【/h/]界面新闻记者|张喜龙

【/h/]香港俗称“点心债券”的离岸人民币债券发行显著回升。香港金管局数据显示，今年一季度，离岸人民币债券发行规模达1420亿元，同比增长15%。

【/h/]在5月9日举行的香港投资基金业协会新闻发布会上，联合国际首席执行官高俊杰表示，离岸人民币点心债券已占中国企业海外债券发行总额的近一半:“过去10年，中国离岸人民币市场处于快速发展阶段，这可能是由于前期美元利率较低。进入2021年后，它更多地反映了人民币国际化的趋势。”

【/h/]香港一直是最大的离岸人民币市场，它在2007年首次发行了点心债券。但2015年后，受在岸融资成本下降、人民币汇率下行预期等因素影响，香港人民币债券市场规模不断萎缩，从2014年2542亿元的峰值降至2019年的494亿元。

【/h/]据界面新闻统计，这种下降趋势在2021年结束，近年来点心债券变得更加活跃。2021年至2023年，在香港发行的离岸人民币债券分别为1096亿元、3310亿元和5451亿元，同比增长87%、113%和65%。

【/h/]中美利率倒挂

【/h/]香港金融管理局5月6日公布的立法会财经事务委员会简报会报告显示，香港离岸人民币业务在2024年第一季持续增长。除点心债增加外，人民币贸易结算37，137亿元，同比增长61%；今年3月，人民币银行贷款余额为5242亿元，同比增长114%。

【/h/]“这与中美利率倒挂的深度有关，利率倒挂也是一个直观诱因。”中国程心（亚太）信用执行董事兼副总裁杨军在接受界面新闻采访时指出，自2022年3月以来，美联储开始加息，形成了高利率局面，包括其国债收益率的峰值；另一方面，中国正在不断降息和降低RRR。整体货币环境相对宽松，倒挂的利率环境促进了人民币融资的吸引力。

【/h/]“特别是自去年第四季度以来，美联储开始停止加息。停止这一趋势意味着它可能会逆转。在这种情况下，许多行业不会在如此高的情况下发行债券，而是成为人民币债券发行的窗口黄金期。”杨俊豪表示，这实际上反映了地缘政治竞争的背景。

【/h/]杨俊豪指出，点心债未来走势与利率倒挂高度相关，利率倒挂主要取决于美元何时开始降息、融资成本能否降低以及中国量化环境是否继续宽松。“目前，美联储降息的趋势仍不明朗，今年CPI涨幅已超过2023年。这样的货币政策也反映了美国反通胀和反通缩的博弈。人民币走势取决于国内通缩形势和整个消费市场的提振。”

【/h/]熊猫债券是另一种不同于点心债券的人民币计价债券。前者的发行人为国际投资者，后者的发行人为中资机构或企业。杨俊豪提到，从今年一季度的数据来看，熊猫债也到了实质性的发展阶段:“以前熊猫债更多的是一个辅助性的结构，现在所谓的‘真正的熊猫’也在增加，包括主权债，比如韩国和埃及，还有‘一带一路’和中东，它们也在探索人民币投资市场，像中东。”

【/h/]根据数据显示，今年以来熊猫债券持续受欢迎。截至4月14日，熊猫债共发行29只，发行金额达660亿元，较去年同期增长128.37%。

【/h/]海外债券发行正常化

【/h/]另一方面，离岸人民币政府债券发行常态化也使得点心债发行处于有利的发展窗口期。

【/h/]目前，财政部已连续第16年在香港发行人民币政府债券。截至3月底，财政部已在香港发行了3230亿元债券。仅去年一年就分四期发行了500亿元政府债券，比2022年增加了117%，创历史新高。

【/h/]人民币政府债券已成为外资机构的热门商品，超额认购已成为常态。以去年12月为例，财政部在香港招标发行100亿元政府债券，认购倍数达到3.51倍。

【/h/]香港地方政府发行的债券也在增加。2021年10月，深圳市政府在香港发行点心债券，发行规模为50亿元，这是内地地方政府首次在香港发行点心债券，增加了主权债务以外的香港点心债券地方债收益率曲线。这一经验随后被海南省政府复制。2022年10月底，海南省政府在香港发行50亿元点心债券。

【/h/]2021年至2023年，香港特别行政区政府、海南省政府和深圳市政府发行了22只点心债券，总额为550亿元。

【/h/]高俊杰向界面新闻分析指出，从发行主体来看，* *政府和地方政府债券属于高信用等级债券，省级以上发行主体也意味着高等级回报。“高等级回报是一个锚，锚定了整个离岸人民币市场的基准，包括定价的基准。”

【/h/]中长期债券的发行也在增加。2023年，财政部发行5年期以上点心债券规模达491亿元，同比增长161%。发行主体主要从政府部门延伸到企业。2023年，新鸿基地产和太古地产均发行了10年期点心债券。

【/h/]“无论是政府还是企业，长期融资方式更有利于投资者对发行人进行更长期的观察。特别是现在全球经济相对动荡，在一个较长的时期内看待一个经济实体将更加客观和实际。”高俊杰告诉记者。

【/h/]香港方面，为支持和便利更多内地地方政府在香港发行债券，香港政府已作出安排，对内地各级地方人民政府在香港发行的债务票据免征利得税。根据《豁免利得税（内地各级地方人民政府债务票据）令》，自2023年3月起，豁免利得税将扩大至内地各级地方人民政府在香港发行的所有债务票据。

【/h/]香港金融管理局副总裁陈为民2023年10月指出，离岸人民币债券（点心债券）和包括绿色债券在内的绿色金融是香港金融管理局当前持续努力的战略重点。

【/h/]国家发展和改革委员会与香港金融管理局于2023年10月18日签署的《谅解备忘录》提出，双方将共同推动香港绿色、可持续金融市场和点心债券市场的发展，利用香港作为离岸人民币业务枢纽的优势，扩大点心债券规模，提高点心债券流动性，丰富相关人民币业务类别；双方还将共同推动香港债券市场创新，鼓励发行人发行创新债券，丰富产品种类。