界面新闻记者|韩宇航

界面新闻编辑|江一曼

7月8日，央行宣布将创设临时性正、逆回购。

根据央行公开市场业务公告，为保持银行体系流动性合理充裕，提高公开市场操作的准确性和有效性，从即日起，中国人民银行将于工作日16:00-16:20开展临时正回购或临时逆回购操作，期限为隔夜，采用固定利率和数量招标方式。临时隔夜远期回购和逆回购操作利率分别下调20个基点和7天逆回购操作利率。

消息公布后，主要银行间利率债收益率在盘初大幅上涨，10年期主动债240004上涨1.8bp至2.298%，30年期主动债上涨2.25bp至2.513%。

华创证券认为，央行的临时性正逆回购操作，本质上是利率走廊概念。

2024年6月19日，央行行长潘在陆家嘴论坛上指出，已将7天逆回购操作利率作为主要政策利率。与此同时，潘也指出，中国的利率走廊已经初步形成，其总体宽度还是比较大的。如果考虑未来更大程度地发挥利率调控的作用，不仅要明确主要的政策利率，还要适当缩小利率走廊的宽度。

具体来说，利率走廊的上限是央行的永久贷款工具，即商业银行从央行借钱的成本。利率走廊的下限是央行的永久存款工具，即商业银行在央行的存款利息。

目前我国利率走廊的上走廊是常备借贷便利(SLF)利率，下走廊是超额存款准备金利率。资金利率0.35%-2.80%，宽度245BP。

对于目前的利率走廊机制，招商证券宏观分析师张晶晶表示，一方面，利率走廊过宽，导致我国市场的利率波动性高于国外；另一方面，在市场流动性充裕的时期调整利率走廊，容易使市场利率超调。

根据今日公布的临时利率走廊机制，当前7天逆回购操作利率为1.8%，临时正、逆回购利率分别下调20bps和上调50bps，这意味着当前隔夜资金利率走廊的区间为1.6%-2.3%。将宽度缩小到70BP。

对于这一新的利率走廊，证券首席分析师杨指出，新的利率走廊实际上形成了更加稳定的资金价格运行体系。即隔夜资金下限为1.6%，上限为2.3%。这将抑制资金价格下限，但同时也将防止短期资金价格过度上涨。稳定的资金价格更有利于市场运作和提高投资杠杆。

值得一提的是，通过这种临时性的利率走廊机制，央行相当于重启了暂停已久的公开市场正回购操作。

7月5日，央行在借入国债后与几大金融机构签订了债券借入协议，并将视债券市场运行情况继续借入和卖出国债。

结合央行借入国债的消息，正回购会在多大程度上影响市场流动性也成为市场关注的焦点。

杨指出，市场的焦点不应该放在回购上。从操作上看，此次政策调整更多的是防范流动性风险，而非主动调节资金。此外，从利率水平来看，目前的隔夜利率与1.6%的操作下限也有一定距离，因此不会从这个位置回笼大量流动性来带动资金价格进一步上涨。

浙商固定收益分析师秦涵等人表示，目前银行和非银的流动性短缺是相对错配的，需要重启正回购/逆回购或为央行借信贷补充银行体系流动性流动性做准备，回收部分非银流动性储备。

对于近期的“债牛”来说，临时正回购a 空债市的创设是为了给“火热”的债市降温吗？

招商证券分析师张伟在研报中表示，由于上下限不对称，债券市场将做出短期获利空的解读。招商证券数据显示，隔夜利率波动区间为1.6%-2.3%，简单平均计算的平均值为1.95%。4-6月，DR001平均值为1.76%、1.76%、1.81%，大致相当于加息，这也是市场获利的原因。

但同时张伟也指出，这种影响是短期的。“这是临时操作，目前还不是正常操作。这个工具是否会持续改善资金价格中枢还需要观察，所以很难持续推高利率。”

就对债市的影响而言，杨认为应该从稳定资金面的角度来理解:央行的临时正回购并不是收紧流动性的操作，而应该从构建新的利率走廊框架的角度来考虑，避免流动性的过度波动，实际上可以有效稳定资金面，从而稳定债市。从这个角度看，对债市空不利，但从杠杆角度看，稳定的资金面更有利于加杠杆。