【/h/]过去几年，对投资港股抱有热情的机构频频受挫，不少沪港深基金和QDII产品遭遇滑铁卢。2021年年中以来，公募基金持续配置低价港股，部分龙头品种也被剔除出股票池。

【/h/]不过，在估值吸引力的诱惑下，公募基金近期整体加仓港股，部分基金从低配置到大幅加仓，更有甚者直接将港股仓位提升至90%。随着国际资金回流和国内资本加速涌入，港股市场人气飙升，“含港”基金走出至暗时刻，基金经理南下香江的激情再次点燃。

【/h/]考验基金经理的能力边界

【/h/]2021年年中以来，港股市场持续调整，始终没有走出“估值便宜但不涨”的怪圈。即使出现阶段性反弹，也只是昙花一现。这导致沪港深基金收益接连惨淡，部分基金产品最大回撤幅度超过40%。在此背景下，公募基金对港股的配置相对较低。

【/h/]Wind数据显示，今年一季度，除QDII产品外，共有302只港股在公募基金，其中包括沪港深基金。重仓最多的十只港股分别是腾讯控股、中国海洋石油、美团、中国移动、爱卡汽车、香港交易所、华润啤酒、小米集团、李和金蝶国际。

【/h/]据国海证券统计，2020年港股主动型基金规模开始快速增长，2021年年中达到峰值后开始下降。目前投资港股的公募基金中，港股整体仓位较低。从公募主动权益基金对港股的配置来看，新经济行业集中，金融方向明显偏低。

【/h/]此外，部分标的同时在a股和港股上市，港股也具有较强的分红吸引力，但很少进入公开发行。对此，前海开源基金董事、基金经理崔小龙表示:“在港股市场，除了头部公司之外，交易量与a股相比相对较小，这在一定程度上限制了资金的过度配置。毕竟基金投资需要考虑流动性因素。在香港和内地上市的公司在投资逻辑上没有太大区别，标的资产也是一样的。如果是两地上市的龙头企业，公募基金在投资时会充分考虑港股的流动性和较高的分红税，综合比较A/H目前的性价比。”

【/h/]港股投资和a股投资的能力边界问题也引发了不少争议。此前，明星基金经理周应波曾在2021年四季报中表示:“芒格说，确定自己能力的边界是最重要的。现在，香江仍然是我们能力的一个非常重要的边界。”在他看来，作为离岸市场，港股的流动性受内地和全球因素双重影响，波动幅度极大。但内地机构投资者投资经验不足，投资港股的效果并不理想。

【/h/]崔陈龙认为，港股投资者结构更加国际化，影响港股投资的最重要因素是全球宏观经济的影响。此外，港股市场还有很多特色行业，包括互联网、博彩等行业，与a股市场不同。在基金经理能力圈的构建上，港股投资不仅需要保持对公司基本面的研究，还需要更加关注全球宏观经济形势。

【/h/]多只基金的港股仓位大幅增加。

【/h/]不过，港股突出的估值优势和战略配置价值仍具吸引力，部分公募基金选择在今年一季度加仓。据郭进证券统计，一季度公募投资港股比例超过30%的港股主题基金（包括QDII和沪港深基金）数量达到265只，比上季度增加12只，总规模达2951亿元。具体来看，同时投资a股和港股的沪港深基金共有229只，其中144只港股基金的仓位在30%至50%之间，85只港股基金的仓位超过50%。投资港股的QDII基金共有36只，其中26只港股基金持股比例超过50%，10只港股基金持股比例在30%至50%之间。

【/h/]据Wind数据显示，一季度被沪港深基金增持的前十大港股包括洛阳钼业、中国生物制药、中广核新能源、中国石油、美图公司、广深铁路、中国铝业、信义太阳能、中国国航和中广核矿业。有市场分析人士分析，这份名单以周期性股票为主，甚至其中一些是原本位于公共位置角落的冷门股。沪港深基金相当豪气地“横扫所有冷门股”。

【/h/]从单只基金来看，港股仓位增加最多的是前海开源沪港深创新基金。一季报显示，该基金权益投资中通过港股通交易机制投资的港股公允价值为2.85亿元，占基金资产净值的55.76%；2023年底，其在港股的占比仅为4.79%。仅一个季度，该基金的港股持仓就飙升了近51个百分点。该基金经理张军在一季报中明确表示看好港股后市，称在波动企稳后，对后市仍持较为乐观的态度。特别是香港市场经过长时间的大幅调整后，出现了较好的配置机会，因此一季度大幅提高了港股的配置比例。该基金近三个月的收益率达到20.27%。

【/h/]还有一个基金选择接近满仓操作。例如，截至一季度末，国联沪港深通过港股通交易机制投资的港股市值为2503.93万元，占基金资产净值的90.68%。如此集中投资港股为该基金带来了高度灵活的业绩表现，近三个月收益率为26.19%。

【/h/]此外，知名基金经理邱东荣在一季报中再次强调了对港股市场的乐观态度。他认为，港股资产性价比高，部分公司具有稀缺性，尤其是格局清晰、创新可能性大的港股医疗科技品种、具有确定性和成长性的港股互联网品种、港股智能电动汽车品种。由其管理的中庚港股通已关闭18个月，以维持满仓业务。此外，华安沪港深机会、郭芙沪港深价值精选、景顺长城港股通全球竞争力、万家港股通精选等基金的港股仓位也有大幅提升。

【/h/]后市有足够的支撑因素。

【/h/]随着这轮港股的快速上涨，在市场情绪好转的同时，也出现了许多担忧的观点。这种飙升可以解释为持续的市场吗？对于本轮上涨背后的逻辑，华泰白锐基金认为，政策加码和风险偏好趋势性回升极大提振了港股流动性，资金面改善是本轮港股强势表现的重要动力。首先，3月以来，港股通资金明显加速流入港股市场。二是从外资动向来看，美联储降息预期不断推后，非美货币对美债收益率的行权面临贬值风险。为了寻求资产的稳定和再平衡，国际资金可能已将注意力转向潜力巨大的港股市场。第三，政策的积极推出有望吸引更多内地资金和机构投资者，资金空的边际变化极大地煽动了前期成交量相对较低的港股市场。第四，从企业角度来看，随着企业业绩确定性的提升，投资者风险偏好有所回升，部分龙头互联网公司大规模回购和派发股息的催化可能巩固港股上行趋势。

【/h/]部分基金经理认为，本轮港股上涨的支撑因素较为充分，预计上涨周期较长。崔陈龙表示，港股的调整时间和深度已经足够长，绝对位置和估值都处于相对较低的水平。从全球资产配置的角度来看，港股非常有吸引力。此外，海外资金前期已配置到日本等市场，但由于汇率等因素，外资的实际回报率并不尽如人意。港元汇率长期保持稳定，部分海外资金选择流入香港市场。招商基金国际业务部基金经理王超表示，对二季度港股市场持谨慎乐观态度。他认为，这种市场或触底后的复苏更看好港股的长期表现。