【/h/]5月9日-10日，长江证券2024年中期投资策略会召开。

【/h/]尽管战略会议在四川成都举行，而不是在许多券商云集的上海或北京举行，但与会人数接近4500人。会议聚集了公司董事长兼总经理、多位各自领域的知名专家共计70多人，以及来自34个不同研究领域的1000多名上市公司代表。此外，还有来自公募基金、私募基金、银行、保险等行业以及高净值客户近3000人参会。出席活动的上市公司和机构投资者数量创下长江研究历史新高。

【/h/]主会场大咖云集，从上到下讲宏观、中观、微观。分会场聚焦AI革命、制造业出海、低空经济、资源产品价值重估、公平消费、红利资产等当下热门话题。共设十个分会场。长江证券研究所携手行业分析师齐聚一堂进行交流，深度解读2024年下半年宏观经济形势、AI技术与资本市场投资规划等热点话题。

【/h/]长江证券党委副书记、总裁刘在会上致开幕词。“成都这座有着3000年悠久历史的城市不仅承载着古蜀文明的精髓，而且是一个充满活力的现代化发展之地。它的历史特点与我们会议的主题“推陈出新”不谋而合。

横岭侧峰:经济二分法

【/h/]关于宏观经济，长江证券首席经济学家吴歌表示，过去一年多来，从实际GDP增长的角度来看，中国宏观经济表现亮眼，但居民对企业利润预期等微观感受仍有待改善。结合国际经验，积极采取逆周期政策弥补供需缺口并致力于使实际增长率与潜在水平相匹配的国家往往能更快实现价格稳定。防止房价的持续单边预期也是摆脱低价的关键因素。

【/h/]“宏观总量政策，而不仅仅是房地产行业政策，是扭转房地产市场的先决条件。”吴歌说。

【/h/]短期来看，吴歌认为，“加快专项债券发行和使用”等表述表明实物工作量可能有望改善，设备升级和旧车置换等刺激政策将在短期内促进相关投资和消费。产业链重组带来的全球总需求周期性复苏和结构性增长有望支撑年内名义GDP温和回升。但从长远来看，在新旧动能转换过程中，保持房地产等旧动能的稳定发展仍然非常重要。

一级股权投资市场正在经历“三好一坏”的局面。

【/h/]在“一级经理人眼中的中国经济论坛”上，陈欣资本管理合伙人、麦当劳中国董事辛表示:“目前，中国市场涌现出许多具有全球竞争力的公司，数字化趋势和新能源带来了新的发展和投资机会，资产价格处于低位，但同时市场也面临资金短缺的困境。”

【/h/]在新的市场环境下，投资经理应改变思维以适应变化:一是经济发展以增量为主，增量和盘活存量并存；第二，股权投资已经从追逐资本泡沫走向面对商业现实；第三，一级市场已经从市盈率思维转变为现金流思维。

【/h/]他表示，目前M&A基金正迎来难得的市场机遇。我们要抓住“四化”的结构性机遇，即跨国公司本土化、家族企业专业化、中小企业规模化、多元化集团专业化，为被投企业创造价值。同时，应通过持有期获取收益、窗口期把握退出机会的“双曲线”退出策略进行积极管理，为市场提供优质资产池和流动性。

国内实体行业为大模型提供了丰富的训练数据和应用场景。

【/h/]vivo人工智能研究院总经理熊浩在长江证券策略会上发表了题为《人工智能大模型前沿技术与Vivo应用实践》的演讲。他认为大模型技术带来了新一代的技术变革，其力度、范围和速度都是前所未有的。

【/h/]熊浩认为，目前国内人工智能产业链在大模型方面的技术创新已经取得了显著的进步和变化。

【/h/]首先，多模态预训练大模型正逐渐成为人工智能行业的标配，并将从单一模态向多模态转变。其次，国内大牌模特虽然在市场影响力上略逊一筹，但在中文语料库训练和中国文化理解方面具有本土优势。此外，国内许多实体行业为大模型提供了丰富的训练数据和应用场景，有助于推动大模型的进一步发展和优化。

【/h/]生态系统中的大规模模型未来的发展趋势和机遇主要表现在三个方面:跨终端、跨模态和多模态交互、个性化和定制化以及智能化和自动化。Vivo不仅率先在手机端落地大机型，还积极布局平板、手表等终端形态，并接入更多三方服务，拓展蓝心大机型生态圈。同时，vivo更加关注用户的需求和体验。通过深入了解用户需求，为大规模模型技术应用提供更精准、更有价值的方向牵引，持续创新发展，加强跨领域合作与融合。vivo有信心通过大机型的技术变革，为用户带来更智能、更温暖的AI产品体验。

回归长江研究提升专业高质量研究能力

【/h/]在策略会上，长江证券总裁刘深入探讨了行业转型的观点，表达了对自身业务的坚定信心，为研究业务的高质量发展注入了新的动力。

长江证券总裁刘表示，在资本市场发展的每一个阶段，都有瓶颈、差异和变化，而新的发展总是在向前推进。无论是中芯旧产业链的更替，还是模式中投资逻辑的演绎变化，始终是迭代和成熟的。

【/h/]刘袁瑞认为，有些迭代是向前和新的，就像这些年的a股主角一样，从房地产链到消费龙头再到新能源制造，现在正全面蔓延到高端制造和AI技术，这是产业升级和进化的结果。这就是趋势的力量。并且一些迭代返回到起点。例如，这些年的投资模式发生了变化。过去，我们依靠信息不对称来获得稳定的超额收益。如今，随着科技进步带来的信息传递效率的迅速提高，市场参与者的信息优势不再显著，但投资模式回到了起点。价值判断一直是最简单的基本能力。

【/h/]“其实不管是前进还是回归，背后的本质都是一样的。经济的本质在于增长，产业演进的替代是表现；投资的本质在于价值发现，技术进步更多的是修正，并不会改变价值本身。经过两年的盘整，大多数a股行业处于低库存的周期底部，与全球市场估值相比，新老行业相互推动，我们应该从更有价值的角度探索适应行业的机会。”刘对说。

【/h/]刘说:“卖家调研也是一个推陈出新的重要节点。降佣金新规只是一个契机，更多的还是在于市场成熟后研究业务回归本质。什么样的市场造就什么样的业态。在过去信息为王的市场中，卖方过于注重信息导流，很容易成为信息的搬运工，因此很自然地将他的重心从研究转移到服务上。这种低门槛内卷的必然结果是产品同质化。为了脱颖而出，很容易选择违反规则。近年来，声誉风险已构成影响研究业务的最大隐患。”

【/h/]刘认为，佣金下调新规对卖方研究既是危机也是机遇。考虑到佣金规模仍取决于主动权益基金，因此有必要对主动权益规模的未来趋势保持信心。但更重要的是商业业态的重塑。每一位分析师都应该从根本上做好产品力的提升，回归到提高专业高质量的研究能力上来。如此一来，我们可以通过研究和赋能进一步提升整个产业链的价值，深度赋能券商的核心业务环节，包括经纪、资管、自营和投行业务，做大蛋糕。

【/h/]对于长江研究来说，身处这个伟大时代的十字路口，结合自身发展情况，也对新与旧的推动有了更深刻的认识。两次循序渐进的跨越，终于实现了成为第一的夙愿，但也面临着不可避免的发展差异。过去，长江是一个小平台。一路上，它同舟共济。有人决心再找一份工作，新与旧促成了价值认同。当它成长为一个大平台时，个人和团队之间的关系面临着新的挑战。有不计较得失的，也有各尽其责的，新来的都是同行。

【/h/]刘认为内生动力是长江研究的基础。团队中，应届员工比例高达90%。生生不息的内生动力是长江研究无惧波动的底色；协同作战是长江研究的发展方向。无论是行业内大集团之间的紧密合作，还是研究和销售之间的有效合作，都开创了卖家研究商业模式的先河。团结合作是长江科研创新的动力。

【/h/]“坚持不是为了追求某种宏大的意义，而是坚守初衷，忠于内心。长江的新故事就是这支新团队的重组。穿越历史长河，走向未来的旅程，以及所有沉淀的过去，都为新的破局注入了澎湃动力。一个执念可能不超过几段话，但要实现它，它是几代人和几十年的新故事。在这个时代，每一次转折都可能是证明自己的机会，用自己的价值观和方法赢得尊重。”刘对说。

【/h/]他进一步指出，“希望下一个十年，一个全新的长江研究继续带领长江人再创佳绩，为中国资本市场贡献力量。”