随着人工付息的禁止，一些央企和国企在投资理财选择上开始表现出更高的风险偏好，从存款转向购买理财产品，以寻求更高的收益。不过，专家认为，鉴于银企合作关系深厚，且央企和国企的投资理财往往受到上级部门的严格管控，预计不会出现存款大规模“搬家”的情况。

部分中央国有企业风险偏好有所提升。

“自禁止人工付息以来，一些央企和国企客户的风险偏好有所改善，转向购买理财产品。这种变化不仅限于单一地区，北京、上海、广州、深圳等城市的央企和国企也出现了类似现象。”一位股份行相关人士告诉记者。

手工补息原本是针对特殊和差异化计息需求的一种补充计息方式，在系统无法自动完成结息时采用。然而，在实践中，一些银行通过人工支付利息的方式变相突破了存款利率指导上限，以高利率吸引存款。这种方式在过去给国有银行和股份制银行带来了一定的存款规模。大型国有企业（特别是中央企业）和非银行金融机构（如银行理财公司和保险资产管理公司）是人工支付利息的主要受益者。

根据中信建投证券固定收益研究团队的测算，超出自律定价机制的存款规模约为20万亿元，主要集中在国有银行和股份制银行，其中股份制银行的自律存款比例最高，约为55%；国有银行次之，约为46%；农村商业银行更低。“人工利息补偿主要针对大型国有企业，特别是中央企业，以及非银行金融机构，如银行理财公司和保险资产管理。但是，由于国有企业自身的严格约束，它们无法在停止人工支付利息后迅速将低利息的银行存款变成高利息的资产。据估计，禁止人工付息将导致2.5万亿元的活期存款转移，主要集中在今年4月至6月。部分减少的活期存款可能会转为企业定期存款，部分存款可能会转移到银行理财公司等非银行资产管理机构。”中信建投证券研究团队表示。

值得注意的是，不同地区对国有企业投资理财有不同的规定。5月23日，山东省国资委回复网友留言称，根据《山东省省属企业高风险业务管控暂行办法》第五条规定，省属企业及其子公司的暂时闲置资金可以购买保本存款和固收凭证，原则上不得从事委托理财和购买债券（政府债券和政府债券除外）。

深圳市国资委表示，市属国有企业原则上不得从事炒作股票、期货、期权等高风险投资活动（长期投资股票、证券公司及其他经特别授权的企业除外）和高风险委托理财活动。企业可以在本金安全、收益稳定、风险可控的前提下，自主进行货币基金、银行发行的理财产品等财富管理投资，提高闲置资金的收益水平。

证券固定收益分析师杨表示，中央企业和国有企业的存款不会大规模“转移”。中央国有企业的存款相对稳定。一方面，银企深度合作，其他金融机构难以提供相应服务；另一方面，中央企业和国有企业的投资和财务管理往往受到上级部门的严格控制，不会因为禁止人工支付利息而丢失。

理财负债资产两端均受到影响。

5月份银行理财规模的意外增长也证实了人工付息禁令的余波仍未消除。

根据中信证券明明团队的测算，去年5月银行理财规模小幅增长。2018年至2023年，银行理财规模平均减少了300亿元，而今年5月，银行理财规模增加了4000亿元，远超历史平均水平。其中，现金理财规模减少2900亿元，非现金固定收益理财规模增加超6900亿元。

“禁止人工付息的余波是5月理财规模继续增加的主要原因之一。”明明表示，“受人工付息禁令影响最大的国有银行理财规模5月新增近2600亿元，占整体增长规模的65%以上。同时，在财富管理规模增长中，零售占比仅为72%，远低于过去87%的平均水平，而机构占比接近28%，这充分说明人工利息补偿的余波持续推动了财富管理规模的快速增长。”此外，明确表示5月理财规模高增长的原因是2024年以来债券市场行情看涨，理财产品持续收获稳定良好的收益率，投资者体验良好；降息对存款的影响仍然存在。该行3年期定期存款挂牌利率仅为1.95%，进一步提高了理财的性价比，吸引了大量资金。

禁止人工支付利息不仅在债务方面，而且在资产方面对银行融资产生了影响。“此前国有大行存款上市的定期存款利率为1.0%，通过人工补息可以达到3.0%。自禁止人工付息以来，我们积极配置非存款资产。由于理财追求绝对收益，债券类资产配置较多，权益类资产配置相对较少。”一位银行理财公司人士表示。

中信建投证券固定收益分析师曾宇表示，银行理财产品中存款投资约占20%，其中相当一部分涉及人工付息操作。“收益稳定是目前银行理财资产选择的核心。禁止人工付息操作后，存款作为稳定净值的压舱石，也是配置刚性较强的重要配置。没有人工付息，银行理财更多是下沉到尾款银行。当然，一些资产管理机构如银行理财公司可能会转向增加债券资产投资，以寻求更高的回报和风险调整后的回报。”曾宇说。

杨认为，银行理财本身偏好短期债务，因此短期内对同业存单和短期信用债券的需求将增加。但随着再投资带来的收益率下降，理财会被动延长期限，增持长期信用债或永续债。

此外，许多因素可能会增加同业存单的供应和利率。“大型银行可能会因存款流失而面临短期资金的负面影响，大额存单的发行可能会增加。最近DR007涨幅较大，与R007的价差明显收窄就是证据。大型银行面临存款短缺，同时还要应对5月至6月地方债和特别政府债券的发行，这迫使他们提高存款利率并增加供应，这导致大型银行的存款利率上升。”曾宇说。

银行理财提前布局迎接挑战

在业内人士看来，禁止人工付息将给银行理财带来挑战，包括“资产荒”加剧、产品业绩达标压力加大、部分产品可能面临一次性减值损失，引发债券市场波动等。

“随着存款收入压降和非标资产减少，我们预计理财产品‘资产荒’的压力将逐步加大，提款控制和业绩合规的需求需要重新平衡。”CICC分析师王子瑜说。此外，部分配置存款占比高、存款付息占比高的理财产品整改压力较大，付息周期通常为季度末或年度付息，即理财产品会计层面的收入确认与实际付息现金流之间可能存在周期错配。如果商业银行在未来1-2个月内大力整顿现有人工付息存款的利率补贴，预计部分理财产品将出现一次性减值损失压力。如果一些产品集中降低收益，可能会对债券市场产生一定影响。

对此，一位来自银行理财公司的人士表示，目前的资产价格确实给金融机构带来了压力。“目前存款利率较低，债券价格处于高位。我们的应对措施是降低业绩基准，因为资产回报水平无法支撑这么高的基准。同时，我们积极与渠道各方沟通，引导客户做好预期管理；此外，我们也在积极基于母行资源创造资产，以缓解‘资产荒’带来的压力。”

此外，业内人士提醒，需关注低利率和理财规模持续上行带来的潜在赎回潮风险。一位资产经理认为，去年四季度以来“资产荒”持续加剧，长期国债收益率大幅下行，导致固收类产品浮盈较大。如果未来债券市场出现较大幅度的调整，可能会引发赎回潮，这将给我们的流动性管理带来巨大压力。为应对这一挑战，金融机构已提前布局，包括新增可一键赎回的债券型公募基金；加强久期管理稳定收益，降低债券市场波动影响。此外，部分机构表示将积极配置权益市场，寻求更多元化的收入来源，进一步分散投资风险。