随着金融市场结构调整和监管政策导向的深化，国内券商的资产管理业务正在发生深刻的变化。虽然私募资产管理计划规模承压，但公募基金管理规模逆势增长，体现了券商将资产管理业务向主动管理和公募业务转型的坚定决心。但券商资管业务也面临多重挑战，包括公募牌照缺失、渠道合作粘性不足、对固定收益类产品依赖度高等。

业内人士认为，在大资管时代背景下，券商资管业务需要不断强化主动管理能力，优化产品设计，提升投研团队实力，实现多元化资产配置，以应对市场变化，满足投资者需求；同时，我们将加强与证券公司其他业务的合作，以便在竞争激烈的资产管理市场中占据有利地位。

主动管理，双轮驱动公募业务增长

近年来，观察国内券商资产管理规模(AUM)构成的变化，可以清楚地看到，券商越来越注重提升主动管理能力，在资产管理业务领域积极拓展公募业务的版图。

方正证券资管业务相关负责人表示，从主动管理和被动管理来看，在主动通道去除和产品净值化趋势下，券商私募资管业务规模有所下降，以主动管理为代表的私募集合资产管理计划占比持续提升。2018年初，券商私募资产管理业务规模达到16.57万亿元，其中集合资产管理产品占比14.65%，一对一通道资产管理产品占比85.35%；截至今年4月底，券商私募资产管理业务规模已降至5.64万亿元，但私募集合资产管理计划占比已从2018年的14.65%上升至今年4月底的47.41%。

从公募和私募来看，公募基金管理规模继续逆势增长。数据显示，截至今年4月底，券商资管业务公募基金委托资产净值总额约为10616亿元。基于大规模参与公募运作的经验，部分券商开始通过设立资产管理子公司、申请公募基金牌照等方式进一步拓宽业务边界。拥有公募基金牌照的券商正在积极扩大公募基金的管理规模。与此同时，今年以来私募资产管理业务规模也保持稳定增长。截至今年4月底，券商私募资产管理业务规模达到5.64万亿元，环比增长5.34%。

“总体来看，在国内券商资产管理的AUM构成中，主动管理能力不断提升，私募集合资产管理计划占比大幅提升，而公募基金的管理规模也保持增长趋势。这一变化反映出券商在资产管理业务中更加注重主动管理能力和公募业务拓展，以适应市场变化，满足投资者需求。”这位负责人说。

华北某资深资产管理行业人士对记者表示，这是当前金融市场结构调整和监管政策导向的必然结果，这一趋势还将持续，原因有三:第一，过去私募资产管理业务的增长是经济发展阶段和牌照红利的双重结果。目前经济进入转型期，调控政策收紧，规模会继续下降；其次，随着同业业务收缩、监管对资金转移空的限制以及银行理财子公司的设立，传统上依赖外包资金的私募公司资产管理业务受到明显冲击，随着市场利率下行，零售客户的理财配置需求将通过低门槛的公募产品得到满足；最后，公募产品在规范运作、信息透明、风险分散、主动管理能力等方面有长期积累。

“对于券商的资产管理业务，下一步要积极设立资产管理子公司，申请公募牌照，扩大客户覆盖面；另一方面是练好内功，加强投研能力，利用券商多元化资产优势，提升主动管理能力，打造绝对收益产品，同时加强与券商其他业务的协调，满足券商客户多元化的资产配置需求。”资产经理说。

挑战与机遇并存。

在大资管背景下，国内券商资产管理业务面临一系列挑战。

据方正证券资产管理业务相关负责人介绍，目前证券公司资产管理业务面临的挑战主要集中在三个方面。首先，重点是私募管理业务和公募牌照的缺失。券商资管业务普遍没有公募牌照，沈工大学集合产品也面临退出历史舞台。私募产品起点高，客户集中在高净值人群；同时，渠道的总合作不如公募基金粘性大，导致产品难以广泛触及投资者。

其次，相比银行理财和公募基金，在渠道和品牌上没有优势。与公募基金相比，券商资产管理业务在渠道、服务、品牌建设等方面起步较晚，客户经理眼中的品牌知名度和美誉度也与公募基金不同。同时，由于销售人员数量较多，难以充分开展渠道服务，导致投资者认知度不足。

最后，严重依赖固定收益类产品。从券商资产管理业务构成来看，固定收益业务占比74.44%。由于债券收益率持续下行，未来将面临较大的经营压力。根据日本的经验，当利率持续下行到一定阶段，固定收益业务将面临收缩的风险，需要实现资产配置的多元化和跨国投资。

“券商资管行业的业态发生了变化，长期的潜在增长点需要挖掘。”金元证券副总经理田原认为，随着券商大类资产管理业务转型、资管新规及相应配套规则的实施，券商资产管理业务转型初见成效，但投资业务的发展尚未形成有力支撑。长期来看，券商私募资管业务净值、主动管理、发展都将有较大提升空。

同时，行业的“马太效应”凸显。田原认为，近年来，券商资管行业的“马太效应”愈演愈烈，在资管新规后愈发明显。投研能力突出、业绩突出的券商资管业务逐渐涌现，行业规模迅速向主动管理能力强、内控较好的券商资管业务集中。中小券商空资产管理业务的生存发展继续被压缩，急需找到自己的突破方向。

此外，市场同质化竞争严重，投资和研发能力的建立需要时间。大部分券商资管业务以固定收益或固定收益+产品为主。在利率市场持续下行、资产荒突出的环境下，固定收益市场的资产配置能力和流动性管理能力成为重中之重，券商资产管理业务发展难度加大，投研能力面临考验。同时，在股权和FOF投资方面表现突出的券商资管业务较少，股权投资研究团队的成熟、策略多样性的培养、业务的稳定和发展都需要长期投入。

值得注意的是，虽然近年来券商资管业务在大资管业务中的占比呈下降趋势，但与银行理财、公募基金、私募基金等其他资管机构相比，券商资管业务仍保持一定的竞争优势。

方正证券资管业务相关负责人认为，相比于公募基金，券商资管业务可以与投行、券商条线紧密合作，实现资源共享，同时在产品设计、客户服务等方面形成合力。依托券商整体管理体系和资本实力，券商资产管理业务的风险控制能力和抗风险能力更强。但券商资管业务相比公募基金，募集资金起点高，但在产品谱系和客户认可度上也略逊一筹。

与银行理财相比，券商资管业务在投研能力和投研团队方面具有一定优势，在产品多样性方面也更胜一筹，涵盖了股票、债券、基金、期货等多种投资工具。但在渠道上，银行理财的销售渠道更密集，客户群更大。

积极管理转型浪潮中的稳定与创新。

在主动管理转型的浪潮中，如何灵活调整资产管理业务的战略布局，以有效应对市场的快速变化，成为各家券商深入探索的核心话题。

方正证券资产管理业务相关负责人表示，在金融助力高质量发展的背景下，券商资产管理业务要回归本源，强化主动管理能力，加强投研团队建设，提高投研人员的专业素养和实践经验；积极优化产品谱系，继续发挥券商资管业务在债券投资和信用风险管理方面的优势，为客户提供稳健增值的理财产品。同时，利用多资产、多元化策略的优势，开发满足市场需求和投资者偏好的绝对收益策略产品，积极探索固定收益+衍生品，为投资者提供更加多元化的投资选择。

同时，证券公司资产管理业务要理解和落实“两强两严”的要求，不断巩固和完善风险管理体系，强化风险评估、监测和预警机制，确保不开展无法明确管理的业务，提高识别和应对市场风险的能力，确保业务稳健运行，确保业务合规。

据方正证券资产管理业务相关负责人介绍，多年来，方正证券深耕优势业务，尤其是特色固定收益业务，为客户提供收益特征稳定的产品。在投资策略、风险管理、匹配客户预期需求等方面，都坚持“稳健”二字，不过度追求超额收益。管理的固定收益投资组合基本符合投资目标。

“金元证券目前正在积极研究设立资产管理子公司。”田原表示，设立资产管理子公司是证券公司管理资产的必由之路，因为这不仅符合监管政策导向和行业发展趋势，也有助于集中主动管理能力，提高专业化和集中化水平。

田原认为，券商要优化业务布局，充分利用自身和股东资源，找准自身发展的差异化定位和方向，在同质化竞争中突围。从金元证券的角度来看，公司一方面充分利用股东首都机场集团的资源，推进产融结合；另一方面，深耕注册地海南，充分利用海南自由贸易港的政策条件，打造跨境资产管理的特色竞争优势。

此外，券商还应强化核心能力，努力提高团队的专业性，不断引进适合自身发展的资源型、专业型、管理型人才，以市场需求为导向，加强投研、市场渠道、内控管理等环节，逐步树立券商的资产管理业务品牌。

随着市场需求的多样化，如何在保证合规的前提下创新产品设计，成为券商思考的重点问题。

华泰证券资产管理业务相关负责人表示，随着中国资本市场发展带来的新的投资需求，FOF产品以多资产类别、多元化投资的特点，正逐渐成为投资者青睐的投资产品。与单一资产、单一策略的产品相比，FOF在退出控制、收益来源、流动性、战略相关性等诸多方面具有不同于传统产品的特点。主要由多种资产、多种策略、多种风格组成，具有不同的组合优势，提高整体投资体验。

对于业务覆盖面广的券商来说，其先天禀赋和FOF产品自然契合。由于券商客户的风险偏好，券商相对更熟悉股权和另类资产。同时，券商拥有大量熟悉客户需求的投资人员，可以更好地建立财富管理和资产管理之间的联系，促进FOF投资研究团队的建议到达客户。截至2024年一季度末，华泰资管私募FOF业务整体规模已超过300亿元，较2022年末增长59%，创下该业务规模的新纪录。