利率市场化改革又迈出重要一步，利率走廊收窄，进入实际操作阶段。

继借入国债的“预测”之后，央行对其公开市场操作做出了新的安排。7月8日上午，中国人民银行向公开市场业务一级交易商宣布，将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作。

这意味着利率市场化改革又迈出了重要一步。分析人士认为，日间流动性管理工具“新”，形成新的利率走廊，有利于加强流动性管理的准确性和有效性。新工具也印证了央行以7天逆回购利率为主要政策利率的思路。

依然“锚定”7天逆回购利率

公开市场操作是银行操纵基础货币、调节市场流动性的主要货币政策工具。

其中，逆回购是指央行从一级交易商买入证券，并约定在未来特定日期卖给一级交易商，是央行向市场投放流动性的操作；而正回购则是央行从市场上回收流动性的操作。

“临时正回购或临时逆回购操作创造了新的流动性投放/回笼工具，有利于加强流动性管理的准确性。”中信证券首席经济学家明明表示，通过公开市场操作和关键时点的临时回购或逆回购操作，可以更好地稳定流动性环境。

与传统的公开市场操作不同，新工具下午操作，操作时间为工作日16:00-16:20。招商证券首席分析师张伟认为，这说明新工具主要是为了提高公开市场操作的准确性和有效性，尤其是针对后期资金变动。

新工具的出现将进一步强化7天逆回购利率的主要政策利率色彩。央行行长潘此前表示，未来可以考虑以央行的一个短期操作利率作为主要的政策利率，7天逆回购操作利率已经基本承担了这个功能。

“开展临时正回购或临时逆回购操作，将强化逆回购操作利率的政策利率基准作用。”明明说了。民生证券宏观团队认为，新工具的“锚”仍然是7天逆回购利率，这基本印证了央行以7天逆回购利率为主要政策利率的思路，而常用的中期借贷便利(MLF)利率可能会被逐步稀释。

一个新的利率走廊正在形成

新工具的发布也被市场解读为收窄甚至形成新的利率走廊。

潘曾“预言”这一变化:“目前，中国的利率走廊已经初步形成。上走廊是常备借贷便利(SLF)利率，下走廊是超额存款准备金利率，一般比较宽。”潘表示，如果考虑未来更大程度地发挥利率调控的作用，不仅要明确主要政策利率，还要适当缩小利率走廊的宽度。

分析人士认为，新工具的设立表明，收窄利率走廊已经进入实际操作阶段。东方金诚首席宏观分析师王庆表示，临时正回购利率可视为新利率走廊的下限，临时逆回购利率可视为新利率走廊的上限。

“如果市场流动性充裕，短期市场基准利率DR007可能比7天逆回购利率低20个基点以上。央行可以通过临时正回购吸收市场流动性，避免市场利率低于临时正回购利率；反之，如果市场流动性紧张，DR007可能比7天逆回购利率高50个基点以上。央行可以通过临时逆回购投放市场流动性，避免市场利率高于临时逆回购利率。”王庆解释说，这将把市场利率的波动区间“框”在一定范围内，利率走廊的宽度将从目前的245个基点大幅收窄至70个基点。

并不意味着货币政策的转变。

对于市场关注度较高的临时正回购，分析人士认为，这一工具的开启并不意味着货币政策的转向。

“临时性的正回购和逆回购操作丰富了货币政策工具箱。该工具本身并没有收紧货币政策的立场，而是为了更好地调节资金。”张伟说。光大证券固定收益首席分析师张旭也认为，临时回购的开启并不意味着货币政策整体态度的显著变化，只是说明交易日资金面过于充裕。

“市场焦点应该不在正回购上，短期内通过这一工具回笼流动性的概率相对有限。”郭盛证券首席分析师杨认为，从操作上看，此次政策调整更多是出于防范流动性风险的目的，而非主动调节资金；从利率水平来看，目前的隔夜利率与操作下限有一定距离，因此不会从目前的头寸中回笼大量流动性。

分析人士认为，央行在当前时点推出新工具，也有配合下一步买卖国债的考虑。目前，央行已与几大金融机构签署了债券借贷协议，并将视债券市场运行情况继续借贷和出售国债。张伟表示，央行随后在盘中抛售国债，可能会造成资金面的波动。此时可以在尾盘进行逆回购操作，从而平抑后续的资金面波动。