【/h/]“现在VC和PE都是国有的，你必须了解政府的运作逻辑。”前投资人马克告诉小饭桌。

【/h/]马克表示，在当前更加工业化的趋势下，“中国只有一个合作伙伴，那就是政府。”

【/h/]2021年底，马克的公司拿了一笔国有资金。他告诉小表:“我当时不想接。首先，我想等待价格；第二，希望更好的市场化机构能够背书。如果让我在本土平台和深圳创投之间做出选择，我肯定会选择后者。但现在也许选择会改变。”

【/h/]诚然，政府已经成为当前资本市场不可或缺的力量。清科研究中心数据显示，2023年年中政府引导基金目标规模将接近13万亿元。

【/h/]过去一年，资本市场整体趋于保守。美元基金的退出和退出机制不明确，直接导致了资金筹集困难。此外，互联网时代的结束和硬科技时代的开启也教会了资本市场更加注重“实际产出”，这也让募资难的局面雪上加霜。

【/h/]过去，LPs持观望态度，拒绝轻举妄动。甚至有很多公司层面的LP明确表示:“不要再要钱了，我自己的公司也需要资金周转。”

【/h/]面对这种情况，gp们把目光投向了政府和国有资产。国资的优势不仅在于资本，更在于资源。

【/h/]但政府的投资偏好与过去的市场化LP并不相同。除了各地政策的显性差异外，还有很多隐性指标。在与多位投资人聊天后，小饭桌发现政府的很多隐性指标其实对GP有更多的好处。

【/h/]如何把握“新LP”的喜好，成为目前GPs的生存之道。

【/h/]第一，小机构反击的机会

【/h/]政府喜欢什么样的全科医生？

【/h/]“对政府来说，不赔钱比赚三倍要好得多。政府是产业发展引导基金的核心。赚钱是最好的，底线是不要亏损。”马克告诉小饭桌。

【/h/]他告诉小饭桌，他遇到了一些地方引导基金，投资了一个新材料项目，年化率约为6%~8%。超过这个百分比，政府将把利润交给GP。

【/h/]面对新LP的特殊需求，在收益上其实是有利于GP的。DPI在政府引导基金中，它不再是GPs的恶魔。

【/h/]对于DPI的要求，引导基金比市场化LP更友好。

【/h/]“大多数政府基金是为了保值，对收益的要求很低，尤其是引导基金。引导基金以引导为主，其目的与普通母基金不同。普通母基金注重盈利，引导基金的目的是引导更多社会资本参与地方发展。我（引导基金）出1000万，你（GP）找其他市场化LP出5000万投资当地工厂带动当地产业。引导基金的核心诉求是不支付报酬，追求高倍数DPI的基金更多是财务投资。”

【/h/]一位法肖飞告诉小饭桌，宁波一家10亿规模的引导基金曾经有这样一个要求:完成回报投资指标后，可以在三年内以每年2%的利润率退出。

【/h/]马克曾在政府投资机构工作，他对政府的要求很明确。他告诉小饭桌，无论是选择GP还是项目，政府都有两套指标。一个是显性的，一个是隐性的。

【/h/]将公布各地区引导资金需求的明确指标。比如回报投资比例，当地工厂建设等等。不同地区的情况不同，要求也会有一些差异。

【/h/]但隐含的要求不外乎三点:GDP、税收和就业。

【/h/]“这笔钱是为了引导GP和企业到当地。为了让GP选择合适的项目，让企业带动当地的GDP、税收和就业。政府引导基金需要一笔增值资本。为了激励GP，政府引导基金甚至可以将所有增值收益转让给GP .”

【/h/]有趣的是，如果一家小型机构在任何情况下都能与红杉资本这样的大型机构竞争，那么现在可能是争夺地方政府引导基金的时候了。

【/h/]投资者王晔告诉小饭桌，政府引导基金在选择GP时可能不会选择较大的机构，而是更喜欢当地更垂直的机构。例如，吴月峰资本在常州致力于先进制造业的投资。在与当地政府的合作中，我们投资了许多与半导体相关的目标，这为常州带来了优质的业绩。因此，吴月峰资本在当地有很高的声誉和口碑。

【/h/]肖飞还表示，小机构相对于大机构的优势在于它们更了解当地产业。如果这个小组织在当地有几十个人，肯定会比只有几个人驻扎在当地更受当地政府的欢迎。

【/h/]这是“新LP”为小机构带来的反击机会。

【/h/]其次，把握宏观非常重要。

【/h/]“在中国，只有一个合作伙伴，那就是政府。”马克说。

【/h/]这种观点不仅表明了引导资金的重要性，还隐含着一个信息:政府更喜欢资产。

【/h/]根据上述政府引导基金的三个核心指标不难看出，青睐重资产的原因是重资产需要建设工厂和土地房地产线。这直接等于当地的GDP、就业和税收。然而，传统制造业不再是当前市场的热门投资行业，科技含量高的行业是关注的焦点。

【/h/]肖飞告诉小饭桌，宁波一个10亿规模的引导基金，不仅需要1.5倍的投资目标，还需要在宁波注册，实体经营要在宁波，而且要先投资。

【/h/]此外，常州某引导基金明确要求投资方向确定为:一高四新。包括但不限于医学方向的合成生物学和细胞治疗；新制造中的机器人和传感器；新能源中的氢能等。又如株洲，引导基金投资方向为航空空航天、高端制造、新能源新材料。

【/h/]新能源、高端制造、新材料等。几乎都是地方引导基金重点关注的领域。但是，即使行业再发生变化，关注行业也是目前引导基金集中火力的地方。

【/h/]对于正在行业中发展的公司来说，只有政府有实力支持这种需要大量资本投资才能发展的企业。马克以电池行业为例。“那些尚未上市的公司，且不说是否与政府合作在当地建厂，单看背后的投资机构就知道了。渗透之后，哪一个不是国有的？”

【/h/]政府不仅可以带来资金上的帮助，还可以带来更多市场化机构无法给予的资源配置。

【/h/]在企业的日常运营中，假设一家材料企业在当地遭遇断水断电，这将导致生产力或安全问题。如果我们只是寻找市场化的投资机构，我们可能无法解决这个看似很小但影响很大的问题。但是，如果地方政府站在后面，它将尽最大努力帮助企业尽快解决问题。

【/h/]当然，这类企业在促进当地产业方面具有优势。上述硬科技和高端制造业属于近年来国家鼓励和支持的“专精特新”企业，符合国家层面的战略部署。

【/h/]马克表示，政府引导基金投资所有项目的前提是与整个国家倡导的行业相关。

【/h/]引导基金，顾名思义，是政府出资引导地方产业发展的行为。政府的资金也将优先支持国家鼓励发展的产业。

【/h/]围绕与地方产业相关的宏观政策项目，获得引导资金的概率会大很多。

【/h/]第三，新的LP为市场注入了新的动力。

【/h/]“有没有机构没拿过政府的钱？”过去，许多投资者都对小饭桌发表过这样的言论。

【/h/]政府引导基金确实已经成为市场上最活跃的新LP角色，也是最有希望让普通合伙人筹集资金的领域。

【/h/]清科研究中心数据显示，2023年上半年全国新成立政府引导基金90只，基金规模约3922亿元。从2014年到2023年第三季度，政府引导基金的数量增加了1291只，复合年增长率（CAGR）为21.69%；自身规模增加了28，269亿元，CAGR为38%。

【/h/]面对GP和企业，政府给予了很大的政策支持。

【/h/]2023年8月1日，五部门发布《关于开展中小企业“一链一策一批”融资促进行动的通知》，要求围绕制造业重点产业链建立“政府-企业-金融机构”对接合作机制，鼓励金融机构结合产业链特点和专业特长，提供有针对性、多样化的金融支持措施。

【/h/]《通知》明确依托产业链龙头企业、专精特新“小巨人”企业等重点企业，进一步梳理一批在产业链中发挥强链稳链作用的优质中小企业，并列出融资需求清单。

【/h/]显然，当前国内资本市场已告别过去的互联网美元经济时代，进入人民币基金“专精特新”时代。

【/h/]“如果一家国有企业似乎在进行一项高风险投资，它背后可能有自己的原因。如果你仔细观察，你会发现投资的目标必须符合国家政策的宏观趋势。当前的‘专精特新’是趋势。”马克说。

【/h/]马克告诉小饭桌，正是因为过去在政府投资机构工作过，所以对这层楼有很深的了解。在与市场化投资机构的日常交流中，我们经常可以通过政府投资的目标来谈论本质意图。

【/h/]在围绕国家政策的投资方面，深圳可以成为一个典型的代表案例。

【/h/]为更好地实现与市场化基金的共赢，2023年深圳政府新发行“20+8”产业集群基金，规模165亿元。并在政策上给予更大的支持。

【/h/]首先，政府投资比例高。深圳开辟了市区两级引导基金渠道，统筹投入比例最高可达70%。其次，在激励机制方面。管理费浮动比例最高为50%；引导基金的超额收益使利润达到100%；优质项目可申请收购引导基金。

【/h/]在深圳市南山区举行的第十七届中国基金合作伙伴峰会上，蓝驰创投、美华创投、峰瑞资本、群创天使基金、险峰、银杏谷资本、安芙兰资本、真格基金等多家市场化机构现场签约。

【/h/]虽然政府引导基金的钱与市场化基金相比有一定的规则和规定，但从上述分析中不难看出，政府引导基金已经获得了足够的利润空，并为帮助企业和投资机构提供了充分的条件。

【/h/]在硬科技全面本土化的人民币基金时代，政府作为新LP的有力代表，为一级市场的被动局面注入了新的力量。

【/h/]（应受访者要求:马克、肖飞，均为化名）