【/h/]界面新闻记者|韩宇航

【/h/]5月份有158只城投债评级下调至票面利率，较4月份的131只有所增加，债券市场的“资产荒”仍在持续。

【/h/]自2024年初以来，票面利率城投债数量保持高位。据企查查统计，今年5月，调整为票面利率的加权信用债共有204只，其中城投债有158只，均为下调。

【/h/]与4月份相比，5月份不仅票面利率的债券数量增加，下调幅度也在加大。具体来看，5月下调票面利率的城投债中，57只票面利率下调300个基点以上，20只票面利率下调400个基点以上。在4月份，有44只动物的下降率超过300个基点，18只动物的下降率超过400个基点。

【/h/]值得一提的是，衡阳湘江水利投资开发有限公司（以下简称“衡阳水投”）发行的中标“20衡阳水投MTN002”票面利率下调645BP至0.1%。降低城投债票面利率以促进临近回售期回售的逻辑与提前赎回类似，主要动机是减少高息融资。

【/h/]票面利率衡阳水投“20衡阳水投MTN001”的另一个赢家也在4月将其BP下调640 BP至0.1%。最新回售结果显示，“20衡阳水投MTN001”实现回售1.3亿元，未回售金额仅为0.1亿元。

【/h/]不仅城投公司不断下调票面利率，发行市场另一头的城投债发行利率也一降再降。据德福基金统计，在刚刚过去的5月份，1年以内、1-3年、3-5年、5年以上四个期限的城投债平均利率分别为2.11%、2.72%、3.01%和2.86%，较4月份分别下行14bp、12bp、11bp和5bp。

【/h/]从现券收益率来看，截至5月31日，92%的城投债收益率低于3%，75%的城投债收益率低于2.5%。城投债已经进入存量时代，而城投债高息债券将越来越稀缺。

【/h/]不仅是标品债券市场，非标产品也面临资产荒，高收益的非标资产也难觅踪影。伊一金融信托研究院数据显示，5月非标信托产品平均预期收益率为5.99%，环比下降0.13个百分点。今年以来，非标信托产品的平均预期收益率已连续5个月下降。

【/h/]面对债券市场日益严重的“资产荒”，许多投资者将希望寄托在政府债券上。希望超长期特别国债和专项债的供应能给长期“贫瘠”的债券市场带来希望。

【/h/]5月17日30年期超长期特别国债发行，一周后20年期超长期特别国债也开始发行。这两笔特别国债主要面向机构投资者销售，只有招商银行和浙商银行为个人客户开通了少量额度。向个人投资者开放后，受到“抢购空”，由于20年期特别国债期限较短，其销售热情高于30年期特别国债。

【/h/]超长期特别国债的火爆也反映了我国“资产荒”的现状。那么，超长期国债、特别国债等政府债券能在多大程度上缓解债券市场高息资产匮乏的现状，债券市场的“资产荒”何时才能“荒芜”？

【/h/]招商证券固定收益分析师张伟认为，政府债券的加速发行一方面可能会给资金面带来扰动，带来债市调整，另一方面也将缓解债券市场需求强于供给的现状。国海证券分析师也在研究报告中指出，政府特别债券的市场化发行可以缓解债券市场“资产匮乏”的现状。

【/h/]不过，债券市场的这一轮“资产荒”有些不同。中信证券分析师明确指出，这种“资产荒”与债务转换压力下城投债供给大幅减少、实体经济需求不振和信贷相对短缺有关，这导致农村商业银行对债券市场的配置大幅增加，保险和理财规模快速修复，权益市场持续低迷。程度已经超过了历轮的“资产荒”，严重程度不可同日而语。

【/h/]“需求端消化政府债券的过度供应不是问题，因此这一轮资产短缺可能会持续下去。”显然，本轮“资产荒”的结束取决于经济复苏程度和实体融资需求的恢复进度。后续具有明确信号意义的货币政策是否收紧、金融数据能否超预期持续反弹仍需关注。

【/h/]银河证券固定收益分析师刘亚坤也表示，过去资产荒退出的机会基本上是货币政策的转向，或实物需求的明显反弹，以及基本面和预期的变化。但目前来看，一是机构对相对安全资产的追逐并未停止，二是当前实物需求并未明显改善。房地产行业仍在负区间运行，其缓慢复苏的经济基本面和预期没有改变。再加上货币政策的宽松导向，债券市场的底层逻辑没有改变，资产荒没有改变。