【/h/]3月6日晚，美国股市收盘前，JD.COM（JD。美国）公布了2023年第四季度财务报告。总体而言，在较低的预期下，实际答卷略高于预期，但更大的焦点是股东回报。具体要点如下:

1。营收低于预期，电气化商品是首要贡献者:本季度自营零售业务收入2654亿元，同比增长3.7%。虽然低个位数的绝对增长很难说强劲，但仍强于公司1%+的指引和市场预期。细分来看，电气化商品收入同比增长6%，明显好于预期。海豚投资研究认为，在推出数百亿补贴后，JD.COM与其同行在高端电气化产品上的价格差异在一定程度上有所缩小，这可能重新获得了市场份额。

2。推出三人行商业生态对业绩不利:另一方面，京东。COM本季的广告&；佣金收入和物流服务收入的增长均不及预期，这也是一大意外。我们认为，虽然JD.COM正在努力发展3P生态系统，但主要的激励措施可能是降低商家的佣金和服务费以吸引卖家，并降低免费邮件的门槛并允许商家自由选择物流提供商。

3。利润似乎没有实现，实际上还在继续改善:JD.COM本季度的总体营业利润为20.3亿英镑，似乎低于预期的53.7亿英镑，但这主要是由于本季度的商誉和资产减值52亿英镑。除去这部分营销，实际利润仍在改善。

【/h/]分行业来看，商城业务的营业利润为69.4亿，低于去年的78.6亿，反映出补贴措施确实影响了公司的利润。但仍略好于预期的67亿。

【/h/]尽管京东物流部门的增长继续放缓，但其营业利润增长了近50%至13.3亿英镑，这可能有利于裁员和降薪。

【/h/]至于其他业务板块，虽然营收有所缩水，但本季度亏损扩大至8亿，应该也是大促期间投入较大所致。JD。COM不遗余力地抓住增长的信念仍然清晰可见。

4。成本及费用方面，本季度毛利为435亿，同比增长近5%，毛利率小幅增长0.1pct，符合预期。

【/h/]费用方面，本季度营销支出为131亿，同比增加11亿，增幅近9%。可以看出，创新和补贴的力度确实加大了。不过，管理费用也比去年同期减少了约12亿，其他股权激励减少了7.3亿。一方面，在公司处于低谷时降低业绩似乎是可以理解的，同时，这也完全抵消了对营销投资增长的影响。R&D和物流费用与去年同期几乎相同，这也反映了效率的提高（尤其是物流部分）。

【/h/]海豚对研究的看法:

【/h/]整体来看，从业绩来看，在低预期的引导下，京东。从收入和利润（不包括减值）的角度来看，COM这次的财务报告仍小于预期。然而，从绝对的角度来看，低个位数的收入增长和商场利润的同比下降显然不是出色的表现，而只是触底反弹。

【/h/]换句话说，这个表现有点意外之喜，但并不大。从前景来看，JD.COM和春晚独家合作收购了海外零售商Currys。一方面，这反映了公司不想失去增长的决心，但另一方面，这也意味着费用的增加和利润的拖累。因此，业绩的绝对转折点可能还没有正式到来。

【/h/]另一方面，该公司此次宣布股息为0.76美元/ADS，对应的股息收益率为3.2%，高于外资银行的预测。以较低的业绩为投资者提供直接的现金回报显然是受欢迎的。此外，该公司还宣布到2027年回购额度为30亿美元。然而，在2023年，JD.COM只回购了3.6亿元，按4Q的运行速度计算为8亿元。基于8亿回购加12亿股息计算的约5.9%的回报率是一个不错的回报，但也不是很丰厚。它需要该公司真正实施大规模回购，才能真正促使市场对JD.COM进行重估。

【/h/]以下是对本季度财务报告的详细解读。

1。收入低的时候拐点来了吗？

1。再来看占比最大的自营零售业务。本季度实现营收2654亿元，同比增长3.7%。虽然低个位数的绝对收入增幅难言强劲，但好于公司和市场预测的1%+的收入增幅。

【/h/]具体来看，本季度电气化产品收入1504亿元，同比增长6%，高于市场预期约5%，是本次财报收入超预期的主要贡献点。加之去年同期特殊环境下电气化产品的低基数，经过海豚投研推测，补贴100亿元，差价对京东影响较大。与同行相比，COM的优越电气化产品在一定程度上有所缩小，这可能也有助于公司重新获得一定的市场份额，因此我们可以关注电话会议中是否有解释。

【/h/]本季度普通商品零售收入为961亿元，同比持平，与预期大致相当，此前普通商品零售收入受到1P业务模式向3P转变的影响。公司表示，本季度后，模式转换的基期将全部完成，后续可关注能否恢复正常。

2。平台服务收入:本季度主要针对三人行卖家的佣金和广告业务收入为236亿元，比市场预期的5%低3%。在公司大力发展三人行卖家生态的情况下，广告佣金收入下降有些出乎意料。结合新闻来看，可能是JD.COM降低了商家的佣金和服务费来吸引卖家。

3。物流和其他服务:本季度包括京东物流、达达快递和德邦物流在内的物流部门的收入为360亿元。在合并期完全结束后，收入也降至8%，并开始与零售收入的增长率趋同。此外，JD.COM降低了邮费门槛，允许3P商家自由选择物流公司。

【/h/]二是商城板块两端向好，物流板块利润提升。

【/h/]综上所述，主要得益于自营零售业务的贡献，本季度JD.COM整体收入同比增长3.6%至3061亿元，较1%+的增速指引也略高于预期。

【/h/]仔细观察每个部门的表现:

1。核心的JD.COM购物中心本季度收入同比增长9.7%，这是超出预期的主要原因。主要贡献来自电气化产品部门；

2。京东物流（JDL）本季度收入为472亿英镑，增速放缓至9.7%，低于市场预期的14.6%。我们认为降低免费邮寄的门槛和放宽三人行卖家的物流供应商是主要的激励措施。

3。本季度公司再次将达达并入其他业务板块，不再单独披露（此前的雷雨可能是诱因）。其他业务整体实现营收67.8亿，同比下降8.9%。整体而言，上东仍在向其他边缘业务收缩。

【/h/]在利润层面上，JD.COM本季度实现了20.3亿英镑的整体营业利润，显著低于预期，但主要确认了近52亿英镑的商誉和资产减值。除去这部分，利润仍在改善。

【/h/]具体来说:

1。JD.COM商城的营业利润为69.4亿英镑，低于去年的78.6亿英镑，反映出补贴措施确实影响了公司的利润。但仍略好于预期的67亿。

2。增速持续放缓的京东物流营业利润增长近50%至13.3亿，也远高于市场预期的9.3亿。降低免费邮件的门槛明显提高了利润，这可能是裁员、降薪等措施的效果。你可以注意电话会议中是否有解释。

3。在其他业务部门，虽然收入减少，但本季度的亏损扩大至8亿英镑。然而，就季节性而言，在4Q促销期间，损失通常会扩大，这也应主要是由于折扣和促销的影响。

【/h/]第三，利润还不错，增加的营销费用被其他费用对冲。

【/h/]从成本和费用的角度来看，购物中心和物流部门利润超出预期的来源是什么？

1。首先在毛利方面，本季度435亿元的毛利同比增长4.8%，略高于营收增速，毛利率略有改善，但幅度不大，与市场预期基本一致。

2。成本层面上，首先，本季度营销支出为131亿，与去年同期相比增加了11亿，同比增长近9%。可以看出，促销和补贴确实有所增加。其他费用中，R&D基本稳定，但管理费用减少了约12亿，降幅明显，其中股权激励费用减少了7.3亿。在公司周期的底部，降低业绩似乎是合理的。

【/h/]然而，履约费仅小幅增长2.3%，低于物流收入9.7%和整体收入3.6%的增速。可以看出，物流的效率确实有所提高，具体原因预计将在电话会议中说明。

【/h/]最终，仅考虑业绩、营销、R&D和管理四项费用，公司的营业利润为64亿英镑，与去年同期的47亿英镑相比有了相当大的增长。