【/h/]众所周知，近两年LP和GP之间的关系变得复杂起来。原本LP和GP是共生共享的关系，但目前整体估值中枢下移，上市难度加大。似乎双赢和多赢已经成为“奢侈品”。需要注意的是，不同的LP对GP的需求不同。如何平衡GP和LP之间的关系是一个亟待解决的问题。

【/h/]此外，很多人认为行业的投资价值来自于非共识，有人买有人卖。然而，近年来，业界的共识越来越高。所有基金基本都一样，都投新能源、半导体、人工智能。这是否意味着业界的共识大于非共识？那么现在行业内有没有什么非共识呢？或者非共识投资还能赚钱吗？

【/h/]问题似乎比解决方案多，但问题必须解决。

【/h/]以下为嘉宾圆桌讨论内容，由中国投资网编辑整理:

【/h/]LP和GP之间的关系变得复杂。

【/h/]张洋:本次圆桌会议的主题是“相信投资的价值，LP和GP将共同走向未来”，不可避免地要谈到LP和GP之间的关系。从去年开始，业内就有很多关于这个话题的讨论。近年来，LP投资主体发生变化，国资成为主流。从你的身体感觉来看，LP的吸引力也有变化吗？你对行业关系的重组有何看法？GP和LP之间的关系是否会有新的变化或重组？首先，有请黄先生。你既是LP又是GP。请谈谈你的感受。

【/h/]黄圣轩:近两年LP和GP的关系变得复杂起来。如何应对这种变化？两个关键词:一是相互理解，二是做出调整和改变。

【/h/]从相互理解的角度来说，LP也应该理解GP。现在每个人都在谈论鼓励耐心资本的发展，我们经常说LP需要对耐心资本保持耐心。PE股权是一种长期和逆周期的投资。在行业低谷时期，股票基金有不错的回报。目前，许多LP向GP施压，要求其尽快退出，但事实上，在市场低迷时期退出并不能给基金带来良好的回报。LP应该给GP更多的耐心，股权投资行业需要长期主义。

【/h/]同时，GP也应该了解LP。今天，我谈了很多关于政府引导基金的问题。目前，中国70%的LP是国有或政府引导基金，但政府和国有基金更多是为了促进地方产业升级和GDP发展。GP应该了解政府引导基金的诉求，知道政府的要求，既然拿了政府的钱，就不能说政府不应该严格。全科医生应该适应变化，并相应地为政府服务。

【/h/]保险资金作为市场化LP，更注重财务回报。我们在选择GP时，也希望评估政府引导基金对GP投资的影响。过去两年，我们投资了20多只基金。平均而言，政府引导基金的贡献中位数为20%，国有平台的贡献中位数为10%。我们希望GP不要过度依赖国有基金。当然，国有资产发挥着基石作用。另外，保险资金也有外部监管、内部评价体系等要求，希望GP能理解。

【/h/]其次，说到调整和改变。目前PE/VC的所有管理机制和激励机制都是从国外引进的，但在经济增长放缓后，机制也应该进行调整。比如中国经济放缓后，随着回报中枢的下行，管理费可以降低一点，门槛收益率也可以降低一点。

【/h/]与此同时，我们仍然看到整个市场将出现大的调整和出清。中国有1.3万名全科医生，排名前1%的全科医生可以满足险资或长期合作的要求，与榜单前100名差不多。中国私募股权行业要想专业化、市场化，LP首先要市场化、专业化，LP推动GP的出清和优化，这将使股权市场未来的发展更加顺畅。

【/h/]GP和LP只有相互理解、改变调整，才能突破当前困境，穿越周期，创造权益投资的长期价值。

张洋:非常感谢。一口气说七八个理解，就是互相理解，穿越周期，提升内在价值。听听GP目前对新关系的看法，并请毛承宇谈谈他在具体实践中的感受和理解。

【/h/]毛承宇:我非常赞同盛轩刚才提出的一些观点。我投资了25年。如果说过去只是一个周期，现在是一个很大的变化。你可能会说，无论如何，从镀金时代过渡到镀银时代是一个更大的挑战。在这场变革中，如果我们过去常常谈论“一起走向未来”，我只是认为这个“钱”可能是钱，因为每个人过去都赚得更容易，或者以今天的标准来看是容易赚的钱。如前所述，从发现价值到创造价值的转变是一个更加艰难的过程。虽然整个环境已经变成了大家同舟共济，但GP和LP只有同舟共济才能更好地前进。

【/h/]刚才说了专业，包括相互了解。在座的大多数人都在投资早期风险投资、风险投资、私募股权投资、并购和外国收购基金。事实上，VC只是一种非常小而特殊的金融产品。首先它有很多自然规律在里面，因为你投资的是早期科技的一些突破性技术带来的增长机会，那么它的规律是什么呢？

【/h/]首先要在尊重法律的前提下做到专业。为什么美元基金这么少？因为美元LP是市场上最顶级的gp-1%。对于这些LP来说，只要能够覆盖市场上大多数优秀的创业公司就可以了。

【/h/]回到人民币的LP，既有保险资金、政府引导基金等相对金融的类型，也有上下游产业等有需求的投资者。这些LP如何相互理解并达成某种共识，企业的成长具有一定的容错率和一定的成长周期。需要专业的投资管理方法，包括如何在新形势下创造更多的投后价值。

【/h/]我认为未来十年、二十年LP和GP关系的重塑可能会带来一个新的格局。总的来说，同舟共济、互相理解是最重要、最基本的事情。

张洋:气氛非常融洽。请问刘总，您既有美元基金，也有人民币基金。当你看到中国GP和LP关系的变化时，双方是否会有更大的反差？

刘:我只是觉得你们俩说得很好。从GP的角度来看，我们今天自己的心态，以及很多同事的心态，可以用两个关键词来形容。

【/h/]首先，我们建议正确的态度是感恩。GP和LP的商业模式本质上是代客理财，时至今日仍是一种市场化行为。每个人的预期，每个人之间的关系，供求关系的变化，或者双方有什么选择，LP想投资什么样的GP，GP想拿谁的钱。每个人都有合作的机会。如今，市场上的供应正在发生变化，整体供应暂时减少。在这个时候，拥有LP的信任和新的管理关系仍然非常重要。

【/h/]无论是美元基金、中美两国的变化，还是国内政策和产业方向的变化等。这种变化本身是正常的，我已经从商近20年了。也许过去的20年被繁荣所主导，没有人承诺它会永远保持不变，因此行业进行了调整，供求关系得到了重新平衡。这本身就是一种正常健康的关系。在这个过程中，LP和GP可能会重新寻找自己的位置。从GP的角度心怀感恩，继续以代客理财的模式做好自己的工作。

【/h/]其次，量力而行。回到国内市场环境，我刚才讲了很多国有LP的进入，他们的诉求确实略有不同，包括地方招商。我认为稳定的心态就是量力而行。每个管理者都有自己的历史背景，以及自己的长处、优势领域或优势领域。如果在我们擅长的地方与地方国资和政府引导基金合作，实际上是双赢的局面。

【/h/]我们有一家被投企业，是制造方向的硬科技案例。虽然舞台比较早，但团队经验很丰富，方向很好。在我们的合作下，我们与LP达成了惊人的合作。连我们都很羡慕这个地方给予的产业政策和被投资企业搬来的新家。

【/h/]对于我们已经投过的GP来说，也是欢迎的。这也是这种LP可以带来的巨大价值，前提是我们充分宣传我们可以做什么，无论是区域LP还是行业LP，并找到一些适合自己并可以进行这种合作的LP。如果我们必须追求更大的规模或不合理的规模，我们势必会走出我们熟悉的方向和熟悉的区域。其实GP和LP是一样的。如果你坚持这个东西，就会有你不能做出的承诺，或者你坚持的关系，所以肯定会有问题。在当今不断变化的供需环境中，我们自己的心态仍然是做我们能做的事情，做我们能管理的事情并交出我们能实现的承诺。

【/h/]张洋:很好，提出了切实可行的建议。

【/h/]史圣投资管理着大量政府引导基金。关于LP和GP关系的观点，我们出版了一本名为《中国母基金》的书。我认为核心应该首先承认一个事实，即在中国的市场中，任何经济活动都不可能不嵌入社会关系而单独存在。我们必须在社会关系中看待金融活动，并认识到其有效性、真实性和合理性。在认识到LP特殊性的基础上，接受并满足需求。

【/h/]同时，我们也应该尊重客观规律。金融产品的核心是能否盈利，我们应该关注收益性、风险性和流动性。在尊重客观规律的基础上，要认识到社会形态与经济活动之间不可分割的关系，在此基础上才能正确认识和创造效益。

【/h/]刚才刘老师说得很好。做他真正能给LP带来价值的事情，就是感恩。

【/h/]行业内是否存在非共识？或者非共识投资还能赚钱吗？

张洋:让我们进入第二个话题。一直以来，行业的投资价值来自于非共识，有人买有人卖。但是，我们发现，近年来行业的共识越来越高，所有基金基本上都是一样的，而且大家更喜欢投资新能源、半导体、人工智能等。现在业界的共识是否大于非共识？各位，你认为目前行业内还存在非共识吗？或者非共识投资还能赚钱吗？

【/h/]我们先请李先生谈谈这个问题。

【/h/]李宇辉:这个问题还是要回到投资的本质。投资的本质是什么？肯定是提前了解，提前套牢，尤其是提前投资。对于一些新的技术趋势，甚至是商业模式趋势，提前有感知，提前布局，在反共识的时候采取行动是基本逻辑。

【/h/]就像二级市场一样，当所有人都已经进入市场时，实际上就是卖出股票的时候了。这就是我们所说的投资的基本逻辑和真理。刚才提到的“共识”方向中，比如新能源、半导体、人工智能，我们没有参与新能源的投资，很多领域的投资都涉及AI，而半导体是投资设备，但我们没有强调半导体的投资。

【/h/]如果业内有共识，并不意味着没有大规模参与共识的投资机构就无法立足市场或发展壮大。以相对冷淡的创新药投资为例。生物医药投资有其特殊性，需要一段时间的积累。疫情过后，创新药投资迅速陷入低谷，许多资金被撤出。现在可以说还处于低谷期。

【/h/]我们认为现在是投资的最佳时机，之前的泡沫已经消失。毋庸置疑，医疗本身的长期逻辑依然存在，比如老龄化社会带来的对创新药物和诊所的需求；随着生命科学和生物技术的进步，创新药物的研发不断发展，投资逻辑已经建立。从产业角度来看，此时，对于早期投资来说，当市场冷淡时，是为目标而奔跑并冷静布局的最佳时机。

【/h/]我们是风投。与二级市场不同，VC的周期是七到九年。按照美国的发展逻辑，生物医药肯定会崛起，这正好是我们投资的时机。关键问题是投资是否得到LP的支持，是否有相应的子弹进行相关投资。我们的经验是在市场高位时筹集资金，在市场低位时增加投资。我们还有科技方向，生物医药比较冷，但科技方向很热，也能很好地响应LP对DPI的要求。

【/h/]这是我们的做法，谢谢！

【/h/]张洋:李书福认为达成共识的成本太高，像潘麟这样强大的基金可以在没有达成共识的情况下赚钱。听听LP的观点，请顾老师谈谈你对这个问题的看法。

【/h/]顾浩:让我从LP的角度分享一下我对共识和非共识的看法。现在，非共识更有价值。非共识可以赚取更多的利润，但非共识将更加困难。现在一些全科医生认为不存在非共识的可能性。我觉得更有可能是一些全科医生失去了寻找非共识项目的能力。

【/h/]至于共识，你走得越晚，通过共识赚钱的机会就越小。在过去，您可以去传递包裹，并且共识期会更长。现在大的资本环境变了，通过共识赚钱的机会变少了，甚至有可能亏钱。

【/h/]此外，现在谈谈非共识变更:

【/h/]首先在谈非共识之前，可能是GP的认知能力。通过投资研究或招募优秀的人，我们可以找到一些非共识的机会。但是，从目前的环境来看，非共识更多的是生态资源的一种能力。你在这个细分赛道，而且是你耕耘已久的细分赛道。有了行业资源，你可以找到一些非共识的机会。但如果你从未涉足过这个行业，临时抱佛脚搞研究、做行业图谱，很难在产业生态中找到非共识的机会。

【/h/]第二，以前大家都讲投资非共识。例如，如果我早一点投资，在所有人达成共识之前参与投资，我可能会获得更好的回报。从目前来看，前段时间我听黑蚁资本的于和总经理说，他觉得认知可以创造价值，交易也可以创造价值。

【/h/]从目前来看，非共识不仅是投票时的非共识，也包括退出时的非共识。每个人都认为这个项目在这个时候可能会继续融资。当每个人都认为项目很好，不想退出时，就是退出的好时机。当所有人都认为项目要退出了，可能会面临拐点的时候，这个时候你退出的难度就更大了。当前的非共识不仅是投资的非共识，也是一种差异化的能力，与其他GP能力不同。

【/h/]:听取刘总经理关于是否投资非共识的意见。

【/h/]刘:你刚才提到这个话题，我的第一反应是对与错的共识仍然无处不在。当今社会最热门的话题是AI基座模型是否应该铸造。在这个问题上根本没有达成共识。几十家机构投了票，可能还有几百家机构没投。

【/h/]共识和非共识本质上是一个信念问题。刚才顾总讲得很好，这可能是一个长期积累和信仰的过程。刚才提到了很多关键词，比如新能源、半导体等。如果每两年换一个赛道，像过关一样追逐行业，很难有非共识。我们喜欢找一个长期慢热的赛道，这其实是一种信仰。你如何评价这件事？你认为基座模式是一两年的机会还是十年的机会？如果是十年，中间肯定会有波动。波动的时候你敢下手吗？波动时要不要换轨？

【/h/]如果你认为这可以长期培养，并且其中积累的资源和知识可以在下一个周期中帮助你，那么你很可能会发现一个非共识。认清方向，找到愿意长期积累的慢牛赛道，培养信念，就会产生非共识，这是实践经验。

【/h/]LP和GP的双赢成了奢望？

张洋:很好。台上的嘉宾就非共识投资达成了共识。

【/h/]原来LP和GP是共生共享的，但目前整体估值中枢下移，上市难度变高。似乎双赢和多赢已经成为“奢侈品”。请问LP和GP，在目前的市场环境下，有没有双赢或者多赢的机会？首先，请擅长产业投资的白谈谈你的经验。

【/h/]白:这个问题现在很难回答。说说我的经历吧。就耀途LP的构成而言，分为三类。我们是一家GP，在市场上拥有非常高的工业LP比例。目前有3只人民币基金和2只美元基金，a股和海外上市公司超过20家，占比近30%。大约50%是相对市场化的国有资产，如元禾陈坤和建发，其余30%是民营企业家和家族企业。

【/h/]总的来说，过去大家在基金LP的构成上尽量保持一个相对较高的市场化状态。就LP的构成而言，张老师刚才问的是“双赢”。事实上，不同的LP需求是不一样的。

【/h/]首先，无论是哪种LP，我们创造回报永远是最重要的，这是GP的生存之道。然而，除了回报之外，每个LP都有不同的需求。除了回报之外，不同类型的LP仍然有很多他们想要和想要的东西，但每种类型都是不同的。

【/h/]以工业LP为例。我们团队昨天拜访了耀途资本一家市值超500亿的重要产业LP，与董事长兼CTO交流了一个下午，了解全球技术变革的方向。我们发现，真正的产业党，上市公司LP，说实话，没有一个董事长直接跟我说:“你要/我要你给我创造多少回报？”他们更希望团队成为一个体制外的战略发展部门，从全球化的角度帮助他梳理他感兴趣的行业方向，并在他的主营业务和他想在主营业务之外延伸的赛道上为他提供帮助。

【/h/]这种诉求没有得到回复，也没别的办法。最重要的是如何与上市公司的两个团队进行定期和深入的交流和对接，这可以为上市公司提供非常有价值的系统观点。在交流的过程中，我们团队也收获了很多新的方向和产业诉求，与这类LP达成了双赢的结果，这也倒逼团队向科技产业方向深入。

【/h/]每次我与业界交流时，首席技术官和R&D部门都会面对面地聊上三四个小时。如果沟通时间只有五分钟十分钟，对方觉得完全没有价值，那我就没有存在的意义，他也就不再是我的LP了。

【/h/]回到张先生的问题，对于产业方LP来说，如果我们想在市场上保持非常高的产业LP比例，就必须提供一个双赢的结果。除了回报之外，除了我们自己能做好GP的原则之外，核心是如何持续为这些产业方LP提供认知价值，这是最重要的。

【/h/]在第二类中，回到国资或政府这样的老式LP，毫无疑问，今天它是为了回报投资并吸引各行业的投资。虽然过去这类LP的比例很低，但在可预见的未来，如果我们募集一只新基金，很大概率会有一定比例来自一线城市的引导基金或国资，所以这类LP自然逃不开如何为产业做增值服务、如何落地的问题。

【/h/]但众所周知，无论是哪种有限合伙人，终审法院仍然希望你能得到一些回报，包括短期的一些DPI支持、长期的TVPI以及基金的支持。相对来说，我们的优势是我们的投资阶段很早，所以在今天的情况下，如何投资高端天使轮项目，并且GP有很强的权利建议在哪里注册公司。我认为我们有一定的建议权，CEO会听取我们的建议。我们不希望大比例的强再投资资金影响投资质量，从而影响整体回报，这对市场化的LP和保险资金的LP都是非常不好的现象或很大的伤害。

【/h/]第三类，民营企业包括民企，国内很多比较好的民企也是我们的LP。私人有限合伙人的要求非常简单，也需要创造回报。但是在今天的市场情况下，我希望大家对我更有耐心，因为无论如何退出，今天在这个点退出可能会对DPI有一点影响，而且老股的转让价格肯定是一个骨折的价格，所以我希望私人LP在不影响大家日常生活质量的情况下尽量对我们有耐心，谢谢！

【/h/]:非常感谢白的真知灼见。为行业提供全球视野和技术价值，通过提前介入为地方政府提供产业价值，为LP用时间换取穿越周期的价值，或许是Bai的应对之策。

【/h/]我们来听听毛老师对LP、GP的看法，以及一二级市场双赢多赢的可能性。

【/h/]毛承宇:还是谈一级市场，二级市场不是很了解。

【/h/]LP在USD中被称为“有限合伙人”，至少在过去，我认为这是一个严格的定义。在USD中，一般来说，LP害怕过度参与GP的运营，因为在这种情况下，如果项目出了问题，他的法律责任将受到限制，因为这是有限的参与。

中国发生了一些变化。以人民币为例。按照白刚才所说的，确实是这些类型的LP。除了要求回报之外，每种类型的LP还有其他要求。关键是要找到一个契合点和一种更加平等合作的相处关系。

【/h/]人与人之间如何更好地选择对方？首先，从产业方来说，一方面，如果今天有一个要求很高的产业方，即使被投资企业后来不得不以更优惠的价格卖给他，通常人们也不会选择他。另一方面，如果我们能给他一些战略知识，他也可以带来产业资源，每个人都可以形成平衡和互利的关系。

【/h/]在引导基金中，一方面，从我们的选择来看，云起的风格是在相对更市场化的领域与一些引导基金合作，这些引导基金投资了许多更好的gp，这些gp在专业上得到了大家的认可。

【/h/]此外，我们确实不敢在一个地方拿很多钱。我们不希望投资回报的压力降低标准，扭曲投资决策。近年来，我们做到了一些领域能够给被投资企业带来价值。毕竟对于企业来说，GP一直讲的是提供投后服务，这本身就是帮助招人、找后续融资、对接产业资源。如果是能与基金投资方向相协调的市场化引导基金，则能更好地找到与被投企业的匹配点，实现双赢。

【/h/]回到刚才的home office，两年前市场火爆的时候，home office有一个强烈的需求，那就是在给他带来好的项目后，会在随后的Pre-IPO轮投资，但现在二级市场更加严峻，home office没有这样的需求。

【/h/]就保险资金而言，他们想要的最简单的东西就是财务回报，因为保险是中国证监会和中国银监会要求的，对GP的审核和了解相当专业和详细。虽然这方面会增加报告的工作量，但如果我们从长远的角度来看，未来将成为一个可选的行动，一个必要的行动和一个规定的行动。在一家经验丰富的保险公司LP的建议下，

【/h/]去年，我们筹集的资金达到了一个新的水平，我们愿意与经验丰富、专业的LP进行更多的交流。除了项目之外，有限合伙人还可以在合规性和二级市场视角方面给你很多反馈，这对GP来说非常有价值。我们也会把这些建议给相应的被投企业。

【/h/]当整个环境快速变化，实时信息交流变得越来越重要时，我认为如何在协调各方LP资源的同时满足他们的诉求之间找到平衡是非常重要的。

【/h/]张洋:听听田立新先生关于如何为LP和GP寻找双赢机会的演讲。

【/h/]田立新:这是一个非常好的问题。我从业20多年，见过的周期比较多。今天，LP有各种要求。作为一名全科医生，没什么好说的。如果不符合要求，可以退出。

我们不得不面对这个现实。你说面对现实是什么意思？目前的LP意味着四五年后DPI将达到1，有些将被退回，所以你必须这样做。不做就不合格。没有办法。当你选择这个职业时，你必须这样做。

【/h/]这是大势所趋。我们无法改变大势。我们能改变什么？改变自己，创新自己。作为GP要创新，要和LP同舟共济，实现共同的目标，这样行业和生态圈才能健康发展，否则你说什么都没用。

【/h/]张洋:台上所有的嘉宾都有中国人的风范。他们不再抱怨，而是着眼于如何做得更好。

【/h/]我们进入今天的最后一个话题。现在整体退出市场并不顺利。在这种情况下，一些普通合伙人已经转型为并购或派息投资。你怎么看待这样的基金？未来，你会支持或亲自做更多股息导向型/M&A基金吗？首先有请顾总经理。

【/h/]顾浩:从保险资金的角度来看，整个保险资金都有配置的概念。刚才我提到了分红型、并购型，以及每一种资产类型，VC或医疗投资。我们不可能将早期主要看成长的基金与DPI进行比较，这不是一种恰当的方式。

【/h/]从保险资金配置的角度来看，我们可以配置一些早期或成长型基金，并注意倍数。同时，它还可以配备当前回报。DPI可能会更快，包括张总经理提到的S基金。我们去年自己也做了一个S基金，可以为现在的发行做贡献。

【/h/]我们当然欢迎分红策略，它可以作为股票资产配置的一部分。最近滴灌也很流行，分红策略在网上讨论很多。例如，一些收入稳定的消费项目适合采取分红策略，一些全科医生已经在尝试，而一些全科医生仍在犹豫。但是我感觉从险资的角度来看，现在配置压力非常大，因为非标物业在房地产失败后会有很多空，我们非常愿意配置一些有分红策略的非股非债产品。

【/h/]就M&A而言，我个人认为短期内中国很难复制欧美的M&A基金策略。刚才我们也提到，包括资本市场在内的大的制度环境对主要参与者来说可能不够强大，所以短期内很难跟随欧美M&A基金的策略。现在进行并购并不容易，而且很难找到一个好的M&A项目。

【/h/]然而，一些小而精赛道的投资人和GP长期深耕于某个产业生态。在整个链条中，他们反而可以围绕一些闭环生态进行并购。当一些大的全科医生，包括工业全科医生，投标一个项目时，工业收购者提供的价格更低，他们最终获得了这些项目。如果你在这个行业有深耕，有一些产业资源和产业生态，你可以利用这些资源和生态做M&A业务。

张洋:非常感谢。刚才老田好像提到他们在M&A也有项目。你能和我们分享一下你的经历吗？

【/h/]田立新:大家都比较关注并购，因为大家都知道IPO的情况，并购确实是最好的变现方式。一年多前，我们投票选出了中国最佳提现案例。它们是数据中心，三年内有10亿美元流入和几十亿美元流出。

【/h/]这种情况很少，但我们还是可以做的。为什么？LP确实详细询问了合并事宜，但这确实是艺术，而不是科学，艺术，而不是科学。为什么？每个案子都不一样。传统的IPO投资后，股票将进行改革，然后向会议报告，上市并最终出售。这确实是一种传统的玩法，技术含量低，没有什么创新和发展。

M&A真的很有趣。20世纪90年代末，我在华尔街投资银行做M&A，我用两张嘴创造了很多价值。美国人通过M&A在世界各地收获，当人们第一次来到中国时，他们通过各种方式如M&A和兼并来实现这一目标。在今天这个时候的中国，还没有IPO。我该怎么办？并购。

【/h/]我刚刚谈到了最佳退出案例。一开始买壳上市，因为各种原因没买。如何购买？买的时候先拿本金，三年内拿本金，剩下的拿一堆股票。你知道IRR有多高吗？40% ~ 50%，但由于各种原因IRR没有做成，也没有做成一笔买卖。销售也很简单。当几家公司出价时，有人支付了许多倍的溢价，因此我们将出售它，现金，而我只想要现金。

【/h/]在这种情况下，说起来容易，过程也很简单，就是买和卖，但整个过程都是“艺术”。

【/h/]综上所述，LP面临压力。八年十年后，它的DPI连1都没有。他们是怎么生活的？压力传递给谁？发给我们。我们该怎么办？创新。三年IPO是不可能的。别想了。IPO结束后，将锁定12个月。根本没有机会，只有并购。

【/h/]但这是一个价值数十亿美元的问题。如何进行合并？有人说，与其好好投票，不如好好退休。不，我认为如果你投得好，最好退休。如果你投票不好就想卖垃圾，在座的各位都是聪明人，我们不会买账。我们不希望骨折的价格没有任何意义，所以如果你投得好，你可以卖得更好。

【/h/]张洋:最后，请和行业领袖们分享一下，在当前的市场环境下，你认为哪些判断是相对确定的，有哪些明确的方向。请用一句话概括它们。

【/h/]史圣投资认为，在不确定的市场中，股权投资二手股票交易的S策略是获得相对确定收益的工具和方法。

【/h/]白:在今天的市场形势下，一是要乐观，但也要适度悲观。第二，要有强大的产业体系化，但也要有强大的老黄牛精神。

【/h/]顾浩:从保险资本的角度来看，拥有产业生态资源的GP短期内仍有很大机会参与现金流稳定的项目投资。

【/h/]黄圣轩:权益投资从之前的赔率时代到胜率时代的转变。产业周期发展迅速，如何提高投资确定性，我们团队认为，在赛道尚未滚动的预缠绕赛道，我们应该配置前期资金。在赛道产能快速增长的后卷市场，需要与产业合作，这也是做产业基金的逻辑，围绕B端布局产业链，寻找确定性。

李宇辉:非常感谢你对早期投资的认可。我的观点是相信科技的力量，相信科技创新的力量，这一定是未来二十年最值得投资的主题。作为一个市场化的VC，把有限的金融资源分配给最合适的标的是我们非常重要的责任，这也是我们的责任。

【/h/]刘张宗为:最近我们鼓励自己的一句话是巴菲特说的。如果他投资的许多公司的交易所明天关闭，他就可以睡觉了，因为这些都是好公司。我们想说，今天交易所的大门可能变窄了，但这句话仍然适用。我们还是想为自己投资一些好的公司，真正创造价值的公司。这样的公司背后一定有人。

【/h/]毛承宇:我认为非共识仍然会长期存在，但我们必须耐心工作，用专业的方法抓住这样的机会。