“以价换量”:市场见底还是宏观经济的挑战?

ze6个月前健康350

【/h/]近期,假日旅游消费、房地产市场等多个领域开始出现“以价换量”的现象。从直觉上讲,“量”本身是好事,至少比“量价齐跌”的状态好得多——这一迹象表明市场确实存在平衡的可能性,但这是否意味着市场已经超跌并接近触底,还是表明宏观经济出现了更积极的变化?这值得讨论。

【/h/]从经济学直觉来看,“以价换量”似乎是市场趋于平衡的自然过程。“供应将随着价格下跌而萎缩,而需求将随着价格下跌而增加”。然而,在解释真实现象甚至预测未来时,行业的复杂性可能会使结论不那么理想。历史经验表明,“以价换量”并不一定意味着市场已经见底,后续的“价量齐跌”并不鲜见。我们有两个例子。

【/h/]显然,仅仅依靠“以价换量”的迹象无法判断价格周期是否即将结束或市场是否即将走向均衡。那么,我们如何评估这一过程中需求的真正扩张呢?其积极意义不可否认,它指向了“缓冲”宏观政策决策的窗口。

【/h/]在衡量这个窗口的持续性时,有一个关键因素需要确定,即需求的反弹是来自价格弹性还是限制性和结构性因素的变化?例如,房地产的需求在多大程度上来自于过去阶段被抑制和限制的需求的释放?例如,消费在多大程度上来自疫情后旅行需求的回归和重新发现?我们可以从许多数据脉冲中找到其表现的痕迹,但目前很难将净效应分开。随着时间的推移,这些脉冲可能会逐渐减弱或形成新的中长期中枢。

【/h/]一个启示是,我们需要及时更新“锚点”。例如,继续以2019年的水平评估消费,或者将2022年和2023年的房地产交易与许多限制进行比较是否合理?如果答案是否定的,那么新的基准是什么?这是一个探索性的问题。

【/h/]当谈到现实世界的市场时,我们认为供应和需求往往不是同质的或标准化的。“以价换量”可能体现在一个大类的消费得到支持,但在一个大类内部,结构会发生巨大变化。“以价换量”具有分配效应,如何实现至关重要——是来自生产成本的降低还是需求的减弱?前者代表一种健康的状况,即供给的改善和技术进步降低了产品成本并刺激了需求,同时伴随着低质量供给的退出;在后一种情况下,需求压力带来的“以价换量”往往导致高质量供给的退出,进而导致低质量均衡。

【/h/]不难理解,当需求的风向更加注重“性价比”时,隐含着对基础功能的重视和对“做加”创新的漠视。然后,近年来许多关键的创新路径(类似于“重新定义XXX”)可能面临停滞或巨大的成本竞争压力。

【/h/]许多历史证据表明,收入和需求长期处于压力之下的宏观状态将导致供给侧资本支出不足、研发支出不足,甚至资本存量下降,从而导致生产率长期下降。有鉴于此,近期重点关注供给端,如“设备更新”和“加大研发投入”无疑是正确的。在“潜在需求”的背景下讨论由此产生的问题——生产能力是短缺还是过剩——更为合理。即使考虑到国家安全和创新的需要,将产能保持在“与潜在需求相匹配”的更高位置也是合理的。

【/h/]然而,这些讨论的出发点是需求应该得到充分满足——但目前的低核心通胀环境表明,我们离这一点还很远。因此,对需求侧的关注也难以忽视,尤其是考虑到“如何将企业产能升级转化为居民增量收入”的命题,传导过程可能并不顺畅。在这方面,我们已经在“对外援助:外部需求、内部困难和新能力的未来”中更多地讨论了这个问题。

【/h/]可以发现,“供给-需求-库存”的“三体问题”往往使得推演和反馈的链条相当复杂,这类故事更多发生在制造业和房地产行业。然而,在库存并不明显存在的服务行业中,供应和需求之间的相互作用过程可能完全不同。比如,“小镇游”的兴起不能简单用“消费降级”来概括,还有一个不可忽视的供给创新的贡献。

【/h/]最近,我注意到旅游博主Brokebros将小镇旅行的受欢迎程度总结为一个公式——(性价比+人情味+怀旧感)*社交媒体传播。其中,既有需求侧主导的“性价比”考量,也有供给侧“社交媒体传播”变化作为乘数。我作为用户的个人体验是,小红书等app明显重构了社交网络的空空间,旅行攻略的创作、传播和检索都以前所未有的形式呈现,这为旅行打开了更多可能性,而实时可见的反馈也显著加快了相应行业的创新速度。

【/h/]由此可以得出结论,以旅游业为代表的以“体验”为核心的服务业和文化产业是创新杠杆作用明显的领域,在平淡的宏观需求端更容易走出“独立循环”。一个可以借鉴的例子是,日本在安倍政府时期推行的“观光立国”政策取得了意想不到的效果。除去汇率带来的“性价比”因素,旅游基础设施便利化和创意创新带来突出成效,入境外国游客呈现井喷式发展。

【/h/](快速实现日本“观光立国”)

【/h/]有时我认为,众所周知的范式可能过于关注总量,可能忽略了经济的一些新变化。当然,可以认为宏观问题(如低通胀)仍然需要遵循独特的宏观规律,这些变化在短期内可能不会对宏观经济产生显著作用,我们不能做出“宏观是微观的叠加”这样的狡黠回答。

【/h/]然而,“质量”确实可以补充名义上或实际上的“数量”视角:一旦“新质量”被广泛接受,然后成为某种产品的基本预期,它就具有强大的韧性(甚至朝鲜也接受了智能手机)。只要在宏观层面上很好地控制压力,对“质量”的影响就更加停滞或有限,但不那么明显,这意味着经济和生活的实际意义可能比数据显示的要好。

【/h/]在历史的跌宕起伏中,“量”不一定令人鼓舞,“无限”也不一定令人沮丧,甚至最后的破局也不一定来自有意规划的巧手,而是无心之举,这正是社会科学的魅力所在。但要实现这一“奇迹”,我们始终需要一个大前提——按时稳定底盘和袖手旁观。

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