6月20日，上证综指盘中大跌3001.77点，最终收于3005.44点。由此，a股市场再次拉响“3000点保卫战”警报。

事实上，a股市场最近一轮下跌是重要背景之一，以贵州茅台(600519)为首的白酒股破位。SH):5月7日，贵州茅台盘中高点1746.92元/股；至6月20日收盘，贵州茅台最新股价为1500.10元/股。也就是说，在过去的30个交易日里，贵州茅台的股价下跌了14%。此外，从中证白酒指数(399997)的表现来看，2021年2月中旬以来跌幅已达49%，可谓“腰斩”。

那么，白酒股还有投资价值吗？

记者从贵州酒交所一经销商处获得的一份茅台酒报价显示，2024年6月19日，以贵州茅台旗下的天妃茅台为例，2024年原箱天妃茅台(53%vol，500ml)市场价为2580元/瓶，2024年散瓶天妃茅台(53%vol，500ml)。与春节后(2月18日)天妃茅台原盒装和散瓶装2990元/瓶和2705元/瓶相比，上述价格分别下降了13.7%和15.3%。

该经销商告诉记者，茅台酒作为一种具有金融属性的消费品，受宏观经济和市场消费能力影响较大。

“从目前的消费市场来看，消费的退化应该是导致茅台酒价格下跌的重要因素。高端白酒的消费群体主要是机关、企业和高净值客户。这两年房地产市场的下滑，证券市场的不景气，使得这些客户的财富缩水，一定程度上限制了高端白酒市场的消费能力。”上述白酒经销商告诉记者。

申万宏源证券营业部经理蔡文浩告诉记者，除了市场消费疲软，电商平台的线上促销活动也让茅台酒的二级市场价格雪上加霜:“以前天猫每场1499元卖的飞天茅台数量很少。最近天猫1499元茅台无论是次数还是销售数量都有所增加，在市场需求增长不大的前提下，供应量有所增加。

茅台酒的“不可持续”价格当然影响了股票二次上市中的机构行为。4月底，贵州茅台发布一季报显示，持有贵州茅台5年的金辉荣盛3号和瑞丰汇邦3号两只私募产品悄然退出前十大股东。

据记者估算，以第十大股东易方达沪深300ETF(510310)持有的471.01万股计算，一季度金惠荣盛和瑞丰汇邦将分别减持不低于321.24万股和204.09万股。以贵州茅台一季度平均成交额1666.58元/股计算，两只私募产品一季度套现至少90亿元。

对于机构减持贵州茅台的行为，云锡基金基金经理杨勇对记者表示，私募基金减持贵州茅台有两方面的考虑:一方面，经济下行中的避险行为可能会在等待市场出现明确的底部信号后再次增持；另一方面，相关机构在对市场整体评估后选择调仓，在非白酒板块布局。

杨勇进一步表示，不仅茅台被“减持”，招商中证白酒指数A(161725)、易方达消费行业股票(110022)等基金一季度以来均有不同程度的减持。原因可能还是短期内难以看到房地产市场的企稳、宏观数据的好转以及白酒行业的短期业绩预期。

据记者统计，近36个月来，白酒主题基金无一取得正收益，14只白酒主题基金(A/C份额另计)累计跌幅超过50%。其中，九泰瑞丰灵活配置混合动力(LOF)C(168111)以61.23%的跌幅位居跌幅榜首；此外，多赢消费主题A(006252)和多赢消费主题C(006253)跌幅均超过55%。

对此，蔡文浩告诉记者，在经济周期波动的过程中，基金产品的大幅亏损是难以避免的。目前市场上以消费品为主题的基金产品大多持有毛指数(代表一系列“类茅台”公司)的成份股。这类股票前几年的高估值、高溢价，导致近三年持续下跌。其次，市场流动性不足也使得其在下跌过程中承接盘面严重不足，对冲交易缺乏量化干预导致基金必然亏损。

“另外，近三年发行的基金产品处于行业发展的巅峰阶段，发行量很大，但在下滑的过程中起到了助推器的作用。”蔡文浩说。

那么，投资者应该如何看待目前的白酒股板块呢？

蔡文浩表示，在不久的将来，如果白酒板块仅仅通过增加年度分红和特别分红来维持股价，那么分红的虹吸效应很可能会带来其他高息板块的资金，比如电力、煤炭、银行等。因此，一旦市场对白酒板块未来的预期无法实现，该板块的下跌趋势很可能会持续。从长期来看，如果CPI继续维持软复苏，烟酒食品价格的下行趋势无法得到有效缓解，市场也可能认为这是消费降级的信号。这可能会导致这样一个结果:从产品排名和资产稳定性来看，基金公司会让出一部分白酒仓位，放到分红指数上，从而进一步导致白酒股的下跌。

记者还注意到，虽然国内白酒整体产需变化高度一致，但贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、顾靖酒厂等公司的库存近年来都有不同程度的增长。其中，泸州老窖股份有限公司2018-2023年库存增速超过260%，五粮液2018-2023年库存增速最低，但也达到47%。

蔡文浩进一步告诉记者，白酒行业的供求关系与过去相比有了很大的改善。部分白酒企业转向食品饮料，剩余的白酒供给因市场消费意愿疲软而未能有效释放，对白酒企业的业绩预期形成压力。

“不像白色家电有‘出海’、‘以旧换新’等政策支持，白酒进出口非常有限，只能靠内部流通。从目前的经济环境和市场格局来看，白酒行业短期内可能不是一个好的价值洼地。”蔡文浩说。