经过两年的加息，市场终于在2023年底迎来了美联储的转向信号，一路走来，美国经济的韧性强于预期。2024年，加息可能不再是市场最大的威胁，但风险依然存在。

高盛对冲基金销售主管托尼·帕斯夸里洛(Tony Pasquariello)在其最新文章中指出，从基本面角度来看，形势是友好的，但从市场情绪、头寸和风险溢价等技术角度来看，形势更加严峻。

Pasquariello认为，2024年美股将宽幅震荡，行业分化明显，不会出现近四年来的大涨趋势。大型科技股短期可能出现回调，但长期仍有望跑赢大盘。

高盛模型显示，如果美联储在2024年降息5次，10年期美债实际收益率将在年底降至1.7%左右，标准普尔500指数年内有望升至5100点。

至于其他市场，高盛认为2024年部分新兴市场有望跑赢全球市场，日股仍在上涨空，但涨幅可能不及去年上半年，日本央行也不太可能在今年上半年放弃负利率政策。

他还指出，2024年全球市场面临的最大风险是财务问题。如果各国实行宽松的财政政策，就需要通过发行债券来筹集资金。在美国，需要净发行2.4万亿美元债券。过去几个月，一些人一度担心没有足够的需求来吸收这么多长期债务。

以下是2024年Pasquariello在全球市场上的17个想法:

1。美股年末大涨是从1月份偷来的吗？

经过连续九周的上涨(现代史上最剧烈的短期上涨之一)，市场已经严重超买，市场很可能会迎来一定的回调。

虽然1月初市场通常比较强势，但到目前为止回调仍然是主线。如果股市在一月份继续小幅下跌，我不会感到惊讶。

2。目前的职位是什么？

测量位置的一种方法是将所有位置的范围从-10到+10。按照这个衡量标准，我估计10月底交易者的仓位在-8左右。到12月底，这个数字已经上升到+8。虽然这是一个主观判断，但这是基于对高盛内部各个机构的活动、清算数据和个人经验的综合分析。

虽然这可能不准确，但我很自信地说，很难看到专业投资者如何在1月的11月和12月继续发挥他们的强大火力。

另外，在第四季度财报公布之前，市场处于最严峻的时期。目前一个积极的信息是，1月份通常是美国散户全年需求最大的月份。

3。从更宏观的角度来看，2024年美股能否进入牛市？

美股要想在2024年进入牛市，要么市盈率高于19倍，要么每股收益高于244美元的一致预期，或者两者兼而有之。

你可能会说，在2023年底，我们看到了金融状况的史诗般宽松，这为2024年的未来增长奠定了非常有利的基础。这里可以进一步指出，历史上只有三次货币环境宽松到如此程度，分别是2003年6月、2009年5月和2020年5月。经过这么长时间，市场获得了异常强劲的回报。

虽然我不能说那些时期即将重演，但我仍然认为市场会出现区间震荡。让我们来看看高盛高级策略师本·施奈德是如何达到S&P 5100点目标的:

4。美国大型科技股见顶已经成为共识了吗？

资本长期涌入美国科技股，让我们面对的是一批资本份额很高，估值非常高的股票。正如我们近年来所看到的，这可能会导致科技股在一段时间内表现严重不佳。

此外，大数定律让业内对这些公司的市值持续大幅增长产生了怀疑。然而，如果你从更高的角度来看，我认为这些公司拥有这个星球上最好的资产负债表...他们正在创造和回报大量资本，他们直接受益于最热门和最有影响力的新主题。

此外，这些股票的强劲表现完全是对其优异的收入增长的合理反应。最后，别忘了方已经在共识配置好几年了，但这并没有妨碍他们表现出色。

我的结论是，这些股票现在不便宜，持股范围广，在当前价位增持需要谨慎选择；但从长期来看，我倾向于在出现重大调整时买入。

5。在此基础上，美国股市(上涨)会不会扩大？

到了2023年底，很多人似乎突然认同了“弱”股领涨的观点。

这里有一个观点:考虑到仓位和季节因素，小盘股等板块的走势是否合理？是的，对于受美联储流动性枯竭打击最大的资产来说，这是一个更有利的环境吗？是

我们应该期待“七大”今年再次领先6倍吗？不会。但是，我不想放弃科技股，对我来说，真正低质量股票的反弹不会超过一两个季度。

6。人工智能在市场上会起到多大的作用？

如果2023年年中标志着生成式人工智能的崛起，那么年底市场关注度将会减弱。

我这么说是针对谷歌的搜索趋势数据，企业在财报电话会议上提到的人工智能，以及市场本身。

考虑到我们在这个课题上所做的深入研究工作，我认为这是一个结构性的发展，还有很多路要走。更具体的说，借用客户的一句话，就是2024年将标志着“人工智能的应用向人工智能技术的提升”的转变。

7。不要和美联储作对，对吗？

这是首要原则，尤其是在美联储掌权的时候。因此，如果高盛的说法是正确的，即美联储将在2024年降息5次(然后在2025年降息3次)，因为在GDP稳定增长的情况下，通胀处于下降趋势，这无疑有利于多头。但这个因素目前显然还没有被股市忽视。

我对整个市场的看法是:不要逆着走，但也不要跟着走。同样，我倾向于认为，在美联储和经济增长的良性互动下，市场会得到支撑，但会受到高仓位和高估值的限制。同样，我们也很容易看到这样的情况:市场大幅波动，过程中轮动频繁，行业分化明显。

8。美国的通货膨胀一直都是暂时的吗？

不会，因为美国多年的趋势以上通胀，核心通胀仍远高于目标，家庭负担巨大(并导致今天依然存在的基本效应)。

然而，随着美联储的不断进步，似乎越来越不可能说通货膨胀将长期保持在高结构水平。

9。美国消费者准备好增加支出了吗？

不。消费者的悲观情绪总是让我感到惊讶，尤其是在财报季。

虽然我理解一些担忧，但数据显示情况不错，许多公司报告11月和12月好于10月。

更大的问题是美国的失业率是3.7%。去年创造了270万个工作岗位，工资涨幅超过了其他通胀指标，增加了家庭的实际可支配收入。因此，一些地方仍将面临压力，但我认为，鉴于劳动力市场的动态，美国消费者总体状况良好。

10。市场波动的宏观驱动因素是什么？今年营业额应该增加还是减少？

我和约翰·马歇尔都同意。

我们关注的第一个因素是经济增长对股市波动的影响。分析师的一致预测是波动性将增加，因为增长放缓和失业率上升与波动性上升有关。尽管如此，根据高盛更乐观的预测，股市波动保持在目前的低水平是完全合理的。

第二个关键因素是投资流量。投资者卖出波动率越多，做市商对冲流量越多，对已实现波动率产生下行压力。从2017年极低的实际波动率就可以看出这种效应。

我们预计2024年期权销售策略将会流行，导致实际波动率低于单独使用宏观增长估计的水平。综合两者，我们的模型显示，2024年波动率将持平甚至下降。

十一。2024年新兴市场能否跑赢全球市场？

我的同事Caesar Maasry认为，在2024年，一些新兴市场的表现可以超过一些发达市场，一些新兴市场甚至可以超过欧洲，这主要是由于一些地区新兴经济体(如韩国、南非、泰国、智利、波兰)的经济增长加快，以及每股收益的预期增加。

十三。“反全球化”的主题会持续下去吗？

某种程度上，“反全球化”可能会持续相当长的时间。

14。日本央行会调整负利率政策吗？

日本央行不太可能在2024年上半年放弃负利率政策。市场对日本央行可能退出负利率政策或更快上调政策利率的预期高于高盛。市场参与者似乎预计第一季度或第二季度初将首次加息。我们仍然对两个关键因素感到关切:

(1)工资增长率。我们认为日本央行希望看到2024年春都集体劳资谈判的结果来证实这一点；

(2)工资增长对服务价格的影响被上田和一夫认为是可持续通货膨胀的必要证据。尽管工资涨幅可能在春季进一步回升，但我们仍预计服务业通胀需要几个月才能达到日本央行的目标。

15。日本股市还能继续上涨吗？

我是这么认为的，虽然涨幅可能比2023年上半年要小。去年我看好日本股票主要基于三点:

(1)股东待遇和回报不断提升；

(2)外资流入日本股市；

(3)最重要的是，范式转变帮助日本摆脱了持续了30年的通缩陷阱。

我觉得这些总体上还是有利于多头的，市场也取得了一些成绩，下一阶段的比赛会更加艰难。最终，我们预计上证指数将在年底升至2650点，每股收益增长8%。

16。今年全球最大的风险是什么？

今年有很多值得持续关注的地缘政治热点。比如很多国家，尤其是美国，都会举行总统选举，所以2024年“头条轮盘赌”的风险只会上升。

但是，如果非要我选择一个市场风险，那就是财务问题。如果各国实行宽松的财政政策，就需要通过发行债券来筹集资金。在美国，需要发行净额为2.4万亿的美债；过去几个月，一些人担心没有足够的需求来吸收这么多长期债券。

另外，现在美国的联邦债务高达34万亿美元(仅过去三个月就增加了1万亿美元)；由于这一数字可能会继续上升，随着选举的临近，市场是否会重新审视债务可持续性的问题？

17。大宗商品的结构性牛市会被修正吗？

大宗商品在2020年底触底，2022年年中见顶，之后回落。虽然指数回报掩盖了商品的一些优秀故事(比如黄金在去年12月底创下历史新高)，但实际上很多人从触及高点开始就已经失去了对商品整体走势的跟踪。以下是金奎大·斯特鲁伊文对未来的展望:

地缘政治不确定性上升，提升了商品的避险价值。人工智能的兴起可能会增加对电力和绿色金属的需求，但也可能增加传统商品的供应(例如，通过更高的石油采收率)。脱碳对商品需求的影响是不均衡的。

我们预计，由于周期性背景的改善，大宗商品价格将会上涨，绿色金属和成品油供应存在结构性短缺。与此同时，大宗商品对潜在的地缘政治负面供应冲击具有重要的对冲价值。

作为衡量供应紧张程度的首选，经合组织的商业原油库存水平已接近历史平均水平。然而，由于石油输出国组织减产和美国页岩油供应的快速增长，剩余产能高达全球需求的近6%。尽管这种过剩产能有效地推迟了石油超级周期，但并不一定能阻止它的发生，因为长期供应驱动因素(如石油储备的寿命和石油资本支出)看起来仍然非常紧张。

本文来自:华尔街，作者卜树清。