【/h/]“一两块陈皮加一两块黄金，百年陈皮胜黄金”是广东的一句流行语。

【/h/]在2023年春节期间热播的电视剧《《狂飙》》中，高启强煮陈皮的场景多次出现。“陈皮很好”“陈年陈皮对喉咙有好处”等台词也让电视剧拍摄地广东江门的新会陈皮走红，“高琦强行送给米歇尔·普拉蒂尼的陈皮有多贵”话题一度登上微博热搜。

【/h/]陈皮是指在自然陈化环境中保存三年或三年以上的陈皮。年龄越长，价格越高。今年1月，位于江门市新会区的专门生产陈皮的新三板上市公司江门巩俐国际食品股份有限公司（以下简称巩俐）停牌，并申请在北交所上市。目前a股市场还没有一家以陈皮为主业的企业，这也意味着巩俐股份IPO将冲刺“陈皮第一股”。

【/h/]据记者调研，近年来陈皮备受市场追捧，价格一路飙升。在三年半的时间里，巩俐股份陈皮产品的单价涨幅高达42%，达到670元/公斤，毛利率高达50%。从招股书（申报稿）（以下简称招股书）来看，虽然行业增长迅速，但新会陈皮仍处于分散、区域、粗放经营阶段，与本土产品的产品形象密不可分。那么，陈皮企业的IPO能否满足在北交所上市的创新定位？其商业模式是否具有高成长性？

【/h/]2023年伊始，广州第一中药市场的新会陈皮摊图片来源:每经记者dorri摄。

【/h/]首先是价格飙升:一斤陈皮卖670元，毛利在380元。

【/h/]俗话说广东有三宝，陈皮、生姜、稻草。近年来，电视剧《《狂飙》》热播后，陈皮作为广东“三宝”之首，走出广东走向全国。广东新会陈皮是该地区的著名特产，具有药食两用的特点。已有近千年的历史，是国家地理标志保护产品。

【/h/]根据巩俐的招股说明书，2014年新会陈皮的产值仅为8亿元左右，但2022年将达到190亿元。企业收入也在上升。2020年至2022年及2023年上半年（以下简称报告期），巩俐的收入分别为1.48亿元、2.95亿元、2.71亿元和1.52亿元。从这个角度来看，仅在2023年上半年，巩俐股份就实现了2020年全年的收益。净利润也增加了不少。从2020年到2022年，巩俐股份的净利润从2100多万元增加到6800多万元，2023年上半年超过4200万元。

【/h/]此外，近年陈皮价格飙升，巩俐股份陈皮单价由2020年的471元/公斤增至2023年上半年的670元/公斤，增幅达42%。

【/h/]巩俐股份有限公司各产品单价图片来源:招股书截图

【/h/]对于业绩增长，巩俐指出，2022年前后陈皮产品销量和单价大幅增长，主要是市场需求和行业快速发展出现供不应求的现象。公司抓住行业发展机遇，充分利用产品和销售渠道优势，使得陈皮产品业务收入快速增长。

【/h/]陈皮的盈利能力也很强。报告期内，巩俐陈皮产品的毛利率分别为47.66%、50.79%、54.34%和57.41%。简单来说，以2023年上半年为例，巩俐每销售一斤陈皮，收入接近670元，其中380元可赚。

【/h/]记者注意到，陈皮的毛利率远高于饮料（非酒精）和休闲食品行业的30%左右，其毛利率更接近茶企。在招股书中，巩俐还将八马茶叶、澜沧古茶和天福等茶叶公司列为同行业的可比公司。报告期内这些茶企的平均毛利率在50%至60%之间。

【/h/]二是市场分散:当地陈皮企业超过1700家，龙头市场份额仅约1%。

【/h/]记者注意到，虽然陈皮市场需求旺盛、增长势头较快，但行业分散。陈皮更像是一种土特产，与规模化、标准化生产相去甚远。

【/h/]例如，即使是领先的当地陈皮企业，根据巩俐2022年的相关数据，其市场份额也仅占当地产值（190亿元）的1%左右。招股书显示，当地陈皮企业超过1700家。

【/h/]巩俐也坦言，目前新会陈皮产业企业数量众多，但具有自主创新能力和规模效应的大中型企业较少。多数企业仍以陈皮的简单烘干为主，缺乏陈皮深加工能力，市场同质化竞争严重。行业企业创新能力不足、聚焦低端市场的现状严重制约了新会陈皮产业的快速发展。总体来看，新会陈皮产业企业呈现出小、多、散的竞争态势。

【/h/]在招股说明书中，巩俐股份强调其公司已掌握陈皮生产的一系列核心技术，是新会陈皮产业化和标准化的领导者之一。例如，公司掌握的一项技术成功实现了陈皮在酿造过程中品质变化的实时监测和及时预警，防止了大规模减产事故的发生，为国内首创。截至招股书签署日，公司已取得专利22项，其中发明专利9项，发表科学论文5篇（SCI 4篇）。

【/h/]然而，巩俐股份在业内的竞争壁垒也受到监管机构的关注。在今年1月向公司下发的审核问询函中，北交所要求公司说明主要产品在产品质量、产品价格、营养价值等方面与竞争产品相比是否“同质化”，是否存在被竞争产品替代的风险。结合公司及竞争对手的市场情况，进一步说明同质化竞争、市场集中度低对公司持续经营能力的影响。

【/h/]鉴于创新特征披露的充分性，北交所要求巩俐股份有限公司结合质量判断标准、传统生产工艺、公司核心技术、技术储备方向、现有专利等情况，说明公司生产工艺和产品质量与行业主要竞争对手相比是否存在重大差异。结合上述情况，说明公司技术创新的具体情况，并说明公司技术和技术创新是否属于行业主流技术路线，与可比竞争对手相比是否具有竞争优势，行业内产品核心竞争力对技术和工艺的依赖程度。

【/h/]三、标准之争:从农户和合作社采购时如何保证质量稳定？

【/h/]酿造是陈皮生产的重要步骤。招股书显示，酿造是指在一定的自然条件下，通过控制温度和湿度，定期干燥和烟熏的陈酿过程。当年鲜橙制作的陈皮需要发酵三年以上，采购入库的陈皮需要在公司酿酒仓库生产发酵，符合公司标准后才能销售。

【/h/]不过，记者注意到，与购买新鲜柑橘类水果用于生产相比，巩俐股份更倾向于从新会当地合作社和农民那里购买大量陈皮，然后进行进一步酿造。

【/h/]招股书显示，报告期内，巩俐的原材料采购中，年度采购量最高的是陈皮，占年度采购量的60%~70%，其次是鲜橙，约占10%。这也意味着巩俐陈皮的酿造过程不受公司控制，而是由供应商进行预处理。

【/h/]巩俐股份主要原材料采购情况图片来源:招股书截图

【/h/]2023年上半年，巩俐前三大供应商分别为江门市新会区丰泽柑橘专业合作社及其关联方、江门市新会区柑橘专业合作社及其关联方、浦北县平木镇良洲农民专业合作社，均为农业合作社，三大供应商采购金额占比均超过50%。在报告期前五大供应商名单中，也出现了自然人的名字。

【/h/]巩俐股票的主要供应商名单，其中大多数是合作社和个人。图片来源:招股书截图。

【/h/]那么，这些供应商对橘子皮有统一的陈化标准吗？巩俐如何确保原材料质量和数量的稳定？

【/h/]在审核问询函中，北交所要求公司说明采购蜜桔干、蜜桔干的具体业务流程（询价、送样、检测、品尝、分级、验收、入库），公司是否建立了原材料采购追溯机制，如何确认其来源，不同地区、不同产品、不同规格、不同供应商的同类原材料采购价格是否存在较大差异。

【/h/]此外，北交所还要求公司说明主要的非法人供应商，包括供应商的性质（合作社、个人等。）、合作年限、合作背景、采购内容、采购单价、金额及占比、采购金额占其业务规模的比例、主要供应商的种植面积、品种、产量及供应能力、为稳定原材料质量和供应采取的具体措施。

【/h/]值得一提的是，作为衡量陈皮价值的重要标准——年份，从公开信息来看，目前陈皮的鉴定标准模糊不清，主要依靠人们的经验，这导致行业内造假成风。

【/h/]巩俐有限公司表示新会陈皮陈放时间越长，其保健价值和收藏价值越高。一些无良商家利用新会陈皮的颜色深浅来伪造年份，如“用沸水或普洱茶上色”，并用其他地区的陈皮冒充正宗新会陈皮。

【/h/]标准化的隐忧关系到陈皮行业能走多大、能走多远，这也是巩俐IPO前的一个难题。北交所也对此进行了问询，要求公司说明不同年份新会陈皮的定价机制及依据，公司不同年份陈皮的销售价格与市场价格及行业平均水平是否存在较大差异，公司如何准确确定陈皮的年份，是否存在年份篡改的风险，是否存在新陈皮与陈皮混售、外地陈皮与新会陈皮混售、以次充好等情形。，且公司相关内控措施及客观证据留痕。

【/h/]2月27日至28日，记者试图就巩俐股份的竞争壁垒和产品质量控制问题采访该公司，并向该公司发送了采访邮件和打了电话，但截至发稿时未收到回复