1.12%、1.11%、1.10%——2024年1-3月，信用债整体违约率逐月下降。

华创证券的催收团队在一份研究报告中指出，一季度新增违约主体仅有两家。从民营企业信用债违约情况来看，1、2月民营企业债券违约金额不增反降，3月民营企业债券违约金额为56.32亿元，民营企业债券违约率逐级下降；1-3月，民营企业债券违约率分别为9.80%、9.78%和9.80%，较去年四季度显著下降。

2014年，超日债违约事件拉开了债券违约的序幕，至今已走过十年的演变历程。浙商证券研报数据显示，2018年以来，信用债违约情况发生明显变化。当年违约主体达60家，涉及违约金额1045.37亿元；违约主体主要是小型民营企业。此外，自2019年以来，大型企业的违约比例大幅上升。2021年，民营房地产企业是信用债的主要违约主体，其违约趋势持续显现。

浙商证券研报称，过去十年，民营企业的违约（含延期）占违约案例的85%，占总违约金额的83%。随着违约数量的逐步减少，民营企业信用债存量将逐年减少，难以大幅增加。在叠加政策的支持下，未来信用债违约环境将持续改善，后续违约风险将趋于缓解。

民营企业违约周期出现变化信号。

经过十年的演变，信用债违约市场发生了深刻的结构性变化，呈现出新的格局。

回顾信用债违约历史，浙商证券报告称，2014年至2016年，信用问题和违约事件不断涌现，主要是民营企业和周期性行业违约，使得信用周期和生产周期引人关注；2017年，得益于高信用周期，违约情况有所缓解；2018-2019年违约主体类型多样，涌现出以北大方正、青海盐湖、中民投等为代表的大型企业违约案例。2020年，以咏梅、华晨为代表的国企违约超预期，违约风险演变为流动性风险；2021年至2023年，信用债违约主要由民营房企造成，但国有企业违约明显减少。

浙商证券将历史上违约债券的触发因素归纳为六个方面:一是经济发展模式的转变，即高质量发展阶段和落后产能的逐步淘汰；二是投资回报率的降低，即投资时乐观，还钱时悲观，借钱投资或储蓄风险；三是金融监管加强，即资管新规、信托压降、股实债出清问题和退潮，融资渠道相对收紧；四是货币政策“放松”后的“收紧”；五是2014年至2015年出现央行流动性、股权质押、债券市场大幅扩容等一系列问题，发债企业承压；第六，债券市场快速扩容后的赎回压力:2018~2019年是第一批债券到期的高峰期，叠加一系列问题和负反馈。市场的一致预期在增加，容易形成负反馈效应。

从回收率来看，信用债违约后民营企业债务违约回收率明显低于国有企业。

浙商证券研报称，国有债券累计违约回收率为13.25%，而民营企业累计违约回收率仅为4.19%。从时间序列来看，违约民企债券的违约回收率仅在2014年至2017年间相对较高。但随着民营企业违约数量逐渐增加，市场对民营企业债券的偏好有所下降，民营企业融资难度加大，2023年违约回收率逐步降至0.53%的低点。

在近年来政策支持的背景下，国有债券的违约回收率明显改善——2023年已升至36.58%的高位。

历史上涉及债券违约（包括展期）的实体有313家，新增首次违约实体数量在2018年达到峰值，达到53家。自2019年以来，每年新增的首次违约实体数量呈下降趋势，2023年只有11家。其中，2023年首次违约的国有企业数量清零。总体而言，违约信用债的增加已得到控制。

城投债零违约

作为信用债投资领域的重要资产类别，城投债一直备受投资者青睐。长期以来，城投债一直保持零违约记录。

目前城投市场的等级利差处于历史低位。浙商证券表示，这是“城投债零违约”的结果。2018年，市场上有不少声音预测未来城投债可能违约。近年来，这种预判明显减少。

浙商证券认为，一个持续违约、但基本面仍然堪忧的品种，可能有两种结局:一是首单违约发生，且整个系统的波及面大幅扩大；二是首单违约不连续发生，越来越多的机构认同其不违约的特殊政策逻辑，导致长期机构大量增加，利差持续下降。在2023年下半年以来“包债”政策的影响下，市场对城投债违约的预期越来越低，这进一步将市场利差压缩到了极致。

与城投债相比，2023年城投非标债违约等负面舆情频发。据东方金诚评级不完全统计，2023年首次发生信用风险舆情事件的城投企业超过158家，主要分布在贵州、云南、河南、湖南等省份。

2023年7月，* *政治局会议首次提出“制定和实施债务一揽子计划”，为地方债工作提供了新的指导。同年8月，央行会同金融监管总局、证监会召开金融支持实体经济和防范化解金融风险工作视频会议，重申统筹协调金融支持地方债务化解工作，细化工作内容；同年10月，* *财政工作会议提出“建立防范化解地方债务风险长效机制”；同年12月，* *经济工作会议提出，要统筹做好地方债务风险化解和稳定发展工作，经济大省要牵头。

东方金诚表示，在转债政策的呵护下，且目前地方政府确保债券刚刚兑付的态度较为明确，短期内城投债公募债券违约的可能性很小，2024年到期行权的城投债安全边际仍较高。不过，无论是专项再融资债还是财政支持债，都是短期内缓解局部流动性风险的手段。

从中长期来看，要从根本上解决地方债务问题，需要在稳定区域经济增长、加快城投平台市场化转型的同时，推进财税体制改革，明确合理划分* *与地方政府的财权和支出责任，形成可持续的中央与地方财政关系。

展望2024年，大公国际评级表示，仍需重点关注以下几类风险，做好信用风险的预警、防范和化解:一是关注民营房企和弱资质区域城投公司的再融资能力、偿债能力和信用资质变化；二是关注偿债能力较弱、到期压力较大的工业行业尾部发行人的赎回风险；三是关注2024年债券到期企业和展期企业的后续赎回及相关债券集中违约风险。