【/h/]在下周的FOMC之前，我认为有必要看一看各种市场和关键资产的趋势。我自己已经很久没有这样做了，因为我认为前段时间稍微专注一点会更好，但这就像在3月份之前查看不同资产的趋势一样，所以我可以不那么痴迷于2月份的悲观情绪，在大波动之前查看不同事物的趋势仍然是有帮助的。

【/h/]美国经济:有泡沫和风险，但也有选举。

【/h/]在之前的文章中，我们讨论了两个主要的战略问题，一个是全球经济和美联储降息周期的错配，另一个是逆全球化和美国大选，而美国经济现在正处于这两个漩涡的中心，所以我认为现在从基本面的角度来看美国经济不是那么合理，因为这是一个地缘政治的影响， 特别是考虑到美国也是俄乌战争和中东战争的深度参与者，而且它仍在使用金融。

【/h/]我认为更理性的结论是，美国经济现在受到太多非经济因素的影响，很难有一个判断标准。这就是为什么每个人对每个重要数据都有很大的反应，尽管他们知道美联储在过去的几次会议中没有太多关于经济增长的信息，但他们仍然期待美联储的会议。

【/h/]很多时候，知道就是知道，不知道就是不知道，但最难受的是不知道结果，但知道结果很重要。现在美国经济就是这样的情况。如果你一定要问我对美国经济的结论，我有以下看法。

1。金融和利率可能的变化带来风险，但选举前风险被掩盖的概率更大，选举后发生意外的概率更大。

2。产业政策和家庭消费受到选举结果的影响。目前，特朗普略微领先，但仍是五五开的决定。

3。过去，较低的油价压制了通胀预期，但目前，油价的绝对水平和相对水平都不高。

【/h/]因此，一个合理的猜测是，在美联储和大选结果出来之前，美国经济将继续维持此前12个月的震荡格局，利率越高，美联储鸽派的数据越好，美联储鹰派的数据越差或者换句话说，如果这种模式没有被打破，那么美联储将继续处于被动。因此，如果你说FOMC下周将会看到什么，我认为这是我最想看到的，即美联储是继续得过且过还是有任何新想法。

【/h/]不过，对于美国经济，我认为最终的结论是，目前对美国经济的稳定性没有看法，不确定性太多，所以大家都随波逐流。那么美联储在这个时候的态度和观点实际上是非常重要的，但偏偏他没有给出多少经济观点，所以每个人都觉得有点无人性。这件事可能会持续下去，直到选举形势变得更加明朗。没有人知道这是第一轮辩论、第二轮辩论、11月大选，甚至是11月大选之后。

【/h/]欧洲:一个美丽的故事，但我自己也有许多担忧。

【/h/]欧洲的复苏似乎有一个非常好的理由。在通货膨胀率逐渐下降的情况下，居民部门的消费可以持续下去，政府部门甚至可以借更多的钱。降息已经开启空。但对我来说，有几件事我不理解甚至怀疑。

【/h/]首先，如果一切按预期进行，2025年将非常罕见，中美经济疲软而欧洲经济强劲似乎有点不合理。

【/h/]其次，基于周期理论的复苏猜想可能会忽略产业变革带来的问题。

【/h/]我花了很多时间画这幅中国的画，所以当我看到这幅画时，我非常激动。我想我可能比大多数人更有资格评价这种做法。

【/h/]基于经济周期理论或经济数据的周期性，判断经济的位置最常见的错误是忽略行业的变化。在2021年的中国，问题是房地产。我觉得2024-2025年欧洲可能是他的制造业，因为一方面中国制造业出口超预期，另一方面美国制造业PMI低于50。那么在这个时候，你不得不说欧洲的制造业也超出了预期。唯一可行的方法是在欧洲生产和销售。但这与许多关于欧洲复苏的故事并不相符。

【/h/]从去年到现在，欧洲最好的股票不是他们的制造业，而是银行。

【/h/]所以我自己对欧洲并不熟悉，但我真的不愿意相信欧洲复苏的故事。

【/h/]中国:政策是所有领先指标。

【/h/]所以我们需要等待7月份的情况。我们只能说，这仍然是一种预期领先于现实的情况，因此每个人都会期望纲领性文件能够达到预期。

【/h/]结论:需要回答三个核心问题。

【/h/]目前经济界的结论是没有定论，但至少我们可以理解有三个核心问题。

【/h/]首先，经济水平、全球经济周期、货币政策和财政政策之间的错配是首先需要回答的问题。

【/h/]其次，地缘政治、逆全球化、选举周期和新政策是今年需要回答的第二个问题。

【/h/]第三，产业政策，中国的先进制造业和美国的All in AI是两大产业趋势。这两个问题将在三中全会和下半年的选举中得出结论。

【/h/]所以我认为经济层面的三个问题是这三个。

【/h/]资产趋势:震荡，等待拐点或等待风险。

【/h/]总的来说，我认为在下半年经济周期、地缘政治和产业政策这三个问题得到解答之前，不会出现持续性的趋势性行情，因为不确定性太大了。那么无非就是宽幅震荡或者窄幅震荡。一些资产似乎有趋势性行情，因为预期相对一致，但也存在不确定性。当我们逐一讨论它们时，我们会看得更清楚。

【/h/]这样的大策略应该仍然是耐心等待拐点出现的思路，然后利用估值、波动性或动量等一些指标来摩擦熟悉品种的波段，等待拐点出现。

【/h/]黄金:货币政策、财政政策和经济结果是几个核心变量。当然，FOMC此时更为关键。

【/h/]黄金可能正处于一个大周期的开始，而不是结束，因为我认为黄金的大机会一定是由全球货币和金融的双重刺激带来的。现在这个逆全球化和不安全的世界将带来越来越多的货币和金融双重刺激。

【/h/]对于黄金来说，多头逻辑是货币和金融的双重刺激。短期内，以美元指数衡量的利率、通胀和风险厌恶是三个观察指标。同时，资本流动和波动也是辅助指标。

【/h/]因此，从立场上看，当油价下跌而美联储不松口时，欧洲央行宽松而美联储可能不宽松，这肯定会利空黄金。这取决于你对油价和美联储的看法。我仍然倾向于油价不会在大选前暴跌，这将导致通缩预期。美联储总有一天会放松。

【/h/]所以对黄金的看法和前两周没有变化，这仍然是FOMC决定一切的时候，尤其是这次FOMC和CPI放在一起，这特别有趣。

【/h/]很多朋友问我关于央行购买黄金的问题。我想是的，正如我以前多次解释的那样。我个人曾接触过几个有购买黄金想法的货币当局。

【/h/]——用通胀和利率看黄金

【/h/]-固定分配比率

【/h/]-分散风险

【/h/]从长期来看，我认为只要中美关系不缓和，出于分散风险的考虑，就会有源源不断的买入黄金的行为，只要央行的扩表行为发生，固定配置比例也会带来买入行为。短期内，利率和通胀有时会成为央行关注的指标。

【/h/]所以我认为关于黄金的结论还是之前的结论。

【/h/]本轮黄金的核心中期思路是降息后是软着陆还是硬着陆。当软着陆的概率较大时，你应该购买有色黄金，当硬着陆的概率较大时，你应该购买黄金。只有当FOMC真的降息时，才会知道这个问题。

【/h/]铜:耐心点。下周的FOMC也值得关注。

【/h/]与3月份一样，宏观大月份可能由宏观资金推动。月初CTA和空仓慢慢解决，当下游还愿意支付75000-80000时，宏观阶段可能像3月一样巨大，所以下周我还会看铜问题。

【/h/]油价:需求和地理位置的不确定性巨大。

【/h/]与美国经济一样，油价也面临着美国经济和地缘政治的不确定性，因此它只会比铜和黄金更难判断。

【/h/]以上三张图其实说明了一个问题。如果油价跌破这条阻力线，这不是一个假突破，那么铜价和金价也面临风险。

【/h/]我觉得这件事太难判断了。中东、俄罗斯和乌克兰、共和党和民主党、伊朗和以色列都牵涉其中。而且夏天真的很容易发生台风，所以我觉得可能催生了很多波动。

【/h/]美股:All in AI

【/h/]说实话，美股的投资者与美国的策略是站在同一边的。这真的是人工智能。我认为一定有泡沫，不管你怎么算。

【/h/]——降息后的软着陆。一般来说，从降息开始的12个月内，该指数可以上涨20%左右，但现在在没有降息的情况下已经上涨了这么多。

【/h/]-基本上，只有AI和相关行业才能获得关注。

【/h/]事实上，这件事也可以看作是一个硬币的两面。我之前说过，产业政策的维度、中国的制造业升级和美国的ALL in AI是一回事。因此，宁德今年也上涨了20%，但美国投资者显然更坚定，或更有信心。这并不奇怪，所以股票在判断行业趋势方面确实没有问题。

【/h/]我不认为AI会是美国未来3-5年的核心产业，但大概率会是未来5-10年的核心产业。

【/h/]这种情况确实让人想起了2000年同样激烈的大选和互联网泡沫。

【/h/]我自己的感觉是NVIDIA将上升到一个令人怀疑的位置，然后回落到一个令人怀疑的位置。

A:结构化市场有其存在的理由。

【/h/]其实我之前讲过一个有趣的问题。称GDP的目标值转变为多目标体系后，有时会发现政策的摩擦成本更高，部门之间的沟通成本更高，但这种摩擦碰撞和沟通对一个增长速度逐渐放缓的国家是有益的。

【/h/]我认为目前大小盘的分化是这个问题的另一种表现。我个人认为，如果小盘股影响大盘股，可能会带来金融风险，那么就赎回，或者可以想办法两全其美，或者事情耽搁了，也可以解决。

【/h/]我认为a股的产业投资方向可能取决于7月份的会议，然后美联储和大选也会对我产生影响。但如果你说在3000空左右做，我其实觉得没必要。这种违背监管的事情没什么前途，就算做对了也不一定赚钱。

【/h/]综上所述，许多资产都在波动，波动范围正在缩小。我没有写美元债务，但它是相同的。黄金，铜，石油，我都一样。今年的趋势资产实际上是由它们自己的内在逻辑驱动的。

【/h/]黄金是地缘、降息、央行购买共振，而铜是需求、供给和宏观共振；AI有望被行业提前填补。

【/h/]但大多数其他资产实际上并没有太多的趋势行情。还是趋势行情不够大。我认为从逻辑上讲，我们应该耐心等待下半年我前面提到的三件事的结果，然后寻找未来1-2年的大机会。

【/h/]——经济周期、货币政策和财政政策的全球分散度可能同步提升。

【/h/]——地缘政治，美国大选的结果

【/h/]-中国和美国有坚定但不同的产业政策。

【/h/]我们今天看到的波动可能只是这三次大波动的前兆。未来几年可能真的是宏观、地理和产业政策的大好时机。