【/h/]最近，日元的持续贬值引起了很多人的关注。

【/h/]从长期的历史来看，日元贬值有其自身的规律，是日本经济和国际形势结构性变化的产物。此轮日元贬值由多重因素推动，其影响不容忽视。

【/h/]随着日元购买力的下降和日本GDP的持续下降，一些媒体开始质疑日本未来的发达国家地位，他们对未来日本经济的信心持续减弱。

【/h/]首先，历史日元汇率

【/h/]二战后日本经济和日元汇率的变化大致可分为五个阶段。

战后恢复和快速增长时期（1945 ~ 1971年）。现阶段，日本实行固定汇率。美国帮助日本制定了道奇计划和经济稳定九原则，并直接将日元对美元的汇率固定在360: 1。这种汇率政策稳定了日本的经济，不仅使日本的对外贸易更容易清算和结算，而且使日元与美元挂钩，从而加深了日本与世界经济的联系，最终使日本工业重返国际市场。战后日本经济得以实现快速复苏和快速增长。

调整和稳定增长时期（1971 ~ 1985年）。布雷顿森林体系崩溃后，日元开始从固定汇率转向浮动汇率，并处于缓慢升值阶段。日本企业开始调整产品结构，升级产业结构。电子工业和电器工业快速发展，经济由高速增长转为稳定增长。增长率仍然高于美国和西欧。

【/h/]泡沫经济扩张和破灭的时期（1985-1996年）。广场协议签署后，日元进入快速升值阶段，日本经济出现重大转折，贸易顺差减少，企业海外转移加速，设备、房地产和股票投资过热，逐渐形成泡沫经济。泡沫经济的破灭为长期的经济萧条奠定了基础。

【/h/]停滞期（1996 ~ 2012年）。在日本泡沫经济之后直到2012年，日元汇率平均处于历史最高水平。由于日本自1999年以来基本维持“零利率”货币政策，在现阶段美联储降息大势所趋的背景下，美日利差收窄为日元升值提供了动力。此外，日元的避险货币属性也推动了日元汇率的进一步升值。在这一阶段，日本逐渐形成了低经济增长、低通货膨胀、低利率和高债务的“日本式”经济局面。

【/h/]缓慢恢复期（2012年至今）。2012年，时任日本首相安倍晋三推出“安倍经济学”，通过大规模宽松的货币政策和积极的财政政策压低汇率、刺激经济。在安倍执政期间，日本实现了战后第二长的经济复苏。然而，在这段经济扩张时期，GDP年增长率仅为1.1%，工人工资年增长率为2.1%，远低于泡沫经济繁荣时期的6.7%，这被称为“不切实际”的繁荣扩张。现阶段日元被人为压低，美国自2013年以来逐步推进货币政策正常化，日元进入长期贬值通道。

【/h/]2022年以来，日元贬值速度加快，经历了多轮大幅贬值。据日本央行统计，美元兑日元汇率从2022年3月初的114.92贬值至当年4月底的129.81，贬值幅度高达12.89%，远超同期其他亚洲货币。

【/h/]2022年9月22日，在日元汇率跌破145.90后，日本政府自1998年以来首次干预外汇以支撑日元，抛售美元并买入日元，耗资超过2.8万亿日元。这种干预只是在短时间内改变了日元的走势，然后日元继续快速贬值。2022年10月20 ~ 21日，日元对美元汇率在欧美交易时段短时大幅波动，跌破150关口后大幅上涨，最终收于147附近。市场普遍猜测，这是日本央行继2022年9月22日之后维持汇率不变的又一次亮相。之后，日元继续波动走软。

【/h/]2024年4月26日，日本央行货币政策会议决定维持现行货币政策不变，将政策利率目标维持在0-0.1%之间。此后，市场对日本央行加息的预期减弱，抛售日元的操作增多。2024年4月29日，日元汇率一度跌破1美元兑160日元的关口，达到1990年以来的最低水平。4月29日至5月3日，日元经历了大幅升值的异常波动。根据日本央行账户数据的变化，市场普遍预测日本政府将再次干预，以防止日元过快贬值。

【/h/]其次，当前日元贬值的根本原因

【/h/]日元大幅贬值的原因有很多。从短期、中期和长期来看，日本和美国的基本利率差、日本的货币政策和日本经济结构的变化是影响日元汇率的关键因素。

【/h/]短期来看，日美利差是日元大幅贬值的主要原因。从历史上看，在美联储加息期间，日元普遍快速贬值。2022年以来，日元贬值的主要外部原因仍是受美元加息影响。为了抑制严重的通货膨胀，2022年初，美国进入加息周期，欧洲央行和英国央行紧随其后，逐步收紧货币政策。相比之下，日本央行的货币紧缩速度远低于市场预期，息差维持的预期导致大量日元被卖回美国。与其他货币相比，日元贬值幅度更大。

【/h/]从中期来看，日本国内的货币政策也是影响汇率的关键因素。2012年12月，安倍第二次上台，推出“安倍经济学”。其中一个关键点是实施大规模量化宽松政策，目的是诱导日元贬值。2013年3月，黑田东彦出任日本央行行长，开始实施“定量和定性货币宽松政策（QQE）”。2014年10月，日本央行不仅增加了政府债券购买量，还在2016年1月实施了负利率。2016年9月，日本央行推出了收益率曲线控制政策（YCC），将货币宽松政策变成了一场“持久战”。在连续大规模宽松货币政策的诱导下，日元汇率一路走低。

【/h/]从长期来看，日本经济结构的变化是日元大幅贬值的根本原因。货币是否坚挺是一个国家综合国力的侧面反映。反过来，一国货币的汇率波动也深刻影响着其经济结构。日本经济在二战后经历了高速发展阶段，但自泡沫经济破灭后，日本经济陷入了约30年的低迷期。少子化的人口老龄化导致经济增长潜力不足。与此同时，日本债务水平不断上升，国家财政恶化，工业外流和贸易逆差导致日元汇率失去后盾支持，削弱了货币的国际竞争力，降低了货币价值。

【/h/]首先，人口结构变化导致经济增长潜力不足。根据日本内阁府的估计，20世纪80年代日本国内GDP的平均潜在增长率超过4%，其中劳动力供给的增加使潜在增长率平均提高了0.6个百分点。自20世纪90年代以来，劳动力成为经济增长放缓的主要原因。2000年，经济增长率平均下调了0.3个百分点，日本经济的平均潜在增长率也降至0.6%左右。

【/h/]自2011年以来，日本总人口一直在减少。日本总务省最新数据显示，截至2023年10月1日，包括外国人在内的日本总人口约为1.24亿人，比上年减少约59万人，连续第13年负增长。同时，75岁及以上人口首次突破2000万，占总人口的16.1%。15岁以下人口约1417万人，占总人口的11.4%，创历史新低。幼儿老龄化持续加剧，人口下降难以停止。日本经济面临劳动力供给不足、劳动生产率增长缓慢等严重问题。

【/h/]根据三菱综合研究所的预测，在人口减少的背景下，日本经济的潜在增长率将在2030年前后变为负值。长期来看，日本经济增长缺乏动力，市场将逐渐萎缩，对日元的需求将持续减少，汇率难以坚挺。

【/h/]其次，日本的国债水平正在上升，财政状况正在恶化。日本政府2024财年预算的一般会计总额约为112.5万亿日元，其中27.9万亿日元用于偿还国债和支付利息，37.7万亿日元用于医疗、护理和养老金等社会保障，均创历史新高。两者占财政支出的60%左右，分配预算用于发展投资的空间越来越小。

【/h/]日本政府仅靠税收和建设国债（用于增加国家对经济领域投资的国债）难以弥补财政支出，因此不得不发行赤字国债（用于弥补财政赤字的国债），呈现出债务不断扩大、抗加息能力较弱的财政结构。未来，随着日本社会的老龄化、社会保障支出的扩大和财政刺激的持续，财政问题可能会越来越严重。一个债务缠身的政府，政策空将越来越小，对货币汇率的影响将非常有限。

【/h/]第三，产业和贸易结构的变化导致对日元的需求减少。战后日本经济一直是出口导向型增长模式，出口产业一直是日本经济的主角。如果在海外销售产品的企业以美元结算货款，则在支付日本国内员工工资时需要将美元兑换成日元。因此，在积极出口的时代，出口企业总是有购买日元和出售美元的需求。

【/h/]然而，随着日本贸易顺差的不断扩大，日本与其主要贸易伙伴美国之间的摩擦日益加剧。1985年，为解决美国巨额财政赤字和平衡美日贸易逆差，签署了《广场协议》。日元大幅升值，大量富余资金开始寻求海外市场。日本经济走上了由外国投资和跨国公司主导的发展道路。

【/h/]近年来，日本连续出现贸易逆差，因此只能依靠股息和海外投资利息来弥补贸易逆差并维持经常账户盈余。但海外收入回流并不充分，国内产业也没有新一轮增长，因此出口企业购买日元的需求一直在减少，进一步打压日元汇率。

【/h/]第三，它对世界经济具有溢出效应

【/h/]作为全球第三大交易货币，日元的大幅贬值将对日元的国际地位、日本经济本身以及世界经济产生一系列重要影响。

【/h/]第一，对日本综合国力产生负面影响。一种货币的汇率稳定是其成为国际货币的重要条件。自1973年日元实行浮动汇率制以来，其稳定性一直难以保证。2022年以来，日元大幅贬值对日本综合国力不利。从日元购买力来看，国际清算银行（BIS）数据显示，日元实际有效汇率指数已跌至有统计数据以来的新低。

【/h/]实际有效汇率是通过计算各国货币的价值并在考虑价格波动后进行调整而获得的数值。实际有效汇率越高，购买外国产品就越便宜。日元实际有效汇率在1995年达到150以上的最高水平，现在比当时低了50%以上。这意味着日元的外部购买力已降至超低水平，日本消费者的负担大大增加。

【/h/]从国家经济总量来看，2023年日本名义GDP约为591.48万亿日元，按美元计算约为4.21万亿美元。55年后，它被德国从世界第三位超越到第四位。根据国际货币基金组织（IMF）最近的预测，到2025年，日本的名义GDP将被印度超越，跌至世界第五位，比之前的预测提前了一年。随着日元购买力的下降和日本GDP的持续下降，一些媒体开始质疑日本未来的发达国家地位，他们对日本经济未来的信心持续减弱。

【/h/]其次，这对日本国内经济有利有弊。好处是:一是可以扩大出口，增加企业利润；二是以外币计价的海外投资账户价值增加；三是为海外日企回归当地提供条件。与日元贬值的优势相比，从长远来看，其劣势可能更加明显。一是进口量大增，持续的贸易逆差拖累GDP增长；二是中小企业和居民生产生活成本上升；三是对海外人才和劳动力的吸引力下降。

【/h/]第三，对世界经济具有溢出效应。

【/h/]首先，会增加全球金融风险。日元汇率贬值增加了日本政府债券的风险。日元贬值挑战日本货币政策的稳定性。一旦日本想要调整汇率并放弃对收益率曲线的控制，日本债券的收益率就会上升，导致日本银行和其他金融机构的巨额损失以及日本债券的支付成本急剧上升。

【/h/]根据日本财务省的计算，日本债券收益率将增加1个百分点，日本央行的账面损失将超过2200亿美元；同时，日本国债的债务负担率为177%，收益率每提高1个百分点，日本政府的偿债成本将增加7万亿日元。这可能导致日本政府无法偿还国债，金融机构也将受到日元套利交易清算的影响，这将引发新的金融动荡，然后蔓延到整个世界。

【/h/]第二，增加周边国家货币贬值和通货膨胀的压力。日元的崩溃削弱了亚洲国家和地区的出口竞争力，加剧了它们的贸易不平衡。亚洲国家是日本最大的出口市场，东南亚国家是日本在贸易中获得黑字的主要来源之一。在东南亚国家和地区的经济发展由出口驱动的情况下，日元汇率的下跌部分抵消了东南亚货币贬值对出口的促进作用，这增加了这些国家与日本之间的贸易不平衡。

【/h/]再次，日元汇率的不稳定影响全球资产配置。日元货币的不稳定使得投资流向其他经济体，资源在全球范围内重新分配，世界经济可能面临新的格局。

【/h/]一个国家的货币代表着一个国家的主权和综合经济实力。汇率的变化从来不仅仅是一种纯粹的经济现象，而往往代表着国家之间经济关系的变化和博弈，涉及政治稳定和经济安全。如果日本未来不解决结构性问题，日元仍可能面临较大贬值压力，其影响将更多外溢。