在6月12日，甚至更久的FOMC，从6月7日的失业率开始，我们看到了意外的就业，低于预期的通胀，鹰派的位图，相对中立但矛盾的新闻发布会。在听诊会上，鲍威尔反复强调，降息的条件是美联储看到足够的证据来判断通胀正在向2%移动，或者失业率意外高企，就业市场出现突发问题。

正如我们之前提到的，美联储将试图得过且过，直到一个意想不到的事件打破当前的财政和货币平衡。但是有很多细节值得思考。

1。从3月到6月，发生了什么变化？

从前有个对冲基金大亨说过一句经典的话，他建议大家不要回答任何超过20个字的问题，因为找不到正确的问题，就找不到正确的答案。因此，我认为对这个或随后的FOMC来说，最重要的是上面的话。有哪些数据变化让美联储从3月份的鸽派变成了目前的鹰派？

3月份，美联储投票委员会的大多数人认为今年会有三次降息，但现在有四个人认为今年不会降息。

这种变化是基本面造成的吗？看起来不像，因为对比3月份的CPI和刚刚出来的5月份的CPI，你会发现通胀其实是在朝着一个合理的方向发展，而我认为美联储在这次FOMC中改变通胀预期是不符合逻辑的，以至于问了第一个问题，他的回答其实很笼统。我真想跳进电视里问他。

3-6月，美联储上调了今年的通胀预期，甚至上调了明年的通胀预期。

所以当时有记者问他，你认为下半年通胀会继续上升吗？为什么他提高了今年的通货膨胀预测？鲍威尔的回答是，他认为基数效用会导致下半年通胀走高。这个答案其实很离谱，因为你今年三月也知道去年六月到十二月的cardinal utility。这让我想起了中国市场上一个很搞笑的报道，大意是GDP出来的时候说第四季度GDP不达预期，但是全年GDP超预期。如果把这两件事放在一起，只能说明你在第三季度末的预期是错的。

其实这个CPI也差不多。如果3-6月份通胀较高，或者油价较高，或者你看到后期通胀有风险的一些证据，你可以提高全年的通胀预期，但不能说3-6月份通胀的趋势更向下，而说我提高下半年的通胀预期是因为基数效用。

是因为失业率吗？不完全是。一是失业率高。第二，就业市场确实有点宽松，至少没有更紧张，这是美联储自己说的。

对我来说，我觉得3月份和现在最大的区别就是利率的水平和走势。

3月，由于第一季度国债发行依然充裕，利率依然较高，美联储采取了更为鸽派的态度。今天，当利率降低时，美联储采取了更强硬的态度。

所以其实还是一样的结论。美联储会保持利率下行时鹰派，利率上行时鸽派的态度，直到两种情况，第一种是就业市场发生了变化，第二种是通胀确认能回到2%。

第二点确实很难，因为美联储甚至上调了2025年的PCE预期，从2.2升至2.3。真不知道美联储怎么会知道通胀能稳定到2%。我个人认为这种通胀预期的增加是很没有意义的，用基数效用来解释就更奇怪了。但有一个好处是，如果下半年就业市场出现一些变化，美联储可以说通胀仍在可控范围内降息。

相反，我并没有太关注6月12日长期利率预期的上调，因为我真的不确定当前的长期预期是否准确。特别是大选可能给美国经济和财政政策带来完全不同的波动。此时此刻，我认为完全是因为美联储要补空来讨论长期利率水平。换句话说，我认为美联储的位图是在6月12日数据出来之前做的。当他们面对利率下行的时候，只能是鹰派。

在当天的会议上，美联储无异议同意了利率决议，这也是一个奇迹。在美国历史上两党分歧最大，经济数据波动最大，加息周期史上最快的时候，美联储的团结比历史上更强，只能说明要么大家的思路一致，要么就是刻意团结。前者说明候选人有问题，没有异议。后者表明，美联储已经想通了应该以什么心态参与这场艰难的游戏。

当然，这些都不重要。我们需要从这里开始，看看这次FOMC对其他市场、经济和资产的影响。

相对于其他市场，尤其是相对于其他发达市场，美国的财政刺激是最大的，而且是疫情之后最大的。所以，当很多市场经济已经走弱，需要开始降息的时候，美国的经济还是不错的。

而这种行为的背后，是我们年初提到的一个核心问题。

对于进行着激烈的产业竞争和地域竞争、债务负担沉重的中美两国来说，谁也承受不起一场萧条。从地缘政治和经济角度来看都是如此。所以，从经济理论的角度，你可以认为中美之间的风险比欧日更大，因为债务更高，地缘政治(冲突)更激烈，但从实践的角度，最后的结果可能是反过来的。

所以美联储会继续给出看跌期权，中国也会在行情不好的时候充分发挥。

二、美股:fed put+回购+Aichapex

美股的市场宽度很窄。只有少数公司在崛起。有人会理解为基本面，但我其实觉得这是一个自己回购和AI Capex的故事。

无论从公司的数据还是交易台的数据来看，今年都是企业回购自己股票的大年，这其实是一件很不公平的事情。在金融强、货币紧的市场，大公司的比较优势远大于小公司。所以大公司有充足的资金回购。

当然，这个回购窗口应该在明天(6月14日)就关闭了，所以如果未来一个月美国股市下跌，我觉得并不奇怪。

AI和它的资本支出是一个基本的故事。我觉得在企业回购还这么活跃的情况下，这个故事不太可能很快被证伪。第二季度的财报还是需要关注这个问题。

三、黄金:美联储等待的风险可能就是黄金的机会。

【/h/]我们之前讨论过，降息前黄金的交易范式一般是机构投资者在降息前买入，散户尤其是美国散户在降息后买入更多。所以在降息前的一个季度，黄金一般会升破前期高点。对于这个FOMC，如果美联储鸽派，它将升至前期高点上方，而美联储鹰派，它将撤退。

此外，利率上行时美联储更倾向于鸽派，所以过去两年黄金的交易范式是在利率上行、市场感觉末日来临之际，在波动性可能加大的前夕买入。2022年10月是这样，2023年第四季度是这样，今年3月其实也是这样。所以黄金目前的思路也是如此。

至于美债的交易区间，我觉得还得看这两天美国人怎么看。昨天(6月12日)很多人说未来十年期的交易区间可能是4.3~4.5，所以黄金的买点应该是高利率，低波动或者低价回撤。

所以我认为黄金应该是以下两样东西的集合:

我认为在目前的情况下没有必要维持15万手的净多头头寸，所以这两周应该会有很多人割掉。这个数据是滞后的，价格拐点可能要等到这群人卖了。

而美国的散户还没有开始买黄金，所以总结一下:

黄金可能和我们这两年看到的没什么区别。在反复降息的预期中，底部逐渐增大，然后在高利率出现一些买点让美联储鸽派，低波动遇到可能的波动放大(无论是经济上还是政治上)，一个机构仓位由低到高启动，完成价格回撤企稳。

【/h/]四、铜:四组博弈+电网Capex+下游清仓速度。

【/h/]之前我们讨论过，铜的交易群体主要有四个，分别是下游、交易员、宏观基金和CTA。今年1-5月，铜的波澜壮阔的行情就是这四组人分别在6.6万、7万、7.5万、7.5万以上分批买入，最后加仓。

所以此时此刻，我认为CTA已经松绑，宏观资金可能正在修正预期，所以博弈主体可能回归产业逻辑而非宏观逻辑。

产业逻辑更关注实际的短期需求，而不是长期的供需矛盾，所以电网的资本支出和这些电力公司的二季报也值得一看。

电动车和空 tone也值得一看，不过今年还不算太差。

这些基本面的供求关系最终都会在期货市场上体现出来。

今年3-4月份，我以为沪铜55万手的仓位已经很庞大了，7.5万手的价格也很吓人，但没想到最后的仓位能达到60多万手。但不影响结论。

这和2021年的补货差不多，大家都预期不错。但是2021年以后，铜的需求真的一般，赶上了美联储加息和中国房地产。

此时此刻，我们的开始很像2021年，但可能是美联储不加息甚至降息，中国房地产从2021年开始下滑企稳。

所以，类似于2021年，还是要看持仓，看去仓速度，看交易者愿意收货的价格，看曲线形态。但是如果讨论长期的供需问题，我觉得情况比2021年要好。

所以，综上所述，我认为黄金和铜是不同的逻辑，会深受美联储的政策和大选结果的影响，但短期内其走势是一个向下寻找稳定的趋势。至于长期的结论，我觉得还是之前那个。未来12~24个月，黄金和铜中有一个走出大行情的概率很大，但到底是谁，还要看美联储、大选和其他一些黑天鹅的影响。