在英伟达本周成为全球市值最大的公司后，市场也发现管理规模高达800亿美元的科技行业ETF(代码XLK)已经吸引了大量资金。

根据EPFR全球数据，截至6月19日当周，约有87亿美元流入XLK，占同期美股总流入的三分之一。

【/h/]为什么这么大的资金流入单只ETF？有分析认为，很可能与XLK在“三巫日”的“心跳交易”有关。

然而变化不大。周五，苹果股价下跌1%，英伟达股价下跌约3%。

XLK为什么卖苹果买英伟达？

XLK主要跟踪科技类精选行业指数。和很多指数基金一样，XLK每个季度都会重新平衡一次，让投资组合恢复到符合规则的初始状态。

XLK不是一个简单的市值加权指数，而是一个“修正”的市值加权指数。为了避免指数过度集中在少数公司，XLK还会在市值权重的基础上对个股权重设置上限，例如:

1。单个公司权重不能超过22.5%。

第二，权重超过5%的股票总权重不能超过50%；

三。一旦超过50%的持股上限，剩余单个成份股的权重不得超过4.5%。

我们用XLK的具体持仓来解释为什么XLK要在周五的“三巫节”换仓。

根据ETF Action数据，截至5月30日，XLK的前三位分别是微软(22.5%)、苹果(21.5%)和英伟达(5.4%)。

显然，微软、苹果、英伟达的权重超过了5%的门槛，最大控股公司微软的权重为22.5%，三家合计权重为49.4%，符合规则。

但是意想不到的事情发生了。上周，英伟达的市值一度超过苹果。如果不调换位置，NVIDIA的权重会增加到21.5%左右。这样微软、英伟达、苹果的整体权重会达到65%，明显超过了XLK规定的50%的上限，所以只能降低苹果的权重。

这也发生在周五的“三巫节”。XLK必须在这一天改变立场，出售价值约110亿美元的苹果股票，将其权重从21.5%降至约4.5%，然后买入价值约100亿美元的英伟达股票，并将英伟达的权重提高至20%以上，以符合规则。

这也是投资者高度关注上周苹果和英伟达的市值之争的原因，因为最终谁的市值更大，谁的权重就更高，而输家的权重会下降75%左右。

有分析师指出，上周流入XLK的87亿美元很可能是XLK出售苹果的一部分。

Strategy As Securities的ETF策略主管托德·索恩(Todd Sohn)表示，上周的巨额资金流入可能是XLK出售浮动利润且不含税的苹果股票的“心跳交易”的一部分。

什么是心跳交易？

在美国的ETF行业，XLK等基金为了遵守规则而调整仓位是很常见的。如果调仓时卖出的股票有浮盈，山姆大叔会让你收资本利得税。为了合理避税，该基金会采用“心跳交易”这种常见做法。

FactSet分析师伊丽莎白·卡什纳(Elisabeth Kashner)指出，心跳交易的目的不是为了满足公众对ETF的需求，而是为了让相关ETF在投资组合再平衡的过程中实现合理的递延纳税。主要参与者是ETF和大型投行，过程不涉及现金交易，而是以资产换股票。具体来说，分为以下三个步骤:

第一步:资金流入:在心跳交易中，第一个合作的投行会有大量资金提前流入某个特定的ETF，比如这次的XLK，上周吸收了80多亿美元。这部分资金通常不以现金的形式流动，而是通过投资银行用实物资产(比如英伟达的股票)交换ETF份额。

第二步:再平衡:然后ETF会对其投资组合进行再平衡，在此期间ETF可能会买入或卖出大量股票以满足相关规定。(这次XLK是要卖掉100多亿美元的苹果股份，然后收购英伟达。)

第三步:资金流出:在心跳交易的最后一步，之前流入的资金会迅速流出相关ETF。这通常是通过投资银行将ETF份额换回实物资产(如股票)来实现的。

这个过程被称为“心跳交易”是因为大量资金的流入流出在图上看起来就像是心跳的脉动。

Wallach Beth Capital ETF总监Mohit Bajaj表示，作为心跳交易的最后一步，XLK下周可能会出现大规模的资金外流。

心跳交易的主要功能

心跳交易的主要功能是帮助基金经理实现税务优化。ETF进行实物交换时，可以避免出售增值资产时产生的资本利得税。

值得注意的是，卡什纳指出，心跳交易本质上是一种延期纳税策略，而不是永久性的避税手段。它只是通过合理的规则来推迟纳税义务。一旦ETF最终清仓了一支股票，相关的资本利得税还是要交的。但对华尔街来说，今天的1美元和明天的1美元是不同的。越晚缴纳资本利得税，潜在收入越高。

虽然心跳交易因其高效的减税效率而备受华尔街推崇，但也引来了一些争议。

芝加哥大学法学教授JeffreyColon指出，与共同基金、公开交易的合伙企业和投资者的直接投资相比，心跳交易会给ETF带来不公平的税收优势。美国国会应该取消对资产实物交换的免税，或者减少相关免税。无论哪种方式，ETF股东的应税收入和经济收入都会更加一致。