简介

2023年12月1日晚间，美债两年期利率大幅下行，从4.67%降至4.55%，下行12bp。

主要原因是鲍威尔在斯佩尔曼学院做了一次炉边谈话。期间鲍威尔对货币政策的看法，还是大棒加甜枣:

1。大棒政策

2。胡萝卜

既然如此，为什么美债收益率还在大幅下跌？主要是因为鲍威尔的讲话标志着美联储货币政策叙事范式的重大调整，将从加息的范式转向降息的范式。

加息范式与降息范式的本质区别

12月1日，“新美联储通讯社”NickTimiraos发表了一段特别有意思的言论:美联储加息可能已经结束，但官员们不愿意承认。

所以，大部分官员在谈到货币政策时，都会加上一句话——如果有必要，他们会准备进一步收紧政策。

那么，这句话到底有什么魔力呢？决定当前的叙事范式是加息还是降息的范式。鲍威尔炉边聊天之前，美债利率两年4.67%，仍然对应着一个加息范式的隐性位图。核心组件包括两部分:1 .未来加息一次的可能性；2.明年降息四次。

这次谈话之后，美债两年期利率回落至4.55%，对应的是一个隐含的降息范式位图。核心组件包括两部分:1 .明年会有四次降息；2.联邦基金利率的临界值是3.50%。

这对应两个短语，1。多快，最快什么时候降息？2.联邦基金利率的最低期望值是多少？

经过多高多长的洗礼，我们即将进入一个追踪多快多低的时代。

因此，债券市场异常兴奋地迎接新时代的到来。

为范式转换铺平道路

其实这种范式转变并不突兀。之前有两个重要的准备。

1。沃勒放飞鸽子

2023年11月28日，美联储州长沃勒表示，预计美国第四季度GDP可能为1%至2%；最近几周的数据让第三季度的增长看起来像是“一次性”的增长。如果通胀在未来几个月继续下降，这将是降低政策利率的一个很好的经济理由。

美国2022年第四季度GDP增速为2.6%。沃勒认为，如果今年第四季度GDP增速降至1% ~ 2%，那么2024年经济增速前景将非常悲观。

2。把鸽子放进褐皮书里

美国经济褐皮书是指美联储编辑的国内经济形势概要。因此，褐皮书可以被视为美联储对经济的看法。

11月30日，褐皮书指出:

随着重要官员演讲稿的准备和当地美联储的背书，鲍威尔公开表示:

这个很重。因为12月份的议息会议上即将公布两件重要的事情:1。位图；2.美联储2024年经济展望。

位图的法律基础在很大程度上取决于美联储2024年的经济前景。10月份美债利率之所以飙升，主要是因为美联储将2024年的经济前景从1.1%上调至1.5%，并相应大幅上调了位图。

在本次议息会议之前，沃勒、褐皮书和鲍威尔密集表达了对2024年经济的悲观看法，这很有意思。

我们的官员很可能会给出一个非常弱的经济预期——EP，然后据此给一个特别鸽派一个位图，保留一次加息的可能性，就不合适了。更何况从位图中我们也无法清晰地观察到这次加息的可能性。

总的来说，经过了大量的准备，鲍威尔的炉边演讲推动了范式转换，它自然而然的到来了。

多快多低的影响

未来，市场的重心将转移到以下两点:1。多快，最快什么时候降息？2.联邦基金利率的最低期望值是多少？

这两点会影响收益率曲线的形态。

在美债利率两年不变的情况下，如果美债利率大幅降低两年，美债随时间的下降斜率会减小，从而降低倒挂程度。

如上图所示，随着两年美债利率的下降，期限溢价从-45bp上升到-34bp。

所以有人会做这样一个高杠杆的交易:多做两年美债，然后多做空十年美债，保持整体久期为零。

但是，这个策略关注的是多快，不考虑多低。一旦多低发生变化，两年期美债最终利率会大幅下降，期限溢价会降低。

换句话说，这种策略只适合交易多快，一旦多低的维度发生不利变化，也会被市场吹爆。

所以，未来的叙事范式将主要集中在多快多低上。目前这个阶段多快比较重要，谈这个话题才是市场的主流。所以两年期美债和空十年期美债的对冲交易更为主流。之所以拿这个交易做例子，是因为它很基础，很多资产价格会在类似的交易中锚定，最后反馈多快多低。

结束语

综上所述，我们对近期的关键事件进行了梳理，可以得出以下结论:

1。美联储货币政策的叙事范式发生了重大调整，从加息到降息；

2。核心话题是多快多低；；

3。目前主要话题是怎么快，所以期限溢价有所回升。

ps:数据来自wind。