2023年12月6日，美国11月ADP就业数据公布:

关键数据继续显示“坏数字”。

在“坏数字”之前，两年期美债利率和十年期美债利率一起下行；有趣的是，这一次，十年期美债利率继续下行，但两年期美债利率变化不大。

因此，我们看到美国债务的期限利差大幅下降，达到-48个基点。

这里有一个很重要的问题:什么情况下会产生“坏数”，减少期限利差；什么情况下有「坏数」，期限利差较高？

这个问题对于美债投资和美股投资都非常重要。我们将在本文中重点讨论这个问题。

首先，多快多慢

在《美联储货币政策叙事范式的重大调整》一文中，除了讨论叙事范式的切换，我们还讨论了降息范式下美债期限利差的两种运动模式:1 .基于这个词传播的速度有多快；2.基于多低，期限利差减少。

1。基于多快

如上图所示，在降息范式下，当两年期美债利率下行，远期两年期美债固定时，美债的期限利差会增大。

2。根据有多低

如上图所示，在降息的范式下，当2年期美债利率固定，远期2年期美债利率下行时，美债的期限利差会减小。

其实昨晚发生变化的是“多低”，即市场开始担心美国经济的衰退前景。

第二，劳动力市场条件对金融市场格局的划分

那么，什么时候“坏数字”意味着货币供给曲线左移，什么时候“坏数字”意味着经济衰退前景加深？一种方法是观察劳动力市场。

1。充分就业情景

如上图所示，当劳动力市场处于充分就业的场景时，需求的收缩会带来工资的减少和空空缺职位的减少，但不会带来就业的减少。

也就是说，在这种情况下，收缩的主要部分是价格，在“坏数”下跌后，存量债务会一起上涨。

比如2023年12月5日10月就业人数空:美国10月JOLTs jobs 空为873.3万，预期930万，前值955.3万。

这个数字也是“坏数字”，但它的结果是股票和债务一起涨。

如上图所示，在货币供求曲线中，运动的主体是货币供给曲线。一方面，长期债券利率下行；另一方面，M1增加，股市上涨。也就是股票和债务一起涨，那是一段美好的时光。

2。就业不足情景

随着总需求的收缩，劳动力市场最终将进入就业不足的场景。在这种情况下，需求的收缩会导致失业率的上升，但对物价的降低贡献不大。

这是一个可怕的场景。当需求收缩对物价的贡献较低时，美联储会减缓美债两年的利率下降，但市场会对未来两年的美债利率给出较低的预期。所以美债十年的利率会降低，美债的期限利差会大大缩小。股市会直接反馈失业率的上升。

如上图所示，在货币供求曲线中，运动的主体是货币需求曲线。一方面，长期债券利率下行；另一方面，M1减少，股市下跌。也就是存量债务拉锯战，这是熟悉的场景，但绝对不是好时机。

三。菲利普斯曲线区域

对于目前的美国资本市场来说，失业率数据极其关键。

失业率维持低位时，资本市场的运动模式是“坏数字”出现，股债齐涨；当失业率超过一定阈值时，资本市场的运动方式就是“坏数”，股债跷跷板。

后一个区域就是我们所知道的菲利普斯曲线区域。为了抑制通货膨胀，我们不得不容忍一定程度的失业。这将是一个非常艰难的选择。

在菲利普斯曲线区域之外，美联储可以采取严厉措施，减少总需求的主要结果是物价下跌；在菲利普斯曲线区域内，美联储必须保持谨慎，削减总需求的主要结果是失业率上升。

在这个地区，我们必须同时注意失业率和通货膨胀率。如果美联储坚持实现2%的目标，但通胀率下降缓慢，美国经济硬着陆的风险将大大增加，美国股市的日子也不好过。

四。结论

综上所述，我们找到了一个完美的软着陆情景:在失业率快速上升之前，美联储已经差不多完成了2%的通胀目标。

以此为参考，可以对比一下我们现在的位置。失业率刚刚上升，达到3.9%。通胀远离美联储的目标位置，回落至3.2%。不是特别好，也不是很差。

展望未来，有两个出口:(1)软着陆，通胀达标，经济不会太差；(2)硬着陆，通胀难以达标，经济衰退风险加大。

无论哪个出口，对长期负债都极为有利。因此，展望未来，美国的长期债务比美国股市更确定，即使十年期美债的利率中枢已经来到4.10%附近。

ps:数据来自风，图片来自互联网。