【/h/]收缩

【/h/]如果要为2024年的一级市场找一个关键词，我认为可能是“收缩”。

【/h/]2023年末，最严私募新规（征求意见稿）出台，一级市场的情绪似乎再次跌入冰点。

【/h/]在此之前，一级市场的融资额已连续第三年下降。

【/h/]2024年初，二级市场的下跌和IPO传闻加剧了进一步下跌的预期。

【/h/]事实上，无论是私募新规还是IPO传闻，都是外因。

【/h/]当前一级市场困境的核心原因是:经过十年的创新，全科医生是否有能力在市场上发展自己的生活？你为LPs赚到钱了吗？

【/h/]接下来，一级市场即将进入下一个十年:哪些GPs将脱颖而出？

【/h/]关于投资阶段

【/h/]2023年，最热门的投资策略可能是“早投资”、“小投资”和“新投资”。

【/h/]这个策略正确吗？

【/h/]事实上，一个成熟的GP最终会意识到，投资策略是由资本属性和团队的能力圈决定的。

【/h/]有PE背景的团队一窝蜂地“投早”、“投小”、“投新”，结果必然是“下不去”。

【/h/]存续期5-7年的国内基金最怕投资“小老头”企业，基金很快清盘，企业还是老样子。

【/h/]然而，这些都不是最大的问题。

【/h/]最大的问题是，很多机构发现，在2024年，似乎没有多少人出来创业。

【/h/]关于“CVC”

【/h/]什么样的企业适合做CVC？它是一个“平台企业”和“链主企业”。

【/h/]相反，一家公司可以聘请几名投资经理并建立一个基层团队，这就是所谓的“CVC”。

【/h/]也就是说，CVC背靠的产业主体能够提供足够的资源或在产业链中发挥重要作用。

【/h/]比如一个千亿市场的下游行业龙头空会做CVC。

【/h/]可以培育几个市值上百亿的一级供应商和十几个市值上百亿的二级供应商。

【/h/]目前，市场上的CVC面临着最大的挑战:产业协同或财务回报。

【/h/]两者兼顾的情况很少，很多时候都需要做出选择。

【/h/]国有轮

【/h/]如何看待近两年备受追捧的“国资轮动”？

【/h/]国资轮动是特定历史时期的一种状态。

【/h/]众所周知，在承担社会责任的同时，国有资产对风险的容忍度相对较低。

【/h/]直接后果是，地方国资更青睐能快速见效、看得见摸得着、已被他人成功、能被理解的项目。

【/h/]此外，许多地方国有投资股权项目的资金来源是之前的地方债务融资平台，甚至直接来自银行信贷资金，而后者具有极高的期限错配风险和合规风险。

【/h/]如果若干年后，地方政府发现直接股权投资的收益不如预期，或者行业的拉动效应不如预期，该怎么办？一刀切禁止理财资金进行股权投资？甚至责怪投资经理个人？

【/h/]合肥模式有其特殊性，大部分地区照搬合肥模式可能会导致失血。

【/h/]个人认为，一个运营良好的一级市场应该分层:

【/h/]也许有一天，我们会回到那个乌托邦:“国有资产归国家，市场归市场。”

【/h/]离开M&A

【/h/]2023年，关于退出策略最热的讨论是“并购退出”。

【/h/]事实上，并购的退出在大多数情况下只是投资者的一厢情愿。

【/h/]如果一个投资标的想通过并购退出，那么它面临的核心问题是:标的本身是否具有被并购的价值？（技术优势？产品优势？收入和利润？有协同效应吗？政策鼓励？)

【/h/]此外，需要考虑两个重要问题:

【/h/]事实上，在大多数情况下:

首次公开募股

【/h/]最近有很多关于IPO的小短文，大致如下:

【/h/]我不想对上述短文的内容进行评论，无论其真假。

【/h/]不过，有一个变化不容忽视:监管对a股定位的表述——“保持投融资动态平衡”。

【/h/]参考成熟市场的历史经验，我们有理由相信在未来一段时间内（三年或更长时间），每年的IPO数量可能与退市数量相近。

【/h/]未来沪深两市IPO将成为对“优等生”的一种“奖励”机制。

【/h/]而那些“好学生”可以退而求其次，去北交所IPO。

【/h/]未来几年，被投资企业可能面临两种结果:

【/h/]对于gp而言，IPO项目的上市周期可能会进一步拉长，由于某些IPO项目将更加稀缺，单笔投资金额需要进一步增加，投资标准也需要进一步提高。

【/h/]新的质量生产力

【/h/]最近，《新闻联播》反复提到的一个词是“新质量生产力”。

【/h/]什么是新质量生产力？

【/h/]概括起来就是“以创新为主导、摆脱传统经济增长方式的生产力发展道路”，其基本特征是:数字化、网络化、智能化。

【/h/]当然，新质量生产力仍然是绿色生产力。

【/h/]此外，新质量生产力还要求布局产业链，确保产业体系自主可控、安全可靠。

【/h/]这一次，不要低估* *改变经济发展动能的决心。属于新质量生产力的行业未来将获得大量资源和政策倾斜。

【/h/]目前，可以想到新质量生产力的行业包括:

【/h/]一级市场中的AMC

【/h/]最后说点有意思的。

【/h/]一级市场真的只有创业者、GP、LP和FA吗？

【/h/]是的，由于众所周知的原因，一位制药投资者不幸被裁员。不过他常年在张江闯荡，熟悉各种创业公司的情况。

【/h/]于是，我转行做了转租二手桌椅、实验室设备和GMP工厂的生意，把破产生物医药公司的东西清空给有需要的人。

【/h/]然后，一年后，我实际上赚了很多钱。

【/h/]是的，弱者总是随波逐流，而强者从不抱怨环境。