一向快嘴的经纬创投创始执行合伙人张颖这次仍有话要说。

4月16日午饭后的一段时间，他看到了中国投资网对朱啸虎（金沙江创投执行合伙人）的采访报道——《金沙江的朱啸虎:别下桌，别下桌，别下桌》。

在采访中，朱啸虎透露了一项新操作:要求分红已经成为大多数早期VC（风险投资机构）的共识。在退出不明朗的情况下，他对LP（为投资机构提供资金的集团）的期望是在五年内通过分红拿回本金。

张颖在朋友圈转发了这篇文章，并附上了一段话，态度半是犀利半是客气。“我认为朱的许多观点都很好，我也同意你不应该离开桌子，你不能放弃你的消费。然而，我一点也不同意。这是一个很不靠谱的观点，哈哈。”

不到十分钟，第二条朋友圈接踵而至。总共479个字，有底层逻辑，也有数据推演——对于有理工科背景的张颖来说，这并不困难。

然而，它仍未完成。张颖重新发行了另一个。“真正的美元LP不会接受或相信一只基金可以在五年内通过分红恢复其原始价值……”

一个小时内，张颖接连发了三条朋友圈，这只是一场台前的较量。幕后的故事是，几乎在同一时间，他向朱啸虎发送了同样的内容，“我们非常了解彼此，无论我们说什么都不会影响我们的关系”。

朱啸虎和张颖都是明星投资者，他们在圈内以同样强烈的个性而闻名:一种投资风格，就像它的名字一样，被同行描述为“咆哮的老虎”；另一个曾谈“凶”，被媒体评价为“猛如虎”。

然而，两只老虎的对抗并不是简单的情绪和观念之争。正如一位创投圈人士所言，两人的争论之所以引人关注，是因为大家都处在同一个转型路口。他们观点的交锋也代表了目前中国风险投资机构的普遍困惑和集体质疑:

分红是否已经成为早期风险投资的共识？这会颠覆风险投资的传统逻辑吗？风险投资机构现在该何去何从？

4月18日，《中国企业家》杂志就这些问题采访了张颖。

以下是张颖观点的汇编。

分红更像是债务投资，根本不是风险投资。

什么是风险投资？它是对一个潜在的机会保持乐观，尽早承担风险，并最终获得回报。所谓高风险对应高收益。分红是在约定的投资时间后拿回本金或收益，这更像是债权，根本不是VC/风险投资。

例如，面向人类未来的公司，如OpenAI和太空探索技术公司，如何通过所谓的“红利模式”成长并投资于该模式中的机构，以及如何获得与风险相对应的超额收益？

在风险投资中，分红是一种非常边缘的辅助手段，经纬在一些条款中也有相应的安排。大家对这种方式进行讨论和关注，然后积极响应并在实践中落地，这是一件好事。

然而，无论是美元还是人民币，没有一家总行会将分红变成主流渠道。如果他们只是拿回本金又有什么意义呢？我们仍然必须相信资本市场，相信在大领域会有像理想和小鹏这样的机会，相信大领域仍有退出的可能性，然后有足够的心态接受其他可能性，比如并购。分红只是边缘辅助手段，并没有共识作为主要手段。

从现实角度来看，“向资本返还红利”的概率极低。

从投资本身的商业逻辑来看，分红本身充满矛盾且站不住脚。

从企业的角度来看，能够分红的公司集中在某个消费或利润率较高的行业，并具有良好的利润收入。很多投资机构会争相进入这家好公司。你认为创始人会拿谁的钱？是那些着眼于企业长远发展而不在乎分红的投资机构吗？还是想以股权的形式投资，还要求分红？

假设提前投票。当时企业没有收入和利润，签订了分红条款。然后，两年后，当企业有收入和利润时，该机构可能会返还一些钱。但是，如果企业继续发展并继续筹集资金，新的投资者肯定会对分红条款有意见并要求将其删除。早期投资者要么放弃股息条款，要么在高估值点与新投资者沟通并出售旧股票。这是一个极其特殊的案例，实际执行复杂度很高，不能认为是机构化投资的正常考量。

而且，如果一般企业真的发展得很好，达到了分红的阶段，也意味着它已经触及了增长的天花板。企业要做的第一件事是投资业务再发展。他们为什么要支付股息？

退一步讲，即使企业同意分红条款，也不可能拿出100%的利润，最多30%，或者分给很多投资者。那么分配给一个家庭的只是九牛一毛，用这笔钱，五年后就可以还清。这怎么可能呢？当然，除非基金规模很小，否则机构化投资的意义何在？

因此，从严谨的角度来看，并不是这类项目不一定存在，而是存在的频率较低，不适合机构进场。对于一个投资机构来说，如果投资期限是3-4年，你会投资好苹果甚至非常好的苹果，但也有可能别人是很多烂苹果，所以需要确保好苹果的倍数足够高，以满足整个基金的收益。

因此，五年股息回报模型不太可能用于单一投资。如果覆盖整个基金，几乎是零概率，这在实践中是不可能实现的。

当我们讨论分红时，我们在谈论什么？

在当前的市场环境下，“分红”的说法对许多人来说是一种心理安慰。企业家可能希望获得投资并通过分红进行回报；投资者希望找到合适的项目，通过分红收回本金；LP会认为即使基金不退出，投资本金也可以分回来，对吗？但如果我们考虑实用性，这些都不成立。

或许对于一些没有足够弹药的小规模投资机构来说，“分红”是缓解当前焦虑的救命稻草，让他们可以先留在牌桌上。没错，每个人都想留在牌桌上，但关键是要建立足够的能力。例如，对于一个机构来说，分红的想法可能会吸引一些LP的注意，但最终，人们看的是机构的业绩，资金的投入和团队能力...最终，它对一家机构的融资不会有实质性帮助。

你最终能否取得出色的业绩，一定是和你是否投资了一家好公司直接挂钩的，而不是分红。

破局的根本是投资好公司。

今天的投资已经从移动互联网和消费时代进入了技术和政策同频的投资时代。投资策略确实需要改变，机构应该问自己是否应该在天使和早期阶段继续坚持等待更长的时间，还是应该迭代认知，尝试开始，或者观望。这些都是决策，对应不同的选择和方法论。

但有一点是不变的，这一点非常重要:如果你想进行机构投资，你必须通过投资组合实现一定的收益倍数。唯一的可能是投资合适的公司，然后让公司快速成长并获得与风险相对应的价值。

因此，破局的根本是投资一家好公司，这仍然是所有关键中最重要的。此外，我们必须从广撒网的模式转变为精挑细选的模式。例如，近年来，经纬沿着生态锚定投资的路径聚焦新能源、储能、先进制造、机器人和医疗等领域。

此外，发挥品牌基金的优势，为这些公司赋能，不仅是连接上下游资源，更是从公司管理的角度帮助他们提升能力。例如，许多属于“新质量生产力”范围的公司仍处于早期阶段。如何充实自己的团队，提高抗风险能力，是很多重视投资的基金在这样的大环境下努力的方向。

还有一点，就像经纬是多币种基金，不仅有人民币，还有美元，这也是平台型基金逆周期的一种方式。

总而言之，只要你的基金经历了几个周期，你就会明白，在这种情况下，你应该更有耐心，专注于你应该做的事情并把它做好。