【/h/]一场超级合并即将诞生。

【/h/]投资界获悉，黑石集团率先与印度食品巨头Haldiram & aposs正在谈判并计划收购其零食业务的多数股权，估值高达85亿美元（约600亿元人民币）。

【/h/]就像复制中国的成功经验一样，黑石买断制子弹仍然率先瞄准了“衣食住行”等人们刚需的行业。哈迪拉姆& aposs是印度著名的食品连锁公司，迄今为止在印度拥有约1000家经销商。

【/h/]最新消息显示，贝恩资本和淡马锡携手参与本次交易的竞争。果然，体育巨头喜欢M&A的大交易，这可以被视为今年M&A繁荣的写照。

【/h/]One，600亿，黑石今年最大的一笔支出。

【/h/]更多细节流出:知情人士证实，以黑石集团为首的财团已向印度食品公司Haldiram & apos美国通过谈判获得了其零食业务的多数股权，该业务价值85亿美元。

但是竞争很激烈。一方面，黑石集团率先联合了新加坡政府投资公司GIC和ADIA；另一方面，贝恩资本与淡马锡联手，也提交了一份非约束性报价，给出的估值约为80亿至85亿美元。

【/h/]事实上，去年，印度最大的企业之一塔塔集团也给Haldiram & apos美国表达了合作意向，打算获得其小吃和餐馆业务的控制权。那时，哈尔迪拉姆美国的估值为100亿美元。然而，由于对估值的犹豫不决，交易最终告吹。

【/h/]不难看出目标Haldiram & aposs是热的。

【/h/]Haldiram & apos；s在印度是一个家喻户晓的名字。官网显示，其拥有1000家经销商，其产品在700万个销售点有售。根据世界权威研究机构Haldiram & apos美国占印度咸零食市场近13%的份额。此外，其产品还出口到许多国家，包括日本、俄罗斯、英国、澳大利亚等。

【/h/]总而言之，哈尔迪拉姆& apos对于黑石和贝恩这样的私募股权巨头来说，美国已经成为不可抗拒的灯塔。

【/h/]一旦收购完成，这将成为印度最大的私募股权并购案。

【/h/]其次，收购印度食品霸主，PE一直喜欢消费并购。

【/h/]Haldiram & apos；美国始于80多年前。

【/h/]故事从Ganga Bhishen Agarwal开始。起初，他加入了家庭食品摊，并从月经中学到了食谱。

【/h/]为了更好地销售食物，Ganga Bhishen在之前用鹰嘴豆粉制作的零食中添加了一种新的扁豆粉，从而发明了bhujia。很快，他的产品在印度大受欢迎。有了新品牌后，他与祖父的生意分道扬镳。也许他的母亲叫他Haldiram，这开启了他的商业帝国Haldiram&aposs的前奏。

【/h/]Haldiram & apos；S在张之路的扩张也有一个卑微的开始。一次偶然的机会，Ganga Bhishen去加尔各答参加一场婚礼，这让他萌生了在当地开店的想法。这也是其bhujia业务的第一家分支机构。

【/h/]后来，哈尔迪拉姆& apos美国发展成了一个家族企业。直到他的孙子Shiv Kishan Agrawal进入公司，他决心让bhujia走遍印度。因此在1970年，该公司将其基地迁至那格浦尔，并开设了第一个完整的生产部门，向市场推出各种美味的咸味食品、糖果和饮料。

【/h/]可以说哈尔迪拉姆& aposS传到第三代是一个转折点。

【/h/]从那以后，哈尔迪拉姆& apos美国仍在扩张。一方面，公司通过持续收购多元化发展多个子品牌。今年1月，它还进入了Cocobay品牌的巧克力领域，以便扩展更多的业务领域。另一方面，哈迪拉姆& aposs还通过特许经营商在英国、美国、日本和其他国家开展业务。

【/h/]Haldiram & apos；为什么S代表几代人？

【/h/]这与Shiv Kishan Agrawal的价值观密不可分，即保持公司传统和质量诚信。在哈尔迪拉姆& apos在美国，他们强调所有的产品都是天然的、健康的并且有自我控制的意识。从农场到生产再到包装都有严格的流程。如果你想尝尝印度菜，那就去印度餐厅。s连锁店一定是最卫生和美味的选择。

【/h/]去年4月，经CCI竞争委员会批准，Haldiram & apos那格浦尔和德里商业合并。据悉，合并后，其零食业务在2024财年的收入预计为1450亿卢比。过去五年，业务收入的复合年增长率为18%，EBITDA的平均利润率为14%~15%。诱人的表现，让PE们虎视眈眈。

【/h/]这也反映了PE对消费行业并购的偏好。相比之下，消费通常具有巨大的市场规模和持续增长潜力。即使在经济不景气的情况下，人们对衣食住行的基本需求仍然存在。

【/h/]因此，消费行业成为PE寻求稳定回报的避风港。回顾私募股权巨头的成长历程，几乎每家公司背后都有很多买断式消费的经典案例——黑石收购希尔顿、KKR收购思芙薇连锁超市、凯雷与中信资本收购麦当劳中国、高邮私有化百丽...所有这些都给他们带来了超额回报。

【/h/]第三，风暴越大，鱼越贵:大合并的前奏

【/h/]不难看出一个风向:PE巨头对买断越来越热情。

【/h/]所谓买断，即“控股并购”，是指购买一家公司的大部分股权或控制其股权，然后通过重组业务和削减成本等大刀阔斧的转型，使标的资产升值。由于门槛较高，买断制一直被视为投资界皇冠上的明珠。

【/h/]我还记得上周，银湖资本宣布其第七只旗舰基金募集了205亿美元，创造了其自身历史上最大的旗舰基金。相当令人惊讶的是，这只新基金将放弃少数股权投资，专注于大额收购。

【/h/]背后的原因很现实——2021年疫情期间，银湖资本进行了一些小规模的成长型投资，但回报并不理想。另一方面，基金中业绩较好的案例几乎都集中在大规模投资上。

【/h/]正如银湖资本联席首席执行官格雷格·蒙德雷所说:

【/h/]“赌注越大，回报就越高。”

【/h/]这一思路无疑将为大洋彼岸的中国私募股权投资行业带来借鉴。当IPO的赚钱效应越来越弱时，买断是PE寄予厚望的一条路。一位本土风险投资人曾感叹，每个PE投资人都有一颗被买断的心。

【/h/]今年3月，阿里巴巴集团前董事长兼首席执行官张勇也宣布加入晨曦基金，与创始人刘小丹一起担任执行合伙人，专注于M&A投资的新未来。当M&A开始时，买断也开始了热烈的讨论。

【/h/]不过，国内买断制尚未迎来爆发时刻。清科研究中心曾指出，与美国相比，中国的收购基金数量和规模都远远不够。时至今日，国内的买断成功案例仍不多见。其中，2017年高淳私有化百丽是为数不多的经典案例。

【/h/]背后的原因不难理解。从资金的角度来看，一般买断制的资金期限至少为5-10年，而中国股权投资市场常年缺乏长期资金。受投资期限限制，很多本土PE基金很难尝试买断。同时，购买下一家公司的控制权意味着投资金额数十亿甚至数十亿，这对许多PE来说是不现实的。

【/h/]另一方面，与少数股权投资相比，买断的门槛更高——交易更复杂，对投后管理的要求也更高。能够买到好的资产只是买断的开始，真正的考验在于投后运营。

【/h/]高燕成为百丽控股股东后，他开始对百丽进行大刀阔斧的改革和授权。曾经，高燕数字赋权团队的120多名员工进入百丽工作，让这个“垂死”的品牌焕发了光彩。

【/h/]可以说，从确定优秀标的到招标、运营、最终出售，每一个环节都是极大的考验。正如CDH投资创始合伙人胡小玲最近在中国木兰年会上警告的那样，未来可能进入一个并购风起云涌的时代，“但并购失败率高达80%”，因此我们应该心存敬畏。

【/h/]序幕已经拉开，但征途还很漫长。