俗话说“乱世藏金，盛世赏玉”。在系统性危机时期，黄金的光芒往往会更加耀眼。

面对近两年的宏观经济环境，全球主权财富机构也开始积极调整策略，增加固定收益、新兴市场和另类投资的配置，尤其是黄金资产。

最新数据显示，2024年第一季度全球黄金需求总量(包括场外交易)同比增长3%，至1238吨，是2016年以来第一季度最强劲的需求表现。而且参与黄金操作的不仅是各国央行，还有各种主权财富基金。其中，阿塞拜疆共和国国家石油基金每年购买3吨黄金，新加坡和哈萨克斯坦货币当局在3月份共增加了4吨黄金储备。早在去年，俄罗斯主权财富基金就将黄金投资上限提高至40%，澳大利亚主权基金也将黄金纳入投资组合以对冲风险。

在全球化背景下，各国政府纷纷设立主权财富基金，对国家资产进行投资和管理。这些基金的运作和投资策略对全球经济影响深远。黄金往往可以长期保值，无论是在现货市场还是ETF市场都具有很高的流动性。

尤其是目前经济处于弱复苏状态，投资环境极其复杂，各方面投资渠道受到抑制。投资者纷纷选择减少其他投资，减少消费支出，以稳固自己在风暴中的地位。黄金的配置似乎在创建一个在不同经济条件下引人注目的稳定投资组合方面发挥了重要作用。

首先，俄罗斯主权财富基金大幅提高黄金投资上限。

对外投资的走势一般被认为是“投资风向标”。

在过去的20年里，全球经济见证了一种新的主要参与者的崛起——国家主权投资基金，它可以被称为投资市场的绝对“正规军”。他们资金雄厚，花钱大方，聚集了全球最聪明的大脑，在全球范围内优化大类资产配置。他们往往追求长期稳定的回报，以成功跨越经济周期。

这些主权投资基金的资金来源不同，服务的目标也不同，但它们有一个共同的特点，就是在管理规模和地域分布方面都在迅速扩张。但由于通胀、加息、地缘政治等多重因素，近年来全球经济一直处于弱复苏状态，投资环境极为复杂，投资渠道各方面受到抑制，收益率较低。这些主权财富管理机构也遭遇了逆风，尤其是2022年平均收益为-3.5%，10年来首次未能实现负收益。我们将在这里稍后详细讨论。

为了降低投资风险，主权财富基金通常会进行多元化投资，包括在不同资产类别、行业和地区之间进行多元化投资。在经济结构还处于调整期的时候，国际金价却一路飙升，表现出很强的抗跌性。这影响了主权基金的投资决策。

2023年，俄罗斯表示将清空主权财富基金的所有欧元份额，只保留黄金、卢布和人民币。为了保证资本有足够的灵活性，主权财富基金还将人民币黄金投资上限提高至40%。俄罗斯主权财富基金的主要目标是稳定和支持国家养老金体系，并在危机时期弥补预算赤字。黄金的受青睐也与其稳定性密切相关。

此外，澳大利亚主权财富基金早已将目光转向黄金，以对冲滞胀风险。2022年底，该基金指出，未来全球投资者可能面临低增长、高失业和高通胀的挑战。为了使其投资组合更具防御性，更好地抵御通胀，澳大利亚主权财富基金增加了黄金。

资料来源:澳大利亚主权财富基金2022年12月投资组合报告。

欧洲太平洋资本公司(EuroPacific Capital)首席执行官彼得·希夫(Peter Schiff)近日在媒体平台上表示，美国目前的通胀水平将使美元继续贬值，美元贬值将继续为金价提供保障。与此同时，彼得·希夫认为黄金和白银市场具备爆发式上涨的条件，鼓励投资者“把握史上最大的贵金属牛市”。彼得·希夫(Peter Schiff)，又名“金虫”，准确预测了2008年美国金融危机。

有分析指出，外汇储备的结构调整增加了全球财富管理机构对黄金的需求。这是一种对冲美元未来可能不稳定的策略。目前，美国债务长期下降，而收益率持续上升，美国财政赤字不断恶化。

市场预期，为解决财政赤字缺口，未来财政赤字货币化将进一步扩大，从而影响美元的稳定。这种效应就像多米诺骨牌效应，使得以美元计价的金融资产的财富收益出现不同程度的缩水。在这种复杂多变的经济环境下，黄金作为避险资产的价值日益凸显。因此，全球市场有相当一部分投资者调整了资产配置。

黄金作为储备资产的天然属性，自然成为应对今年美联储降息带来的美元走软的替代品。其实另一方面，正是这些国家的主权财富基金的投资策略面临调整，通胀再度回升，为美股空做了中期盈利。全球市场有相当一部分投资者调整了资产，黄金有望在通胀环境下获得绝对和相对收益。在这个过程中，特别是与中国有着密切经贸合作的中东和东南亚相当一部分国家，越来越将人民币视为安全资产，不断增加人民币储备资产的比重。

第二，全球主权财富机构近十年来首次出现负收益。

在“添金加银”的背后，隐藏着人们面对经济疲软的投资热情。这也是前面提到的这些主权财富投资基金的投资回报率问题。

根据景顺对资产规模达21万亿美元的全球主权财富机构的调查，2022年主权财富机构整体回报率为-3.5%，这是自2013年开始统计以来首次录得负回报。沙特阿拉伯公共投资基金(PIF)报告称，其2022年投资活动的总体损失约为110亿美元，而2021年的利润为190亿美元。

其它主权财富机构也受到通胀、借贷成本以及俄乌冲突后果的影响。新加坡国有投资公司淡马锡也出现了罕见的净亏损。淡马锡的年报显示，在截至2023年3月31日的2023财年，其股东总回报率为-5.07%，是2016年以来表现最差的一年。2022财年的收益率为5.8%。

当然也有赚钱的。全球最大的主权财富基金挪威主权财富基金表示，由于科技股大幅上涨，该基金2023年的投资回报率为16.1%，实现创纪录的22，220亿克朗(约合2130亿美元)利润。但事实上，2022年，该基金全年亏损创纪录的1.64万亿克朗(约合1644亿美元)，投资回报率为-14.1%，其中股票回报率为-15.3%，固定收益回报率为-12.1%。基金经理挪威银行投资管理公司将其归因于当时“非常不寻常”的市场状况。

挪威主权财富基金的成功不仅体现在其庞大的规模上，还体现在它能够在全球范围内进行有效的投资并获得稳定的回报。该基金规模庞大，管理的资产超过1万亿美元，投资遍布全球，包括股票、债券、房地产和私募股权。

主权财富基金更注重回报，因为它们的任务是投资政府盈余收入，为今世后代创造财富。因此，主权财富基金的投资准则更加灵活，可以承担更大的风险，投资更广泛的资产类别，以获取更高的回报。通过对其资产配置的分析，不难发现，这些主权基金具有全球资产配置的偏好和优势，主要以美元为主，目的是分散投资，追求更高的收益。然而，在过去十年中，这些全球主权财富基金的平均收益率为6.5%。

从另一个角度来看，投资其他领域带来的投资回报还是不如黄金。加拿大养老基金方面，公司主要投资于六大资产类别，包括公开市场股权、私募股权、固定收益、基础设施、房地产和信贷。其中占比最高的是私募股权，其次是公开市场股权，然后是信贷和固定收益。

一般认为主权财富基金不投资黄金，但近年来，越来越多的机构迹象表明，许多主权财富基金确实将黄金纳入了投资组合，以达到分散风险、保本等目的。世界黄金协会研究员阿蒂加斯在接受媒体采访时也表示，“虽然主权财富基金的需求相对较低，但这代表了官方需求的新来源。黄金是一种非常强大的多元化投资工具。政府、银行和官方机构购买黄金不仅仅是为了货币目的。”

虽然各国央行每月都会自愿向国际货币基金组织(IMF)报告包括黄金在内的国际储备，但主权财富基金实际上并没有全球报告义务。因此，主权财富基金投资活动的披露和细节存在很大差异。

不过，还是会有基金遵守圣地亚哥原则(一套适用于主权财富基金的自愿性指导原则)。从这些机构的迹象可以看出，很多主权财富基金确实已经将黄金纳入投资组合，以达到分散风险、保本等目的。

以阿塞拜疆国家石油基金(SOFAZ)为例。是主权财富基金中独一无二的存在。它不仅在其年度报告中公布经审计的财务报表，还在其网站上公布所有其他相关财务信息，包括每个季度持有的黄金。该基金还在其网站上明确阐述了其黄金投资政策。

2012年，为了实现多元化投资，阿塞拜疆国家石油基金开始购买实物黄金——伦敦交割标准金条。在中断四年后，该基金于2018年第二季度恢复了黄金储备，随后修订了2019年的投资政策，将黄金配置上限从5%上调至10%，最大偏差为3%。到2020年第二季度，阿塞拜疆国家石油基金投资组合中包含的黄金量已达101.8吨，占总资产管理规模的13.6%。

主权财富基金的动向被视为观察对外投资的重要窗口之一。事实上，近两年来，包括阿布扎比投资局、科威特政府投资局等主权财富基金通过QFII渠道不断增持a股上市公司。

那么黄金作为投资策略的一部分能起到什么作用呢？在股市波动加剧、房地产市场调控等因素影响下，越来越多的投资者开始将黄金纳入投资组合。黄金越来越成为一个更重要的资产配置类别。早在2022年，主权财富基金就创下了购买黄金的纪录。

第三，世界各国央行都在买黄金，中国人三个月买了900亿黄金。

在市场波动大、风险高的情况下，在众多全球投资机构中，世界各国央行将黄金视为负收益债券的潜在投资替代品，成为持续大量购买黄金的主力。

去年5月以来，国内外黄金价格一直处于上涨趋势。近期连续数周创出历史新高，引起了全球市场和投资者的关注，尤其是大资本和全球央行的关注。世界黄金协会发布的《2024年第一季度全球黄金需求趋势报告》显示，央行一季度黄金购买量同比增长超140%，达到289.72吨的历史高位。

值得注意的是，中国央行作为黄金的大买家，一季度继续买入27吨，黄金储备增至2262吨，连续六个季度增加。在金价飙升的帮助下，黄金现在占中国人民银行外汇储备总额的4.6%，为历史最高水平。与此同时，中国市场的黄金ETF表现良好，流入量领先亚洲。在消费市场，中国黄金消费量同比激增80%以上，达到惊人的900吨，是2013年以来第一季度的最佳表现。

黄金不仅是贵金属，也是重要的投资和储备资产。在过去三年全球疫情的冲击下，多国经济损失惨重，黄金作为避险资产的价值在不确定性中凸显。此外，随着全球经济的逐步复苏，通胀预期的上升也为黄金的投资需求提供了动力。黄金价格受多种因素影响，包括美元汇率、通货膨胀率、利率和供求关系，尤其是全球央行大规模购买黄金。

有意思的是，世界黄金协会的高级市场分析师Louise Street指出，今年第一季度，随着黄金价格的飙升，中国和印度市场的投资需求大幅增加。东西方投资者的行为趋势正在发生变化。如果未来几个月金价企稳，2024年黄金回报率可能远高于年初预期。

金融市场充满了巨额财富的诱惑，就像一个惊险刺激的游乐场。全球银行业危机和国际资本博弈伊始，百感交集的“黄金时代”若隐若现。近20年来，随着外汇储备的大幅增长，各国央行越来越多地将储备分为两个投资组合，一个致力于满足潜在的短期流动性需求，另一个作为未来“战备资金”的长期投资组合。

德意志银行认为黄金被边缘化已久，但2024年可能是黄金投资时代的开始。黄金将从通胀对冲和储备资产转变为家庭和机构配置的主流资产。高盛首席执行官所罗门甚至直言不讳地预测，到2025年，将有更多主权财富基金和养老金进入黄金市场，这预示着黄金资产将有新的增长动力。

在2024年的全球经济洪流中，黄金投资策略显然更有确定性和安全性。不仅专家普遍看好金价，包括各国央行和市场投资机构在内的所有金融人士似乎都对黄金时代充满了憧憬。黄金是非常好的避险资产，但金价上涨并不代表它是无风险的投资工具。

(本文内容仅供参考，不构成任何形式的投资理财建议；市场有风险，投资要谨慎。)