【/h/]5月29日晚，滴滴出行2024年第一季度财务报告悄然公布。核心要点如下:

1。国内量增价跌，但还是一个赢不了的行业？

【/h/]第一季度，滴滴的国内出行GTV为714亿，比去年第四季度下降了0.4%，但主要是因为第一季度少了一天，日均GTV实际上比上一季度增长了0.7%。滴滴的国内业务量已经连续六个季度持续上升，毫无疑问，网约车正在逐步复苏。

【/h/]从价格和数量来看，滴滴国内业务量环比增长1.1%，是推动GTV增长的主要来源。但网约车行业整体订单量较上月增长1.9%（根据交通部口径，滴滴单量增速为1.3%），滴滴单量增速仍略跑输行业，市场份额未见提升。

【/h/]价格方面，自2023年第一季度以来，国内平均客单价一直在下降，从25.4元降至24.2元，累计降幅近5%，本季度环比降幅接近0.3元。它仍然清楚地反映了当前网约车供过于求的主要故事，这对滴滴的业绩产生了深远影响。

2。司机、客户和平台都可以从痛苦的经历中受益。

【/h/]按收入计算，滴滴本季度国内出行业务收入人民币449亿元，环比下降0.8%，收入降幅略高于GTV的0.4%。然而，滴滴的平台销售额（等于GTV-司机分成/奖励-税收等。）环比下降4.6%，明显高于GTV的降幅。

【/h/]与GTV的不同增长率相比，正常的推测是GTV的用户补贴比例基本相同，而司机的比例在上升。财务指标的走势似乎与网约车市场供过于求的现实不符。不过，海豚投研认为，这主要是由于分母较低，即客单价较低，导致分成和补贴比例放大，以及顺风车和出租车等收入占比变化的影响。

【/h/]根据我们的测算，在客单价环比下降0.28元、日均单量增长1.9%的情况下，消费者补贴和司机每单分成分别下降0.17元和0.15元。

【/h/]在对冲客单价下降和补贴减少的影响后，平台留存的平均收入实际增加了0.04元，而消费者实际支付的客单价减少了0.11元，司机平均分成减少了0.15元。（以上主要是方向判断，具体数值不一定准确。)

【/h/]换句话说，以司机平均收入减少为代价，大部分利益转移给了消费者，小部分给了平台，这与供不应求的情况是一致的。

3。海外业务进展顺利。

【/h/]海外业务增长相对稳定。与上一季度相比，第一季度的营业额小幅下降了3.2%。虽然它不像国内反季节增长那样强劲，但第一季度的天数较少是合理的。在价格和数量方面，订单量环比增长2.3%，主要是因为与第四季度相比，上一季度的客单价环比下降了4%，其中包括几个重要的海外假期，这拖累了营业额的增长。总的来说，这是一个平庸的表现。

【/h/]然而，平台销售额和财务收入分别增长了18%和9.5%，显著高于GTV的增长率。由此可以推测，滴滴已经开始大幅提高海外业务的流动率。

4。挤压家里的开支，利润会大大释放。

【/h/]由于国内旅行业务平台的留存利润实际上更高，海外业务的变现率也在明显上升。本季度滴滴的毛利有明显提升，环比增长6亿，毛利率也有1.4个百分点的提升。

【/h/]节省的开支更加惊人。营业费用总额较上月减少16亿元。具体来看，营销和R&D费用较上月分别减少近5亿，压缩幅度最大。有理由推断，滴滴应该已经大幅减少了在采购和产品推广方面的投入，并且很可能取消了国内的一些开发员工。

【/h/]因此，滴滴在本季度首次实现了GAAP层面的营业利润转正，盈利4亿元。其中，对内控费的贡献仍然大于业务本身盈利能力的提升。

5。国内业务的利润显著提高，而海外业务的利润则有所增长。创新再次减少损失。

【/h/]分部门来看，滴滴国内部门调整后，EBITA利润达到21.4亿，较之前近10亿的情况有明显改善。EBITA的利润率（与GTV相比）已上升至3%。

【/h/]本季度海外和新兴业务的亏损幅度也在收窄，其中EBITA海外业务亏损收窄至3.4亿英镑。虽然创新业务较上月明显收窄，但单季度亏损仍在8亿左右，仍处于较高水平。

【/h/]海豚对研究的看法:

【/h/]总的来说，与去年第四季度相比，滴滴的增长并没有跑赢行业，利润无法释放的双差情况得到了很大改善。尽管本季国内单量的增长速度应仍逊于行业，但市场三个参与者的议价能力显然是消费者》；平台》网约车司机的。因此，尽管客单价呈下降趋势，但平台留存的收入仍略有改善。

【/h/]如果内部开支削减幅度更大，EBITA国内业务调整后的利润将超过20亿美元，因此滴滴国内业务实现2024年80亿EBITA的目标应该问题不大。至于海外业务，尽管公司仍预计2024年将继续亏损，但仍优先考虑增长，不打算尽快扭亏。

【/h/]虽然不否认滴滴本季度的财务表现有明显改善，但可以看出其对内控费的贡献高于自身盈利能力的改善。毕竟，控制收费只是一项临时措施，无法长期持续。

【/h/]以下是主要绩效图表和意见:

1。是国内量增价跌，还是打不过行业？

【/h/]在最关键的运营数据上，2024年第一季度滴滴的国内出行GTV为714亿。虽然绝对值与去年第四季度相比下降了0.4%，但与上一季度相比，每日平均GTV实际上增加了0.7%，因为本季度比上一季度少一天。换句话说，在走出疫情和监管的双重影响后，滴滴的国内业务量已经连续六个季度持续上升，因此毫无疑问正在逐步恢复。

【/h/]从订单量来看，滴滴国内出行订单（包括网约车、顺风车、代驾等业务）环比增长约1.1%，单量增速好于成交额。然而，根据交通部的数据，本季度网约车行业的整体量增长了1.9%（需要注意的是，交通部和滴滴自己披露的量可能不一样）。如果我们使用交通部给出的国内网约车订单数量（应该不包括小猪和顺风车等服务），本季度将增长1.3%。

【/h/]从公司自身和交通部分别给出的单量增速来看，滴滴网约车单量在第一季度大概率实现增长。根据CICC的计算，滴滴的市场份额在2月春节期间跃升至77%，但从1月到3月和4月，滴滴的市场份额（不包括花小猪）仍保持在73%，并且没有改善的迹象。

【/h/]不过，自2023年第一季度以来，滴滴在中国的平均客单价持续下降，从25.4元降至24.2元，累计降幅近5%。因此，GTV的增长率低于单一数量的增长率。海豚投研认为，客单价的持续下行明显反映了网约车供需关系中的供过于求现象，且影响深远。

【/h/]至于海外业务的增长，则相对稳定:第一季度营业额环比小幅下降3.2%，虽然不如国内业务强劲，但考虑到第一季度短暂的季节性影响，这是合理的。在价格和数量方面，本季度订单量实际增长了2.3%，主要是因为与第四季度（包括几个重要的海外假期）相比，本季度的客单价下降了4%，这拖累了营业额的增长。不过，这是合理的季节性变化，因此海外业务的整体增长相对稳定。

【/h/]其次，乘客激励增加，而司机份额减少。前者是利润弹性的最大来源。

【/h/]就收入而言，滴滴本季度国内出行业务收入人民币449亿元，环比下降0.8%，收入降幅仍略大于GTV 0.4%的降幅。但考虑到花小猪、顺风车等不同业务营收的影响，如此小的差异基本可以视为同频。

【/h/]因此，基于“滴滴的收入= GTV-消费者激励-税费等”的收入确认标准，可以认为本季度滴滴给予GTV消费者的补贴比例可能大致相同。毕竟客单价（ASP）一直在持续下降，这在一定程度上取代了补贴的作用。

【/h/]滴滴的平台销售额（等于GTV-司机分成/奖励-税收等。）环比下降4.6%，明显高于GTV的降幅。从这个角度来看，滴滴支付给司机的股份激励在GTV的占比似乎略有上升（当然也受到收入结构变化的影响，但很难拆分），这似乎与国内网约车供大于求的情况不符。

【/h/]然而，根据海豚投研的拆分计算，似乎司机份额占比的增加主要是由分母客户单价的下降引起的。根据我们的计算，在客单价环比下降0.28元、日均单量增长1.9%的情况下，消费者补贴和司机每单分成分别下降0.17元和0.15元。

【/h/]根据“平台留存收益变化=客单价变化–消费补贴变化–司机分成变化”和“客户实际支付订单变化=客单价变化–补贴变化”可以看出，平台留存收益实际平均增加0.04元，而消费者实际支付客单价减少0.11元， 而司机的平均订单份额减少了0.15元（以上是海豚投研自己计算的）换句话说，以司机平均收入的减少为代价，大部分利益转移给了消费者，小部分给了平台。

【/h/]在海外业务方面，尽管GTV环比下降，但平台销售和金融收入环比大幅增长，分别增长18%和9.5%。可以看出，滴滴开始大幅提高在海外业务的变现率。

【/h/]第三，海外&；新业务亏损明显扩大，拖累了公司整体利润。

【/h/]由于国内出行业务平台实际留存利润较高，海外业务变现率明显提升，滴滴本季度毛利有明显改善。在GTV总额和收入略有下降的情况下，毛利额增加了约6亿元，毛利率增加了约1.4个百分点

【/h/]节省的成本更加惊人。营业总费用环比减少16亿元，其中股权激励费用维持在5.2亿出头的位置，较2022年大幅减少8亿至10亿。具体来说，营销和R&D费用分别减少了近5亿英镑，压缩幅度最大。有理由推断，滴滴应该会大幅减少在国外的采购量和产品推广，还会裁撤国内的许多程序员。

【/h/]因此，在毛利增加6亿元、费用节省16亿元的情况下，滴滴本季首次实现GAAP层面的正向运营盈利，盈利4亿元。不过，内控费的贡献仍然大于商业模式盈利能力的提升。

【/h/]分部门来看，滴滴国内部门调整后，EBITA利润达到21.4亿，较之前近10亿的情况有明显改善。EBITA的利润率（与GTV相比）已上升至3%。从目前的趋势来看，2024年实现80亿EBITA利润和2.8%的利润率目前应该不是什么大问题，甚至可能比预期的要小。不过，主要从对盈利的贡献来看，主要取决于滴滴后续的成本投放策略。

【/h/]本季度海外和新兴业务的亏损幅度也有所收窄，EBITA海外业务亏损收窄至3.4亿英镑。不过，该公司仍预计海外业务将继续亏损，下半年不会扭亏为盈。可以看出，该公司在海外仍将增长放在首位。

【/h/]虽然创新业务亏损较上月明显收窄，但单季仍亏损8亿左右，全年可能仍亏损30亿左右。