【/h/]简介

【/h/]One | |耐心资本似乎在等待市场的进一步明确。中长期投资者仍在持续关注“政策、经济数据、全球经济环境”等方面。

【/h/]二||近期公布的1-4月全国财政收入数据显示，全国一般公共预算收入80926亿元，同比下降2.7%。与此前1-3月下降2.3%的数据相比，这一降幅进一步扩大，表明经济环境压力有所加大。

【/h/]3 | |投资者需要在市场波动中保持冷静，对市场进行长期观察，才能成为真正的“时间的朋友”。

【/h/]你想成为时间的朋友吗？市场正在考验资本的耐心。无论是股市的波动，还是经济景气指数和国家财政账本的变化——这或许也是投资者成为“时间的朋友”的必经之路。

【/h/]6月初，a股整体表现平平，上证指数跌破3100点。香港股市在5月20日触及阶段高点后回落，恒生科技指数大幅下跌。南向资金净买入额较4月略有下降。海外市场方面，纳斯达克指数表现突出，5月份涨幅达6.88%。

【/h/]一个月前，“4·30”政治局会议提出，要积极发展风险投资，扩大耐心资本。有分析认为，该政策旨在引导养老金和保险资金等长期资金入市，以促进新的优质生产力的发展。这也被认为是稳定市场预期、促进科技创新、培育价值投资理念和完善公司治理结构的重要举措。值此这一政策风向标的“满月”之际，市场也在等待新的投资线索。

【/h/]上周（5月27日至5月31日）a股日均成交量有所回落，上证综指下跌0.07%，深证成指下跌0.64%，创业板指下跌0.74%，科技创新50指数上涨2.20%。大基金三期成立带动电子板块上涨，房地产板块回撤；北向资金净流出57亿元。债券市场波动，黑色系商品回调。中长期国债利率大多下行。由于月末跨月资金紧张，中国银行再次提醒长债风险。

【/h/]在过去的5月份，国内外风险资产很少出现同频共振——它们全都是“倒V型”。6月初，境内外资产的共振仍未停止。

【/h/]郭进证券首席经济学家赵薇表示，“强预期”和“弱现实”之间的矛盾是投资者情绪和市场表现反复的主要原因。4月经济数据超预期，一度吹响了国内基本面“复苏”的号角；但“预期”恢复到“现实”仍存在时滞，基本面的恢复并未在5月下旬的经济数据中得到明显反映，导致市场情绪再度小幅回落。在海外市场，5月下旬，美联储的“叫卖”和经济数据回升，导致降息预期再次回落，压制了风险资产。

【/h/]那么，在市场调整的这个时刻，耐心的资本还在等什么呢？

【/h/]耐心资本似乎在等待市场的进一步澄清。中长期投资者仍在密切关注“政策、经济数据、全球经济环境”等方面。

【/h/]在扩大患者资本方面，市场期待具体措施的实施。此外，投资者也在等待更多的经济数据和企业财务报告，以评估经济复苏的进展和企业盈利能力。全球经济环境的影响不容小觑，尤其是美国和欧元区的经济数据和政策趋势，以及美联储货币政策的变化也牵动着市场的敏感神经。

【/h/]聚焦6月开盘，a股涨跌互现，市场持续平淡，主要指数波动不大。较低的市场成交量显示出投资者的观望情绪。

【/h/]值得注意的是，近期a股市场劣质上市公司出清速度正在加快。5月30日晚间，郑源成为年内第一只非st退市的股票。公司股票因连续20个交易日收盘价均低于1元，触及终止上市条件而被强制退市。新“国九条”进一步强调“深化退市制度改革”，加快形成应退尽退、及时出清的常态化退市格局。2024年以来，已有103家a股上市公司被实施ST或*ST，主要原因是财务问题和违规行为。

【/h/]债券市场上，中长期国债利率多数下行。根据华西证券的分析，5月27日至31日，长端利率呈下行趋势，10年期主动债券升至2.32%，30年期主动债券收益率持平于2.57%。央行频繁的政策表态，特别是明确10年期国债收益率的合理区间为2.5%至3%，或表明其意图是纠正市场预期，将利率保持在合理区间。

【/h/]未来，长期国债收益率的下行可能与政策利率的调整密切相关。政策利率的变化将直接影响国债收益率的下限，但市场反应需要遵循“政策先行、市场跟进”的原则。在降息预期下，10年期CDB被认为是较好的选择，其流动性和利差优势使其在当前市场环境下具有较高的配置价值。

【/h/]在大宗商品市场上，黑色系大宗商品的回调可能表明市场对经济前景感到担忧，对大宗商品需求的预期减弱。国际市场方面，欧元区5月CPI高于预期，美国4月PCE符合预期，但消费支出增速不及预期，显示出海外经济的复杂性。WTI原油价格小幅下降0.94%，LME铜价下降2.85%，伦敦黄金现货价格下降0.29%。

【/h/]无论是股市、债市还是大宗商品市场，其走势变化也反映了强预期与弱现实之间的较量。

【/h/]5月国内外风险资产呈现“倒V”走势，市场预期反复“摇摆”。展望6月份，预计会发生变化吗？赵伟认为，基本面的改善和外部压力的缓解可能导致市场风险偏好的改善；不过，债市仍需警惕供给压力和基本面修复斜率回升等扰动。

【/h/]赵薇指出，在股票市场上，经济基本面的改善和叠加的外部扰动的缓解可能会支持人民币升值；汇率与北上资金的“共振”也有利于国内权益等资产。债券市场方面，考虑到国债“错峰”等因素，二季度供给压力可能边际上升。流动性和基本面空的影响可能在二季度逐步凸显，中短期潜在风险可能正在累积。就商品而言，由于经济稳定、国内设备升级以及船舶出口增长对需求的提振，黑色行业的表现预计将略有改善。

【/h/]与此同时，经济复苏进程如何？经济景气指数和财政账本变化是制约市场的重要“变量”。

【/h/]近期公布的1-4月全国财政收入数据显示，全国一般公共预算收入80926亿元，同比下降2.7%。与此前1-3月下降2.3%的数据相比，这一降幅进一步扩大，表明经济环境压力有所加大。税收收入方面，全国税收总收入66938亿元，同比下降4.9%。其中，国内增值税同比下降7.6%，企业所得税同比增长0.9%，个人所得税同比下降7%。与房地产相关的税收，如契税和土地增值税分别下降7.1%和4.5%，表明房地产市场仍处于低迷状态。

【/h/]非税收入方面，1-4月份，非税收入13988亿元，同比增长9.4%。

【/h/]一季度财政政策相对克制，广义财政支出增速为-1.5%，低于年初7.9%的预算增速。基建支出增速达到7.5%，明显高于民生支出的0.1%。然而，土地市场冷淡和地方政府增加投资的意愿不强制约了财政支出。

【/h/]货币政策方面，一季度继续保持“灵活适度、精准有效”的取向。年初下调存款准备金率0.5个百分点，释放中长期流动性超过1万亿元。未来，货币政策可能更加关注通胀回升和汇率稳定。

【/h/]毕马威中国近日发布2024年第二季度《中国经济观察》报告指出，经济供需恢复分化，等待政策增量发力。

【/h/]报告显示，2024年第一季度中国国内生产总值同比增速达到5.3%，比2023年第四季度提高0.1个百分点，环比增速从2023年第四季度的1.2%上升至1.6%，增速斜率向上。一季度经济表现超出市场预期。受设备更新政策和海外补库需求旺盛影响，一季度出口、工业生产和制造业投资回升。但房地产投资持续触底，地方政府投资能力受制于隐性债务的风险控制，国内终端需求仍然疲软。整体来看，一季度中国经济供需分化，生产强需求弱，GDP平减指数仍为负，名义GDP增速仅为4.0%。

【/h/]从趋势上看，虽然一季度经济增长超预期，但除制造业投资外，各分项数据均在年初1-2月上升后，3月出现不同程度回落，有效需求不足的问题逐步显现毕马威中国研究院宏观经济研究所所长蔡威表示:“2023年第二季度经济动能减弱，基数较低，这支撑了今年第二季度的经济增长。然而，从长期来看，房地产和地方投资仍制约着经济增长的恢复，海外需求的韧性仍存在不确定性。在此背景下，年内经济增长仍需国内广义财政发力、房地产需求侧政策松绑等进一步增量政策助力。”

【/h/]国际方面，国际货币基金组织（IMF）在今年4月发布的《世界经济展望报告》中指出，尽管各国央行政策利率维持在较高水平，但全球经济仍表现出较强的韧性。国际货币基金组织将2024年全球经济增长预期从3.1%上调至3.2%，发达经济体增长预期小幅上升至1.7%，新兴市场和发展中经济体增长预期为4.2%。在通货膨胀方面，全球通货膨胀率预计将从6.4%降至5.9%。

【/h/]然而，全球经济增长率仍低于历史平均水平，高贷款利率和地缘政治冲突给全球经济增长带来了压力。特别是欧元区和美国的滞胀风险仍然存在。5月份，欧元区CPI同比高于预期。4月份，美国PCE数据符合预期，但消费者支出增长率低于预期，表明海外经济的复杂性。

【/h/]再来看看最近的“央行频繁喊话长期国债收益率”。

【/h/]据华西证券分析，5月27日至31日期间，长端利率呈下行趋势，10年期现券利率升至2.32%（+1个基点），30年期现券利率维持在2.57%。央行频繁喊话长期国债，尤其是在重要数据和关键政策发布之前，表明其意图是纠正市场预期，保持长期国债收益率运行在合理区间。央行明确指出，10年期国债收益率的合理区间为2.5%至3%，这有助于稳定市场情绪。

【/h/]未来长期国债收益率的下行趋势空可能与政策利率的调整密切相关。政策利率的变化将直接影响国债收益率的下限，但市场反应需要遵循“政策先行、市场跟进”的原则。华西证券建议，在降息预期下，10年期CDB可能是更好的选择，其流动性和利差优势使其在当前市场环境下具有更高的配置价值。

【/h/]显然，在当前的市场环境下，耐心资本的作用尤为重要。将长期资金引入市场不仅可以稳定市场预期和支持科技创新，还可以促进完善公司治理结构和培养长期价值投资理念。无疑，养老金和保险资金等中长期资金的进入将为市场注入稳定的长期资金。这些基金具有长期投资的特点，可以在市场波动时发挥稳定器的作用。同时，这些资金的入市也将促进市场的价值发现功能，使优质企业获得更高的估值和更多的融资机会。

【/h/]在政策的支持下，创业投资和风险投资也将迎来新的发展机遇。通过引导社会资本进入高新技术和新经济领域，可以促进新兴产业发展和技术进步，从而推动经济转型升级。展望未来，耐心资本在市场中的作用将越来越突出。政策的持续支持将为长期资金入市提供有力保障。但市场不确定性依然存在，投资者仍需保持理性，谨慎应对市场波动。

【/h/]一方面，全球经济不确定性增加给国内市场带来一定压力。中美贸易摩擦、地缘政治风险等因素可能对市场情绪产生影响。另一方面，国内经济的结构调整和政策调控也给市场带来了一定压力。尽管如此，随着政策的逐步实施和市场的逐步适应，耐心资本的进入将为市场带来更多长期资金支持。这不仅有助于稳定市场预期，也将促进技术创新和经济转型。

【/h/]耐心资本的增长是市场健康发展的重要保障。投资者需要在市场波动中保持冷静，从长期角度看待市场，才能成为真正的“时间的朋友”。