当“没有退出”和“没有好项目”同时面临的时候，一些资金已经开始另辟蹊径。

投资人Summer所在的机构A就是其中之一。该机构位于中心城市，基金管理规模较小，主要投资智能制造、生物医疗、军工等早期项目。去年年底，团队做了一个大胆的决定:放弃直投，转型LP，同时做FA业务。

如今的一级市场，VC做FA已经不是什么新鲜事了，但是转型做LP的却很少。毕竟很多现有的LP都捂紧了口袋，停止了投资。

让小饭桌惊讶的是，有类似想法的组织不止一个。投资人诺兰表示，过去有很多GP投资其他基金的例子，几个熟悉他的机构也透露了投资他们基金的意愿。略有不同的是，这些gp并没有完全放弃直投，大部分都是直投加LP。

据他观察，这一波“LP导向”的机构一般有以下特点:基金盘子小，以中小机构为主，无论是自身的投资能力还是项目的获取渠道都非常有限。而现在，在他们无法退出，又无处“出手”的这一年，他们的生存空受到严重挤压。

在诺兰看来，这些gp放下身段，投资其他管理人的基金，更多的是出于“自保”。

有意思的是，面对这些被迫转型、明显缺弹的“新LP”，GPs表现出了超乎寻常的热情。交流过程中，不止一个投资人告诉小饭桌，希望与他们建立联系。

因为在他们看来，蚊子虽小，但也是肉。“现在的一级市场最缺的就是这种不需要回报投资的纯金融LP。”

第一，“抢不到好项目，就成为他们的投资人。”

在和夏天交流的过程中，“难”是从她嘴里出现频率最高的词。如果把这种感觉具体化，主要表现在提现难和投资难。

“在目前的环境下，VC/PE的退出通道几乎已经关闭。我们的基金规模小，在大机构面前缺乏竞争优势。好项目很难抢，相当于‘退’和‘投’的路。”夏想苦笑道。她所描述的情况也是过去创投圈中小基金的真实写照。

尤其是在“投”方面，相对于拥有丰富产业资源的一线基金和CVC，生活在夹缝中的中小金融投资机构，由于知名度低、规模小、项目准入受限、风险承受能力低，往往会错失好项目。

汪洋就是深受其扰的投资者之一。他在北京的一家早期腰投资基金工作。虽然机构投资了几个所谓的明星项目，但并没有给后续投资带来正面的加持。他告诉小饭桌，他今年至少看了30个项目，深度全调的项目有4-5个，但没有一个被甩出来。

为了缓解投资压力，更多的投资人开始“看中”拓宽项目渠道。比如逛各种展会，或者利用小红书等社交平台，组建高素质人员，寻找一切潜在的“交融”可能。

以上也属于投资人的个体行为，具体到机构方面，如文章开头所述:化身LP是他们找到的解决问题的新思路。

“不如做个LP，投资其他基金。如果遇到好项目，还可以做后续，总比坐以待毙好。”夏天说。

诺兰也赞同中小基金在直接投资的同时逐渐“LP”的做法。在他看来，在目前的客观环境下，为了生存，投资其他优秀管理人的基金也是一种选择，值得很多处于生存困境中的中小基金借鉴。

诺兰认为GP在LP中有先天优势。“机构在具体的细分行业有专业的判断，缺乏的主要是优质项目的资源和获取渠道。如果能和行业的投资平台建立联系，投资这些平台，至少在遇到好项目的时候，可以获得更显著的先发优势和信息优势。”

“做风险投资，一切都是建立在投资好项目的基础上。虽然做LP意味着原来的管理费和carry会减少，但是少赚钱总比什么都不做好。”

投资人李想表示，投资机构“LP”的另一个明显优势是可以帮助机构分散投资风险。“作为直投基金，LP承担的人力成本和决策压力明显低于同体量，可以大大降低管理的边际成本，将鸡蛋放在不同的篮子里可以降低投资风险。”

第二，瞄准产业资本

虽然“LP”是中小基金对市场压力的被动反应，但既然选择了改变，就要充分利用这种改变带来的机会，制定合理的投资策略。

经过一番交流，小饭桌发现大部分机构的目标都很明确:以生产和投资为目标，成为产业资本背后的LP。

这个选择无可厚非。在硬科技投入成为主流的今天，产业资本的优势已经越来越明显。在媒体的语境下，他们也成为了“LP排队要钱”的对象。

深厚的项目储备和多元化的项目渠道是LP偏爱产业资本的重要原因之一。

“从投资的角度来看，产业资本通常与行业龙头企业建立了紧密的联系，不仅为资金提供了深入了解行业动态的窗口，也为其带来了源源不断的优质项目资源。事实上，有时单是下游制造商的供应商名单就足以支撑一个丰富的投资组合。”李想说。

同时他提到，在细分领域，产业资本往往能更早发现项目，在合适的时机获得更优惠的价格，从而抓住最佳投资时机。

“好项目不差钱，产业资源不差钱。”投资人王浩指出，科技企业发展到一定阶段后，资本虽然重要，但不再是唯一或最迫切的需求。反而是订单和渠道资源能带来实际的业务增长和市场拓展。因此，手握订单的产业资本往往被企业排在优先的位置。

事实上，如果仔细观察硬科技企业近年来的成长路径，会发现很多企业是在获得产业资本的支持后，销售规模才开始成倍增长，成为今天的龙头企业。

以锂电池隔膜龙头企业金立股份为例。2021年10月，金立成功吸引比亚迪8000万元投资，投后估值17.55亿元。

比亚迪的加入不仅为金立提供了资金支持，还带来了大量订单。金立股份招股书显示，当年比亚迪成为公司第一大客户，贡献了50.53%的营收，使公司营业收入从2020年的1.3亿元增长至2021年的5.8亿元，年增长率达346%。

可以说金立股份的发展很大程度上得益于与比亚迪的密切合作。

【/h/]从这个角度来看，非常清楚中小基金是LP瞄准生产和投资的动机——他们看重的是产业资本在项目探索和资源整合方面的能力，以及在企业面前的话语权。中小基金正是通过这些优势，希望获得更多优质的投资项目，通过资本运作实现资产增值。

但是，产业资本投资也存在潜在风险。

王浩强调，产业资本通常不以退出为最终目的，而是沿着产业链纵横排列。他们更倾向于通过收购和并购来实现这一目标，这可能会导致产业资本在短期内出现战略性亏损。

“这种情况对于中小型基金来说可能是一种挑战，因为这些基金往往寻求通过投资获得超额收益。”王浩说。

第三，“整个一级市场都在寻找市场化的LP”

在采访过程中，小饭桌注意到，很多产业投资人对“新LP”像机构一样表现出浓厚的兴趣，甚至有人戏称其为“投资圈的活菩萨”。

追问背后的原因，大家给出的一致答案是:当地方国资成为主流LP，这种不需要回报投资的纯财务LP几乎成了稀有物种，自然成为各种gp争抢的“香饽饽”。

“整个一级市场都在寻找市场化的LP。”小红书博主“一级筹款狗”说。作为一个PA从业者，他说现在最常听到GP说的一句话就是:我们新募集的资金70%是政府引导基金拨的，剩下的30%市场化基金你能不能帮我们引进来？

“现在大家都知道，政府引导资金筹集并不难。只要组织不是太破，能让项目落地，贡献一些税收和就业，基本上可以实现。但是市场化的LP就不一样了。他们肯定是带着某种目的来的，要么是为了赚钱，要么是为了帮助主业。所以这类LP往往比‘忽悠’更厉害。”

投资人李想也有同感。他目前正在募集一只新基金，其中的“大头”已经和长三角某地方政府敲定，但仍有资金缺口，苦于缺乏市场化的资金。

“其实除了钱的压力，我自私的希望LP结构能更好，产业资源更丰富，对项目也有好处。”

其实不仅VC/PE、CVC需要市场化的LP，政府资金也是需要的。

某地方投资平台投资人张旭告诉小饭桌，他是根据合作意愿的强度来对潜在合作伙伴进行优先排序的。其中，产业上市公司、上级各类国有资本平台、金融LP被他视为最优先的合作对象。

他表示，引入财务LP的好处在于，可以清晰地向项目方展示资金来源的多样性，告诉他们除了自有资金，还有非国资背景的战略投资者。

“这对于一些在产业竞争力上不具备优势的地方政府基金来说非常重要。引入外部投资者，是向企业传递一个信号——与我们合作，不仅是与一个低线城市的城投平台建立联系，还能接触到更广泛的市场化资源。”张旭说。

也许Summer没有想到，其组织在生存挑战面前的被迫转型，竟然成为了市场上备受追捧的合作伙伴。不过，这至少证明了这种转变是有意义的。

(应采访对象要求，所有文章均为化名)