近日，中国品达玩具巨头布鲁克(Bruker)正式向港交所提交IPO申请。

这家被称为“中国版乐高”的玩具公司，将用“奥特曼”之光敲开资本市场的大门。

然而，布鲁科三年来亏损超过11亿元，《奥特曼》等多部授权IP即将到期。同时，创始人在IPO前夕“惊喜”套现，不免让外界浮想联翩。

面对高度的不确定性，资本会相信光明吗？

一三年亏了11亿！布鲁克自称“世界第三”

在业绩方面，布鲁科近年来一直处于亏损状态。2021年至2023年分别亏损5.1亿元、4.2亿元和2.1亿元。

三年累计亏损11.4亿元。

直到今年第一季度，布洛克才扭亏为盈。

但是，必须承认，布鲁科这几年扩张很快。

2022-2023年，布鲁科分别实现营收3.3亿元和8.8亿元，增长近3倍。2024年仅第一季度就实现营收4.7亿元。

从销量来看，布鲁科自诩为“中国最大、世界第三的角色扮演玩具企业”。

布鲁科还引用了第三方约斯特·沙利文的数据。2023年，公司实现GMV 18亿元，同比增长超过170%，成为全球增长最快的大型玩具企业。

然而，根据约斯特沙利文的数据，全球角色扮演玩具市场前两名万代和乐高的市场份额将在2023年双双超过35%，而布鲁科的市场份额仅略高于6%。原创IP也有很大差距。

肉眼可见，布鲁科要成为全球玩具巨头还有很长的路要走。

二、游戏大跨界玩具

布洛克创始人朱是一位从游戏圈转战玩具界的企业家。

10年前，当他离开自己联合创办并孵化出布洛克的游族网络时，他大概从来没有想过，自己有一天会带着“奥特曼”冲刺资本市场。

从小在绍兴新昌县长大的朱，有着成功的创业经历。

2009年，27岁的朱和林奇共同创办了游族网络，凭借《少年三国志》等现象级产品，迅速在游戏界崭露头角。

短短五年，两人推动了游族网络的借壳上市，成为游戏行业的掌门人。

然而，就在2014年游族成功上市，风光无限的时候，朱做出了一个出人意料的决定:离开自己一手缔造的游戏王国，转战玩具行业。

这一年，他创办了布洛克的前身葡萄科技。

起初，朱左手牵着游客，右手牵着葡萄科技，在幼小的积木和玩具的轨道上摸索着。

朱的突破点是当时非常小的大颗粒积木。用差异化产品“啃”幼儿市场，是他最初的计划。

然而，理想很丰满，现实很骨感。

传统的积木玩具是教育产品。玩家可以根据自己的想象自由搭建各种结构和模型，比如房屋、高塔、桥梁等。主要受众是学龄前儿童，所以市场有限，很难形成持续的复购。朱发现这里的生存空并不大。

2016年，朱毅然辞去了在游族网络的一切职务，投身Bruco，开始寻求转型。

几经摸索，朱把目光投向了拼布玩具这个更广阔的市场。

拼布玩具与传统的积木玩具相比，有着特定的建造规则。除了教育属性之外，通常还会结合各种IP，所以更强调娱乐和收藏价值。受众也更加广泛，除了儿童，还有大量的青少年和成年玩家。

多年的游戏行业经验让朱深知IP的力量。

这一次，他赌的是“奥特曼”。

向世界传播光明与希望的《机动奥特曼》不仅是中国80后、90后的童年记忆，更俘获了一大批80后、90后的心，观众基数可见一斑。

这正是布洛克想要的。

经过几次漫长的谈判，直到2021年，布洛克终于拿到了《奥特曼》的IP授权，为公司开启了新的篇章。

2022年，布洛克一口气推出六大系列“奥特曼”系列铁塔拼装产品，在市场上掀起一阵热潮。

数据显示，Brocco首款“机动奥特曼”系列产品第一季度销量为14万件，到第十个系列时，这一数字已经跃升至422.7万件，增长超过29倍。

第三，“奥特曼”撑起了布洛克玩具帝国。

而“奥特曼”系列的推出，也为布鲁科点燃了性能的火箭。

2023年，布鲁科营收同比激增169.3%，毛利率从37.9%升至47.3%。2024年一季度，公司首次实现盈利，毛利率进一步上升至52%。

根据布洛克的招股书，2023年和2024年第一季度，基于奥特曼IP的产品占了公司收入的大部分。

不仅如此，奥特曼还是布鲁科榻榻米玩具的第一大家族。

截至2024年第一季度，布鲁可255个SKU(最小库存单位)中，奥特曼占133个，占比超过52%。

布洛克在吃了奥特曼的好处后，接连抢到了变形金刚、火影忍者、漫威无限传奇、小黄人、宝可梦、假面骑士、名侦探柯南、初音未来等热门IP授权，引起了市场的轰动。

基于这些广为人知的IP，布鲁克构建了一个横跨幼儿、学龄儿童、成人等各个年龄段的产品矩阵，完成了从传统积木玩具公司到拼布玩具公司的转型，重新定义了他的玩具帝国。

招股书显示，2023年，布鲁科组装角色玩具收入为7.7亿元，占总收入的87.7%；2024年第一季度，这一比例上升至97.4%。

而且，相比普通积木，拼布玩具的毛利率更高。

招股书显示，布洛克“拼装角色玩具”2023年的毛利率为48.4%，远高于“积木玩具”的38.7%，且仍在加速增长，今年一季度达到52.3%。

市场前景也是资本市场的重要组成部分。

根据招股书，匹配角色玩具是全球玩具行业增长最快、最有前景的细分市场。

根据Jost Sullivan等机构的数据，2023-2028年，预计GMV年均复合增长率为29%，2028年市场规模将达到996亿元，在全球角色玩具市场的渗透率为18.4%。

第四，多个授权IP即将到期。原创IP什么时候能打头阵？

朱的策略看似有效，但过度依赖外部IP也可能成为布洛克的致命弱点。

根据招股书，布洛克在中国现有的《机动奥特曼》IP授权将于2027年到期，火影忍者、漫威无限传奇、宝可梦等多项IP授权也将于明年即将到期。

这意味着在未来2-3年内，布鲁科将面临多个核心IP授权合同的续约压力。

一旦合同不能及时续签，或者续签条件发生重大变化，可能对布洛克的业务连续性和盈利能力产生影响。

布洛克在招股书中也承认，授权IP协议通常持续1-3年，不会自动续约。如果许可协议不能维持或以类似条款续签，公司的业务、经营业绩和财务状况将受到极大的不利影响。

面对授权IP的“定时炸弹”，布洛克原创IP能否负担起整个玩具帝国的未来？

目前布鲁克只有两个原创IP:儿童教育类的百变布洛克和中国传统文化题材的无限英雄。

最近三年，布鲁科原创IP业务占总营收的比例从2022年的不到2%攀升至2024年的15.8%。

尽管增长迅速，但原创IP与整体收入规模仍有巨大差距。

【/h/]而且和《奥特曼》等优势IP相比，在知名度、影响力、变现能力等方面还有不小的差距。

当然，打造爆款原创IP绝非一朝一夕之事。需要深厚的文化功底，敏锐的市场洞察力，精湛的设计能力，高效的运营体系，还有一定的运气。

对于布洛克来说，这不仅是一个长期的过程，也是一个试错和迭代的过程。

5。IPO前夕，实际控制人在交表前“突然套现”，外界臆想。

就在布鲁克将其交给港交所的前一个月，朱突然抛售了一大笔股权。

今年4月，朱通过全资公司转让重组后普通股230多万股，约占总股本的1.1%，套现7500多万元。

与此同时，外部股东高蓉资本的子公司高蓉BLK控股有限公司向Gaintex转让89.53万股优先股，套现近2900万元。

以2024年布鲁克股份32.27元/股、总股本2.23亿元的交易价格计算，布鲁克最新估值达到72亿元。

股权转让后，朱仍为布洛克的第一大股东。

招股书显示，目前，朱通过旗下Wit Bright Limited和Playcreation Holding Limited间接持有布洛克54.95%的股权，为布洛克的实际控制人。

君联资本、源码资本、云峰基金也是布鲁科的股东，分别持股7.03%、5.64%、3.15%。布洛克股票激励计划控股平台第一繁荣持股9.81%。

值得注意的是，在IPO之前，Blue可以获得云锋基金、君联资本、源码资本等知名资本的入股，融资金额近18亿元。

根据规定，提交招股说明书后12个月内上市失败的，将恢复回购权。

从布洛克目前的现金流来看，他很大概率无法承受优先股赎回的高价。

布洛克刚刚扭亏为盈，在IPO前夕套现。这种不正常的时机和定价逻辑，必然会引发诸多联想。

这已经不是朱第一次转让布鲁科股份套现了。

2021年，朱进行了两轮天使轮股权转让，对价1.2亿元。

对于这两笔交易，布洛克表示，这是其国内关联公司通过商业谈判收购朱出售的布洛克科技股权，并非对布洛克科技增资。

以此计算，2021年至今，朱套现近2亿元。

此外，与其他IPO公司限制投资者所持股份出售不同，布鲁科投资者所持股份的出售并无限制。

也就是说，一旦Bruco上市成功，这些投资者可以随时减持套现。