【/h/]隔夜，美国股市再创历史新高。其中，道琼斯和纳斯达克涨幅均超过1%。标准普尔500指数上涨0.89%，收于5200点以上，较去年11月初上涨27%以上。

【/h/]此外，美元指数从当日高点104大幅回落至103附近。黄金资产表现出色，COMEX黄金期货上涨1.4%，今天突破了2200美元大关。然而，各主要时期的美债收益率均录得明显下滑。

【/h/]从全球主要风险资产的表现结果来看，市场对3月份美联储利率会议结果的解读是温和的，并将主导下一步的操作方向。

【/h/]a股方面，自去年底部以来，累计反弹超过20%。在过去的两周中，尽管它陷入了轻微横盘震荡的僵局，但并没有出现大家担心的重大调整。在美联储降息态度发生微妙变化之际，这将对a股市场产生什么影响？

【/h/]我

【/h/]3月21日凌晨，美联储发布了最新的利率声明，符合市场预期。其中，联邦基准利率维持在5.25%~5.5%。这是连续第四次暂停加息。缩表方面，按照原计划，每月将减少600亿美元政府债券和350亿美元机构债券和MBS。

【/h/]根据FOMC官员的预期位图，2024年的预期利率中位数为4.6%，与12月份的预期中位数一致，这意味着今年仍将降息三次。这是超出市场预期的事情，因为通胀等宏观数据在前两个月连续超出预期，市场担心美联储可能会降低降息步伐。然而，从最终结果来看，美联储更有信心，并不太重视通货再膨胀。

【/h/]值得注意的是，点阵图下调了2025年的降息幅度，从去年12月的3.6%下调至3.9%。这是相对长期的，对市场影响不大。

【/h/]关于失业率，2024年的预期中值为4%，比12月份的数据低0.1%。关于通胀，2024年PCE和PCE核心地区的通胀率分别从12月的2.4%和2.4%上调0%和0.2%。至于经济，预计2024年国内生产总值中位数为2.1%，比12月高出0.7%。

【/h/]在随后举行的新闻发布会上，鲍威尔的表态也有点鸽派。在这里，列出一些重要的陈述:

【/h/]综上所述，美联储对美国经济“软着陆”的信心越来越强，这大大提高了2024年的经济增长目标，有利于股票资产的表现。此外，我们并不那么担心再通胀。维持三次降息的做法消除了市场此前的一些疑虑，6月份降息的概率已经增加到74.9%。

【/h/]美联储让市场放心，美国股市的风险资产继续上涨。

【/h/]二

【/h/]如果美国经济能够像美联储预期的那样实现良好的“软着陆”，这实际上将有助于中国经济的复苏。毕竟，有一个良好的外部环境对出口这辆马车来说更为重要。此外，美联储释放的货币政策信号实际上为a股市场的估值修复创造了良好的外部环境。

【/h/]在之前的文章中，我们也提到了a股市场主要交易的是经济复苏的预期逻辑。

【/h/]3月15日，央行披露的2月宏观金融数据略低于市场预期，但并不妨碍市场继续上涨。

【/h/]一方面，重要会议确定了2024年全年5%的经济目标，给予市场经济基本面恢复相对较好的预期。另一方面，2月份刚刚公布的经济数据整体略超预期，这证明经济正在触底反弹。

【/h/]具体来看，在供给端，1-2月规模以上工业增加值同比增长7%，增速明显高于去年12月和两年的平均增速。一方面是因为今年春节前的工作日占比远高于2023年，其生产节奏更强。另一方面，由于出口表现良好，相关电子、运输设备、纺织服装等行业生产明显改善，对整体供给端形成提振。

【/h/]需求方面，1-2月社会福利业同比增长5.5%。虽然表面上看不如去年12月的7.4%，但剔除基数后的两年平均增长率增加了1.8%至4.5%，表明家庭消费略有改善。

【/h/]从大类来看，餐饮两年的平均复合增长率从2023年同期的5.6%大幅提升至10.8%，商品零售额从2.4%提升至3.8%。从具体类别来看，家用电器、建筑和装饰材料等房地产相关消费有较大改善，但与当前房地产销售疲软并不相符。

【/h/]再看固定资产投资，1-2月同比增长4.2%，明显高于去年12月和两年的平均增速。其中，制造业投资同比增长9.4%，较去年1月至12月的6.5%明显回升。基础设施方面（不含电力）同比增长6.3%，高于去年同期的5.9%。剔除cardinal utility的两年平均同比增长率后，1-2月与去年的7.6%持平。

【/h/]然而，房地产市场仍面临压力。1-2月，房地产开发投资同比增速回升至-9%，但开工、建设、竣工同比增速均有所回落。这已经是连续三年负增长近10%，成为固定投资的最大拖累。此外，1-2月商品房销售面积同比下降20.5%，销售额同比下降29.3%。

【/h/]出口方面，1-2月以美元计价的出口增长7.1%，较12月增长4.8%，超出市场预期。

【/h/]这样来看，2月份的整体经济数据还算不错，略超预期。其中，制造业和出口有良好的复苏迹象，而与居民相关的消费和房地产有缓慢的复苏。其中的逻辑也很好理解，企业端的复苏步伐更快。钱赚到了，就会向下传导，居民端的资产负债表就会更好地恢复。

【/h/]总之，当前的宏观经济现实和预期仍然相对乐观，国内货币政策降低了RRR和降息空，推动a股保持良好的上涨趋势。当然，我们也需要警惕宏观经济表现不及预期、市场回撤的风险。

【/h/]三

【/h/]今年2月初以来，a股市场整体情绪回暖，成交额突破万亿元，较节前明显放大。主要指数也持续上攻，突破了几个关键点位。从资金面来看，北向资金大幅补仓是关键力量，这对于扭转极端悲观预期也至关重要。

【/h/]截至3月21日，北向资金今年以来累计买入659.8亿元，超过去年全年的437亿元。此外，期间共有6个交易日单日包揽过百亿元。从所属行业来看，银行、白酒、芯片和家电居首，分别新增219亿元、139亿元、121亿元和63亿元。

【/h/]从结果来看，北向资金实现了大逆转，其背后的交易逻辑可能主要基于中国经济基本面边际改善的预期。

【/h/]目前来看，a股市场在逻辑、资金和技术层面似乎仍值得期待。但与此同时，我们也需要更加注意防范风险。

【/h/]首先，中国经济复苏能否真正实现？比如2023年初市场对经济复苏的预期非常乐观，市场也很兴奋，涨了一大波，然后就被证伪了，股价持续下跌。这次呢？

【/h/]第二，日本加息的潜在风险。从历史的角度来看，日本央行每次加息都会导致全球经济衰退，然后爆发更严重的金融危机。虽然从历史演绎的角度不能断定这次一定会这样（因为宏观环境大不相同），但这里是否会有内生的巧合值得注意。

【/h/]第三，美国股市持续暴涨，估值水平处于历史高位。目前，标准普尔500的最新估值为26倍，纳斯达克100指数为34倍，分别为2018年以来估值分位数的70%和73%。美国股市充分消化了美联储的年度降息和经济“软着陆”的影响。如果未来几个月通胀、就业等宏观数据仍超预期，降息节奏仍将摇摆，美股也将有回调风险。

【/h/]注意以上三点即可。目前出现的概率较小，不构成基准交易假设。总之，节前不宜以悲观的角度看待问题，因为驾驶逻辑发生了很大变化。