目前，中国风险投资行业正在进入发展范式的转型期。在经历了近几年的波动和不确定性后，正处于重塑的关键阶段，在明确节奏、市场因素、机构管理重心等各个方面都开始换挡，在这个过程中面临着前所未有的挑战。

由于市场信心不足，gp陷入了筹资、退出、投资的两难境地。

一位朋友无奈地说:“如今的一级市场如履薄冰，整个行业死气沉沉，没项目没钱没人接手，陷入了死循环。”

今年GP的首要目标似乎是“活下去第一”。

我想拿引导基金的钱，但是赚不回来。

今年以来，GP募资进展甚微，募资与退出的捆绑越来越强。只有存在退出，才能募资，项目先落地，满足引导资金回流投诉的诉求，LP才可以谈。

有人感叹:“一级市场最大的悲哀就是GP想筹集引导基金的资金，但是手里没有合适的项目。”

过去十年，一级市场由金融、实业、金融机构等市场化资金主导。那个时候，市场从来不缺少收益的神话。在以Pre-IPO为主要策略的短期快速投资模式下，诞生了一批“独角兽”，市场化的LP投资迅速飙升；十年后，国内外形势发生了重大变化。重点投资轨迹从互联网转向半导体、新能源等新的优质生产力方向。LP投资越来越难，资本结构也发生了巨大的变化。市场化LP逐渐消失，取而代之的是近80%的政策性LP。

如今一级市场的资金类型已经转变为以政策性LP和产业资本为主。与2015年同期相比，成都和广州的政策LP今年以来一直位居榜首，可以观察到市政政策LP正在大力布局股权投资领域。

以前市场遍地黄金，总公司集资一般都很顺利。GP对有明确投资需求的引导基金不感兴趣。如今，市场化基金进一步萎缩，而政策性LP的比例持续上升。

近两年，数百亿、数千亿的引导基金频频设立，引导基金的规模和占比也在持续上升。只是最近，福建、广东、黑龙江、安徽、浙江、湖南等地的引导基金纷纷宣布招聘GP。

一方面，市场化资金越来越少，投资越来越谨慎。另一方面，政策性LP逐渐成为主导，GP募资和政策性LP成为不可回避的话题。

从去年下半年开始，“IR下沉县”的筹款备受关注。虽然整体匹配度其实是有限的，但是为了生存，越来越多的全科医生把诚意投入到了地方政府，尤其是长三角、珠三角等发达地区。因为成熟的产业基础和发达的经济，gp更愿意从热门地区拿资金。

一个IR评价热门的区域引导基金:“机构多，坑少，钱难拿”。

以前不愿意拿引导基金的钱，现在连总公司都找引导基金。然而遗憾的是，适合本地落地的项目非常有限。

政府招商力度加强，获得引导基金的GP压力进一步增强。

去年，很多地方引导基金资助的gp频繁前往二三线城市，目的是为地方政府引进项目，完成自己的投资目标。

【/h/]一位投资人朋友经常调侃自己:“要么去市县看项目，要么在找项目的路上”。

即使每天出差看项目，招商引资，还是很难完成投资回报。

有机构坦言:“今天市场最大的悲哀就是GP想把引导基金的钱拿走，却赚不回来。”

GP处于无限循环中。

这是一个无限循环。

2023年下半年以来，市场上悲观的声音从未停止。从筹款到投资再到退出，似乎陷入了一个死循环。

FOFWEEKLY数据显示，一季度机构LP投资节奏放缓。在投资方面，投资机构的出手次数也进一步下降。

受竞争激烈、募资受挫等因素影响，机构投资节奏越来越谨慎。投资方面，一方面市场环境不乐观，机构整体投资较为谨慎。另一方面，找到好的高质量的项目很难，发掘有价值的项目更难。

没有好的项目，匹配引导基金的投诉会比较困难。

安IR坦言:“产业生态匹配竞争很大，各地主营产业差别不大，进一步加剧了再投资的难度。”

一个投资人说:“没有项目，没有钱，没有人接手，GP陷入死循环”。

过去虽然筹款困难，但还是有进步的。新基金募集后，老股暂时接手，缓解了一些压力。现在，机构筹款进展甚微，筹款越来越强烈地与退出捆绑在一起。只有存在退出，才能募资，项目先落地，才能满足引导资金回流投诉的诉求，然后才能谈LP。

过去的黄金时代已经结束。目前，一级市场的痛苦仍在继续，困惑在从业者中蔓延，但在寒冬中仍有一些积极的信号释放出来。

从国家到地方政府，越来越多的政策出台，引导患者资金入市，支持并购、S基金等多元化退出方式，给创投行业发展带来信心。

结论

面对重塑的一级市场，对于GP来说，痛苦还会继续，但估值会逐渐趋于理性。市场整体进入调整期，周期性冲击中会有很多价值机会。如何抓住内生修复的换挡周期，在行业的出清洗牌中抢占先机，广药需要首先适应行业换挡的全新环境，更准确地认识和发现新的优质生产力，迎来新一轮的发展机遇。