简介

1 ||其实天妃茅台的跌价并不是从2024年开始的，而是从2021年开始的。

Er |||在上述两轮降价之前，天妃茅台经历了一段时间的疯狂炒作，导致批发价远高于出厂价，而炒作的主要原因是其金融属性。

三||在白酒均价下跌的同时，也出现了一系列背离指标。这种现象的出现往往预示着行业已经进入景气周期的衰退阶段。

涨价了？涨价了！

根据通信数据Datayes！据“今日白酒价格”数据显示，2024年6月16日，贵州茅台(600519)旗下天妃系列产品(以下简称“天妃茅台”)价格，SH)止跌反弹，其中天妃茅台(2023)(53%vol 500ml)原批发参考价为2620元/瓶，较6月15日有所上涨。天妃茅台(2023)(53%vol 500ml)散装瓶批发参考价报2320元/瓶，较前一日上涨60元/瓶。经历了端午节前后的暴跌之后，天妃茅台的价格似乎出现了转机。

“这两天天妃茅台(特指53%vol 500ml系列产品，下同)价格确实稳定了一些，但后市还是不太乐观。毕竟批发价远高于出厂价。”在深圳南山区西丽街经营白酒生意的王老板告诉经济观察报记者，在2012年天妃茅台的大调价中，批发价一度跌至出厂价附近才企稳。如果这次调整真的导致天妃茅台的金融属性消失，那么它的批发价也会像其他白酒一样接近出厂价。这不是不可能的。

为什么物价一直在跌？

近年来，从事白酒尤其是茅台酒渠道销售的员工日子并不好过，因为天妃茅台的价格频频“下跌”。自2024年3月以来，这种价格下跌的趋势愈演愈烈。

以天妃茅台(2023)(53%vol 500ml)散装瓶为例，根据通讯数据Datayes！“今日酒价”数据显示，2024年一季度批发参考价仍能在2700元/瓶左右波动，3月11日甚至冲到了2800元/瓶。后来由于清明节和端午节销售数据不理想，价格遭遇两轮下跌，最终在6月14日跌至2260元/瓶，三个月内每瓶下跌超过500元，尤其是6月14日单日下跌近200元/瓶，引发行业恐慌。

不过，在博时基金股票投资部基金经理王仕尧看来，将近期天妃茅台批发价的下跌归咎于端午假期销售数据不及预期，显然并不准确。她在接受经济观察网采访时表示，近期天妃茅台批发价下跌是不同因素综合作用的结果:一方面，贵州茅台公司在产品策略上做了相关调整(让天妃系列产品回归消费属性)；另一方面，天妃茅台作为引流产品等因素也在“6.18”促销期间叠加在个别平台上。

“说实话，从需求端来看，其实端午销量占白酒消费比重相对较低，参考意义有限。”王仕尧说。

不过，在某知名投资公司担任研究员、专门从事食品饮料研究的刘先生告诉记者，表面上看，天妃茅台批发价下跌的导火索是电商的冲击，但根本原因是短期供需错配。

“贵州茅台作为贵州省重要的国有企业，每年都有一定的营收增长任务。根据此前披露的计划，2024年其营收增速将达到15%。这种低供应增长率将叠加2024年消费需求的疲软，这将导致天妃茅台酒的批发价格出现更大的下行趋势。”他说。

图表1:天妃茅台散装瓶市场价格走势图。

(注:价格为当年生产价格；报价是指酒商之间的调节价，它和批发价的关系如下:批发价/零售价=报价+营业费用+仓储费用+物流费用+合理利润。)

其实天妃茅台的跌价并不是从2024年开始的，而是从2021年开始的。连接的数据数据是！据统计，天妃茅台散装瓶市场价格在2021年8月触及3160元/瓶后下跌，进入2024年二季度后暴跌，6月14日跌至2350元/瓶，创下该指数自2020年12月以来的新低。

那么，是什么原因导致了天妃茅台近三年的价格下跌呢？是公司产品有问题，还是行业不景气造成的？6月14日，记者以投资者身份致电贵州茅台董事会秘书办公室进行咨询。

接电话的工作人员表示，公司旗下的天妃茅台产品出厂价(1169元/瓶)和终端指导价(1499元/瓶)近期没有变化，不存在所谓的降价。“如果把周期拉长，天妃茅台的价格其实是稳步增长的。比如我们的出厂价在去年年底就上调了一次，从969元/瓶上调到1169元/瓶。”他说。

基于贵州茅台、五粮液(000858。SZ)和泸州老窖股份有限公司(000568。SZ)多年来，记者发现，从2003年至今的21年间，天妃茅台的出厂价已经调整了9次，每次都是上调价格，从268元/瓶。同期，五粮液和泸州老窖股份有限公司的旗舰产品也进行了多次降价。

【/h/]既然出厂价长期稳中有升，为什么近几年市场批发价和零售价却持续下跌？对此，上述工作人员并未正面回应，而是向记者指出:“首先，这些网络上所谓的批零价格，其实都是我们公司价格体系之外的东西；其次，你也看到了，它们比我们的出厂价和指导价高得多。”

他进一步表示，公司目前产销量正常。由于年初制定了15%的增长计划，目前的交付节奏就是按照这个增长目标来安排的，一切都在有条不紊的进行。

金融属性开始反咬一口？

“这是我2010年入行以来，天妃茅台的第二波降价。”据王老板介绍，2012年天妃茅台批发价未能冲击2000元/瓶后，陷入了长达4年的降价潮，期间批发价减半，一度跌至830元/瓶，而当时的出厂价仅为819元/瓶。本轮降价潮是在2021年下半年未能冲击3000元/瓶后开始的。至今不到三年，跌幅远不及上一轮，批发价相比出厂价仍处于高溢价阶段。

王老板认为，天妃茅台在上述两轮降价之前经历了一次疯狂的炒作，导致批发价远高于出厂价，而炒作的主要原因是其金融属性。

“你觉得当时市场上的天妃茅台会缺货吗？缺的只是低价(或出厂价)的飞天茅台。大家都是抱着升值的目标，在低位囤货来涨，所以泡沫来了。2012年因为‘限酒令’，批发价迅速回落到出厂价附近。这一次，表面上是经济不景气造成的，实际上是‘回归消费属性’主旋律诱发的。回归消费属性，其实就是消除金融属性。从这个逻辑来看，这次降价潮的目标估计是不到出厂价是不会停的。所以虽然这两天价格有所回升，但我个人并不看好它的前景。”他说。

刘总不同意天妃茅台金融属性将消失的观点。他认为，金融属性只体现在个别品牌的高端白酒(如天妃茅台)上，是因为它们有自己的特殊性，与普通品牌白酒没有可比性。

“近年来，天妃茅台的金融属性确实在下降，这是基于‘上升期突出，下降期收敛’的原则，而不是消失。当下一轮上升期出现，或者经济再次繁荣时，其金融属性就会重新显现。”刘先生说。

东兴证券分析师孟思硕近日撰写研究报告，论证了天妃茅台的金融属性及其价格与经济周期的关系。她在报告中说:“经济上，价格是由供求曲线的交点决定的，即各种因素，无论是宏观的还是微观的，作用于供求双方，形成市场价格。通过分析我们发现，一方面茅台的金融属性对需求影响很大，另一方面内需市场价格的波动与茅台价格几乎一致。”

孟思硕认为，茅台酒具有很强的收藏属性。按照茅台一年的市场价格，2021年之前茅台酒每年的收藏回报大致在10%到12%。由此产生的投资属性使得茅台酒的价格相对于其他高端酒有明显的溢价，因此投资属性对茅台酒价格的影响大于消费属性。

那么，贵州茅台公司如何看待“本轮飞天茅台降价是金融属性消失所致”的观点？对此，公司上述工作人员表示，关于天妃茅台财务属性的讨论，已经进行了全方位的分析。“按照我们的理解，它的价格变化应该是由多种因素决定的，不能说是单一因素主导的。”

白酒的繁荣何去何从？

根据历史数据，天妃茅台作为白酒行业的“老大哥”，其价格走势对白酒行业具有风向标作用。天妃茅台的市场价格见顶后不久，中国白酒的平均价格开始呈下降趋势。

然而，在白酒均价下跌的同时，也出现了一系列的背离指标。例如，记者注意到，以存货为例，2021年三季度，a股所有白酒上市公司存货为1035.89亿元，而到了2024年一季度，这一数字已经上升到1439.25亿元。

这种现象的出现往往预示着行业已经进入景气周期的衰退阶段。事实上，已经有很多金融AI模型将当前白酒行业的景气周期列为衰退阶段，比如通联数据！平台显示，白酒行业景气度从2021年10月的21.95%下降到2024年6月的15.37%，景气度较低，处于衰退阶段。

对此，刘总表示，近年来规模以上白酒企业产量的下降，一方面是受中低价位白酒销量下降的影响，另一方面统计口径也有一定程度的变化。白酒上市公司以高端白酒为主。在消费升级、集中度提升的市场环境下，大部分名酒企业收入保持增长，新酒批发价相对稳定，库存老酒价值随着时间推移逐渐升值是正常的。

他还认为，未来白酒行业的景气度有望维持目前的分化趋势，消费者少喝酒、喝好酒的趋势还会持续。白酒行业未来发展将继续以头部公司为主。名酒公司在品牌、品质、渠道能力等方面具有竞争优势，在当前行业环境下会继续抢占市场份额，且这类公司的经营质量和回报率优于大多数消费品，具有长期投资价值。

王仕尧也认为，近年来，白酒的需求和中国的经济一样，进入了高质量发展的阶段，体现在白酒品牌的集中度越来越高。作为行业内最具品牌力的一批龙头企业，上市公司在规模以上白酒企业中的占比不断提升，无论是产量还是利税。

“白酒在消费品企业中仍然是很好的商业模式，也是中国消费品企业中品牌力很强的一批公司。行业逐渐进入高质量发展阶段，白酒的投资方式也将逐渐转变，从追求增长转向追求经营质量。企业经营也在发生这样的变化，体现在对股东的回报和龙头白酒上市公司的分红率不断提高。未来从经营质量、分红回报、综合卡位、长期增速来看，白酒板块具有明显的投资吸引力。”王仕尧说。