本文来自:华尔街见闻，作者:卜树清，标题来源:视觉中国。

美国通货膨胀率的快速下降让华尔街的大多数人相信通货膨胀已经被打败，传统的股票和债券投资组合在11月创造了过去三十年来最好的回报之一。

投资者认为美联储正在迅速向2%的通胀目标迈进，因此他们加大了对美联储将在明年第一季度降息的押注。

尽管如此，美联储最喜欢的通胀指标——PCE指数仍维持在3%左右的高位，劳动力市场依然紧张。一些投资者担心，通胀的粘度可能会使美联储在放松政策时更加谨慎，导致股票和债券回调。

乐观主义者:疫情影响消散，通胀失去最大动力。

一些分析师认为，随着新冠肺炎疫情时代的影响不断消退，通胀可能会继续下降。

2021年和2022年通胀高企的一个重要原因是人们在同一时间把钱花在了“同样的东西”上。

疫情期间，消费者被困家中，手里拿着政府的经济刺激资金。这时，人们主要把钱花在商品上，如食品和电子产品。大规模的需求推高了大宗商品价格。

随着疫情消退，他们开始花钱购买旅游、外出就餐等服务，大规模的需求推高了服务价格。

但是现在那种奇特的行为已经消失了。杰弗里的美国经济学家托马斯·西蒙斯(Thomas Simons)表示，商品和服务的通胀压力相对较小。

Simons说，新冠肺炎疫情的另一个后果是，有经验的工人离职，被“新手”员工取代。

他说，这是一个拖累生产率的因素，使企业更难满足需求，从而进一步推高价格。雇主们正在争夺合适的员工，这也可能推高工资，但此后生产率已经正常化。

许多分析师也认为，美联储加息仍在对经济产生影响。

随着借贷成本的上升，用人单位开始缩减招聘规模，促使家庭和企业减少开支，减缓工资增长。

虽然第三季度经济大幅反弹，但自美联储开始加息以来，整体经济增速已经慢于新冠肺炎疫情爆发前。预计本季度经济增长率将再次下降。

劳动力市场也保持了惊人的强劲，失业率仍接近五年低点。但它一直在以美联储希望的方式降温:工作数量空在减少，辞职的人更少，这应该有助于控制工资增长。

此外，由于租金增长缓慢，PCE住房指数预计将继续放缓，这反映了人们目前为住房支付的成本。

瑞银全球财富管理高级美国经济学家布莱恩·罗斯(Brian Rose)表示，当美联储刚开始加息时，“许多人说通胀如此之高，不可能在不陷入衰退的情况下降低通胀”。但现在，美国经济软着陆的可能性并不低。

悲观者:劳动力市场依然强劲，投资者对通胀过于乐观。

许多分析师表示，市场低估了美联储将利率维持在当前水平的时间。虽然经济有所降温，但远没有达到促使美联储降息的水平。

例如，新冠肺炎的工作岗位数量空仍然高于疫情发生前的水平，通货膨胀的关键驱动力——工资增长——仍然处于高位。

对此，花旗集团首席美国经济学家安德鲁·霍伦霍斯特(Andrew Hollenhorst)表示，假设生产率以1%的典型年增长率增长，当前的工资增长相当于3%-4%的通胀率。

这可能会让服务业的通胀特别难以继续下降，而服务业的通胀往往与工资密切相关。例如，酒店价格最近有所下降，但最终应该会反弹，Hollenhorst说。

此外，通胀预期仍处于高位，可能会刺激员工要求更大幅度的加薪。

一些分析师表示，投资者对通胀的乐观可能会适得其反。

降息预期将推动美债收益率大幅下降，股市上涨，降低企业融资成本，投资者赚得盆满钵满，可能刺激其增加支出。

高盛美国财务状况指数(衡量市场对经济总体抑制程度的指标)最近有所下降，甚至低于新冠肺炎疫情爆发前的水平，当时通胀尚未达到明显水平。

t . Rowe Price固定收益部门首席美国经济学家Blerina uru ci对市场飙升的负面影响提出了警告，称鉴于经济的弹性，金融条件的进一步宽松可能会“刺激需求，从而重新引发价格压力”。

本文来自:华尔街，作者卜树清。