11月7日美股收盘前，滴滴国际版优步公布了2023年第三季度财报。整体来看，两端的预订总额和营业利润率均好于预期，显示需求和利润释放均表现良好；主要问题是外卖业务变现率下降拖累了收入和毛利略低于预期。要点如下:

1。订单频率的增加带动订单金额的顽强增长:在优步基本盘的移动业务板块，本季度订单金额达到179亿美元，高于174亿美元的市场预期，同比增速也回升至30%以上。

由于疫情后从公共交通“永久”转向更私人的出租车出行，以及重返工作岗位的趋势，通勤出租车的需求可能将在很长一段时间内保持坚挺。

疫情后逆风的优步外卖业务，本季实现订单金额161亿美元，也略低于市场预期的158亿美元。同比增速触底反弹至17.6%，也呈现边际改善趋势。

但事实上，核心订单(包括打车和外卖)平均单价为13.8美元，同比下降1.9%，低于市场预期的13.9。从用户数量来看，优步本赛季月活用户为1.42亿，低于预期的1.44亿，新用户数量也在放缓。

由此可见，本季价格和用户角度都不好，但优步用户下单频率的重点提升，才是本季公司业务量坚挺增长的根本原因。本季度人均下单次数达到17.2次，较上季度的16.7次继续稳步加速。海豚君认为，整合两大业务的优步one交叉会员，以及公司在打车和外卖领域开发的新产品和新品类，增强了用户对优步的黏性和打开频率，强化了公司的中长期增长潜力。

2。外卖实现率下降，拖累营收:本季度出租车业务营收50.7亿美元，略高于市场预期的49.6亿美元，与预期金额一致。剔除商业模式变化的影响，出租车业务可比实现率为21%，与上季度基本持平。虽然优步平台的司机数量仍在增长，理论上有助于公司的流动率持续上升，但油价和客单价的下行趋势可能会抵消这部分。

这份财报最大的破绽就是外卖业务变现率持续走低。剔除收入口径变化的影响，从15.6%降至15.1%，拖累外卖业务实现收入39.4亿美元，低于市场预期近7%。值得关注后续管理层的解释。

优步的货运业务本季度实现收入12.8亿美元。连续几个季度下跌后，本季度终于有企稳迹象，但影响不大。

将各项业务加起来，优步本季度总营收为92.9亿美元，由于外卖和货代业务不及预期，比预期低3%。但下级订单增长好于预期，所以不是特别大的缺陷。

3。费用的减少对冲了毛利的减少，利润继续增加。同样，外卖变现率的下降拖累了毛利的下降，毛利在订单金额中的占比从11.1%下降到10.4%。毛利绝对值也从37.2亿美元降至36.7亿美元，略低于预期的38.1亿美元。

不过，在费用方面，总运营费用从33.9亿美元环比下降至32.7亿美元。在业务规模继续以20%的速度增长的同时，费用的绝对值有所下降，这说明公司在提高效率和降低费用方面仍在稳步前进。

其中，营销费用的削减最为明显，从12.2亿美元降至9.4亿美元，管理费用也略有减少。

虽然毛利下降，但由于费用的减少，营业利润增至3.9亿美元，继续创出新高，并高于预期的3.1亿美元。最终释放的利润还在提升。

4。第四季度营收和利润继续向好:对于第四季度的业绩，公司指导的订单总额在365亿-375亿美元之间，再次高于预期的363亿美元。在利润层面，调整后的EBITDA指引在11.8亿美元至12.4亿美元之间，也超过了预期的11.5亿美元。因此，在下一个季度，管理层对收入的增长和利润的释放有很好的信心。

【/h/】海豚君观点:整体来看，虽然受外卖实现率下滑的拖累，营收和毛利不及预期，但优步在最关键的订单金额增长和营业利润释放上的表现继续超预期。因此，总的来说，我们认为优步本赛季的表现仍然是首选。

结合公司对下一季度的指引，显示优步需求增长保持坚挺，利润率持续改善，这一投资逻辑依然成立。因此，海豚君认为，如果管理层对后续对外销售实现率下降的解释不指向长期或永久性恶化，那么优步的业绩将继续上升。

从估值角度来看，我们认为公司目前每股50美元左右的价格处于相对合理的区间。因此，如果美债收益率继续下行，权益市场整体估值提升，有业绩支撑的优步有望继续突破。但相对而言，估值并不便宜的优步，如果后续宏观经济或美债利率出现反复，也有回调的风险。

以下是对本季度财报的详细解读。

首先，需求强劲，优步的增长势头不减。

首先，优步的基础出租车(移动)业务部门本季度实现订单金额179亿美元，高于市场预期的174亿美元。由于基数较低，同比增速也回升至30%以上。尽管市场早就预计到出租车业务的强劲增长，但优步的实际表现却没有达到预期。

【/h/】原因是，虽然距离21年美国废除防控措施已经过去两年，但美国大城市的公共交通乘坐量仍远低于疫情前水平。居民转向在线租车等更私人的通勤方式可能是永久性的。此外，美国大城市的复工趋势远未恢复到疫情前。在这两个因素的共同作用下，通勤出租车的需求将在较长时期内保持强劲增长。

与此同时，疫情后逆风的优步外卖业务，本季实现订单金额161亿美元，也略高于市场预期的158亿美元，同比增速也探底至17.6%。前几个季度持续疲软的外卖业务也呈现边际改善趋势。

加上总外卖和打车业务，本季核心订单金额近340亿美元，整体增速提升至24%。

从价格和数量驱动因素来看，本季度核心订单(包括打车和外卖)平均单价为13.8美元，同比下降1.9%，略低于市场预期的13.8。我们认为，近期油价下跌，客单价较低的出租车业务占比上升，可能是整体客单价较低的原因。

客单价走弱，但整体订单金额超出预期。这背后的原因是优步用户订单频率的增加。

从用户数来看，本季优步平台月活用户数为1.42亿，实际低于预期的1.44亿，环比增长500万，低于环比增长700万。可以看出，新增用户数量也有所放缓。

但从下单频率来看，本季度人均下单次数达到17.2次，相比上季度的16.7次继续稳步增长。海豚君认为，优步one的交叉会员以及公司在打车和外卖板块开发的新产品，促进了用户粘性和打开率的提升，在新增用户增量放缓的情况下，仍然帮助公司实现了良好的增长。

二是外卖业务变现率较低，拖累营收略低于预期。

由于法律原因，优步在英国和加拿大的部分业务由平台型转为自营模式，公司确认的收入也由净佣金转为总支付额，收入有所增长。所以海豚君下面的表现主要排除会计变更的影响。

具体来看，本季度出租车业务收入为50.7亿美元，略高于市场预期的49.6亿美元，与预期金额一致。同比增速为33%。由于模式转变的基数已经基本完成，调整前后的营收增速已经趋于同频。

剔除商业模式变化的影响，出租车业务可比实现率为21%，与上季度基本持平。看来变现率暂时进入了一个平台期，与市场预期基本一致。

虽然根据调查数据，优步平台的司机数量仍在增加，理论上有助于公司的流动率持续上升，但油价和客单价的下行趋势可能会抵消这部分。

然而，与出租车业务相反的是，本季度外卖业务的变现率持续下滑，拖累了外卖业务的收入增长。剔除收入口径变化的影响，从15.6%下降到15.1%。

由于清算率降低，外卖业务实现营收39.4亿美元，环比下降，低于市场预期近7%。这份财报最大的缺陷是外卖业务收入不及预期，值得管理层关注。

至于优步的货运业务，本季度实现营收12.8亿美元。连续几个季度下跌后，本季度终于出现企稳迹象。但货运业务对公司的整体价值不高，不必太在意。

将各项业务加起来，优步本季度总营收为92.9亿美元。由于外卖和货代业务不如预期，整体营收比预期低3%，但更关键的订单增长好于预期，所以不是特别大的缺陷。此外，该公司这次似乎没有公布不同地区的收入，但根据第三方数据，美国的增长与其他地区相比仍然较低，这可能主要是受欧洲和南美增长的推动。

第三，费用持续缩减，利润持续释放。

由于外卖业务变现率下降，不仅营收不及预期，毛利率也有所下降，毛利占订单金额的比例从11.1%下降到10.4%。毛利绝对值也从37.2亿美元降至36.7亿美元，略低于预期的38.1亿美元。

在费用层面，我们可以看到总运营费用从33.9亿美元减少到32.7亿美元。在业务规模继续以20%的速度增长的同时，费用的绝对值有所下降，这说明公司在提高效率、降低费用方面仍在稳步前进。

具体来说，营销费用的减少最为明显，从12.2亿美元减少到9.4亿美元，管理费用也略有减少。至于其他开支，则保持相对稳定。

总体来看，虽然本季度毛利略有下降，但由于费用的减少，营业利润增至3.9亿美元，继续创历史新高，且高于预期的3.1亿美元。最终释放的利润还在提升。

第四，所有业务的EBITDA都有所改善，资本支出投资可能增加。

公司主要关注的调整后EBITDA指标，本季度整体达到10.9亿美元，高于公司此前10.2亿美元的指引和市场预期。按部门:

1)出租车业务Adj.EBITDA为12.9亿美元，利润率继续环比小幅增长，也略高于预期的12.5亿美元；

2)外卖业务达到4.1亿美元，明显高于上个季度的3.3亿美元和市场预期的3.4亿美元。由此看来，本季度GAAP口径下外卖业务利润下滑的可能原因可能是公司加大了capex投入。

3)至于货运业务，本季度亏损1300万美元，与上一季度和市场预期相比没有显著差异；

4)此外，集团总部层面的亏损从5.7亿美元增至5.95亿美元，这也暗示着公司可能在一些新业务上加大了投资。