在近一个月的窄幅波动后，标准普尔500指数上周五（1月19日）创下两年多来的首次收盘纪录，并触及盘中高点。

上周五，标准普尔500指数收于4839.81点，超过了2022年1月3日创下的4796.56点的历史收盘纪录。根据FactSet的数据，该指数盘中最高达到4842.07点，超过了2022年1月4日创下的4818.62点的盘中纪录。

【/h/]进入2024年后，美国股市走势坎坷，分析师将此归因于美国国债收益率上升和美联储3月份降息的不确定性。

【/h/]然而，即使股市不能从美联储那里得到它想要的东西，它也可能受到美国经济持续增长的支持。

【/h/]首先，股市的驱动因素已经从降息预期转向经济持续增长。

去年底股市反弹的主要原因是美联储将在2024年降息。去年12月13日美联储利率会议结束后，降息的可能性似乎在增加。当时，美联储董事长鲍威尔暗示加息周期已经结束。去年最后两个月，标准普尔500指数上涨了14%，而10年期美国国债收益率降至3.86%。

【/h/]随后，美联储州长克里斯托弗·沃勒和拉斐尔·博斯蒂克在讲话中表示，美联储不急于降息，甚至可能不会降息。上周公布的经济数据基本上支持了他们的观点:去年12月美国零售销售增长了0.6%，这是自2023年9月以来的最大增幅，他们在12月首次申请了这一增幅。

【/h/]此外，1月密歇根大学消费者信心指数上升9.1点至78.8点，为2005年以来最大增幅，通胀预期降至三年来最低水平，对财政状况改善的预期增强。截至上周末，令投资者兴奋不已的3月份降息概率已从79%降至52%。

【/h/]这个消息可能给股票市场带来了巨大的压力。起初，这似乎是真的。标准普尔500指数指数在上周的前两个交易日下跌了1.1%，但最终上涨了1.2%，收于创纪录高位。尽管10年期美国国债收益率飙升至4.145%，为一个多月来的最高水平，但投资者不愿离场。

【/h/]如果目前推动股市上涨的因素与去年年底相同，那么这一切都没有意义。股市上涨的事实表明，至少在表面之下，一些事情开始发生变化:股市开始消化美国经济将继续增长和降息频率降低的预期。这对股市中的一些防御性板块来说不是好消息——上周公用事业精选板块SPDR ETF下跌了3.7%，房地产精选板块SPDR ETF下跌了2.1%——但对整个股市来说是可控的。

【/h/]或许投资者早该预见到这一点。富国证券（Wells Fargo Securities）股票策略主管克里斯托弗·哈维（Christopher Harvey）指出，到2023年底，投资级债券与可比美国国债的收益率之差仅为0.99个百分点，这是自1998年以来第七次在新年伊始两者之差低于1个百分点。

【/h/]那些年，美国国内生产总值的平均增长率为2.2%，唯一下降的一年是2020年，当时新冠肺炎疫情导致经济完全停滞。在经济衰退的年份，投资级债券与可比美国国债的收益率在新年伊始的差距为1.98个百分点或更高。哈维认为，这意味着今年美国GDP的增长率为2%或更高，而降息的次数远低于股市的预期。

【/h/]哈维在研究报告中写道:“目前，关于美联储放松政策的叙事仍然乐观。”

【/h/]降息预期的这种变化可能给股市带来了冲击。想想看，仅仅是降息的预期就能推高股市估值。2023年底就是这种情况，当时标准普尔500指数未来12个月的远期市盈率从17.48倍升至年底的19.62倍。另一方面，更高的利率--或者仅仅是预期利率不会像市场预期的那样下降--不会。

【/h/]更糟糕的是，如果美联储推迟降息，然后将经济拖入衰退，对经济的乐观情绪最终可能会站不住脚。

【/h/]Roth mkm策略师迈克尔·达尔达（Michael Darda）表示:“如果经济继续增长，较高的利率结构将对风险资产的估值构成威胁，而如果今年企业的收入增长减弱，盈利环境的恶化将成为威胁，我们仍然预计后一种情况将会发生。”

【/h/]《巴伦周刊》仍持乐观态度。如果经济像看起来那样强劲，将为股市继续上涨提供动力。如果更强劲的增长转化为更强劲的利润，将有利于小盘股和价值股。上周，小盘股和价值股分别下跌了0.3%和0.2%。22V的创始人Dennis DeBusschere指出，这可能也意味着投资者终于看到了他们很久没有看到的东西:好消息就是好消息。

【/h/]目前，这样的情况还没有出现。上周表现最好的是科技股和通信服务股。前者上涨4.1%，后者上涨1.4%。这看起来不像是由经济增长推动的市场，而更像是由去年的“科技七巨头”推动的市场（上周下跌3.1%的特斯拉除外）。但如果事实证明强劲的经济增长并非昙花一现，

【/h/]其次，创新之后，下一步是什么？

【/h/]Interactive Brokers首席策略师史蒂夫·索斯尼克认为，标准普尔500再创历史新高将“吸引更多人进入市场”，因为对人工智能和第四季度财报季的乐观情绪盖过了美联储可能不会像市场预期的那样迅速降息的观点。

【/h/]索斯尼克上周五在接受MarketWatch的电话采访时表示:“交易员非常善于将注意力转向目前最适合他们的叙事。当他们看到股价出现突破时，想要买入是正常的。”

【/h/]ar beter Investments LLC总裁Mark Arbeter指出，从技术图表来看，主要股指短期内不会受到“伤害”，“它们都在偏离2023年底的极端超买区”，当时股市“极度看涨”。

【/h/]但雅培也指出，随着一些主要股指处于或接近历史高点，越来越多的技术证据表明“出现了某种下跌或调整”，“仍有许多模糊的指标不支持多头”。

【/h/]例如，VIX期限结构目前处于落后状态，这意味着期货交易者正在消化短期内股票市场低波动性的预期，这表明市场存在自满情绪，这通常会导致市场出现问题。阿博特说:“这个指标在预测未来是否会出现问题方面相当准确。”

【/h/]与此同时，Ned Davis Research的策略师埃德·克里索尔德（Ed Clissold）指出，历史数据显示，当股市在至少一年后重返纪录区时，一年后的回报率为正。

【/h/]在发给客户的一份报告中，Crissode写道:“股市反弹至新高后，市场是处于超买水平并需要回调，还是新高指向新一轮上涨？历史在后一方。”

【/h/]根据Ned Davis Research的数据，在至少一年内首次创下历史新高后的一个月、三个月、六个月和12个月内，标准普尔500指数的表现都超过了其长期平均水平，但一个月的回报却没有那么强劲，这表明在某些情况下存在短期超买问题。

【/h/]在间隔至少一年后的一年内（即252个交易日），标准普尔500指数的中位数回报率为13.4%，平均回报率为14%，超过了所有一年期7.5%的平均回报率。

【/h/]数据显示，在至少一年的时间间隔后的一个月内（即21个交易日），该指数仅在71.4%的时间内取得正回报，平均回报率为0.9%，仍优于所有时期0.6%的平均值，回报率中位数为1.8%。