【/h/]沃伦·巴菲特是伯克希尔·哈撒韦公司的首席执行官，他举世闻名，是备受关注的市场力量。伯克希尔是苹果的大股东，苹果是目前主导美国股市的七大科技巨头之一。随着日本股市的复苏，该公司还大举押注日本贸易公司，同时大幅增持西方石油公司的股份，帮助这家美国页岩油生产商推广新的金融模式。

【/h/]巴菲特在与投资者沟通时也非常坦率。没有人比他做更多的工作来解释各种大型企业的具体操作细节。几十年来，巴菲特的管理风格取得了巨大的成功，但他从未回避谈论自己不成功的商业投资和错误。

【/h/]巴菲特被《市场观察》杂志评选为市场上最具影响力的50人名单。名单包括能够影响股票和债券市场价格的人，以及能够影响市场参与者行为和策略的人。巴菲特两者都做到了。93岁的巴菲特最大的遗产可能是他如何教别人投资。

【/h/]当然，巴菲特每年5月的第一个周六都会在内布拉斯加州的奥马哈市主持伯克希尔哈撒韦公司的股东大会，媒体会对此进行广泛报道。伯克希尔的年度报告和巴菲特致股东的信是巴菲特如何与投资者沟通并向他们传授投资智慧的其他例子。

【/h/]伯克希尔·哈撒韦是一家企业集团，其核心业务是保险和再保险，同时还拥有铁路、公共事业和其他子公司，以及其他公司的投资组合。对巴菲特来说，这是一个不可思议的投资者教育平台。

【/h/]股市表现

【/h/]自2001年致股东信的开头以来，巴菲特总是将伯克希尔哈撒韦公司的年度总回报率与标准普尔500指数进行比较，其中包括股息再投资。

【/h/]但任何一年都是一个随机周期。如果我们关注长期回报，这些数字将会很有趣。

【/h/]例如，伯克希尔哈撒韦公司的B类股票到2021年的五年回报率为83%，但由于指数权重科技股的飙升，标准普尔500指数同期的回报率为133%。在这样的市场中，我们经常可以在财经新闻中看到一些评论文章，指出巴菲特的价值投资可能已经过时，或者最近的错误已经造成了太大的损失。

【/h/]但如果你在2022年底回顾五年，你会看到不同的结果:

【/h/]是的，伯克希尔的表现略低于基准指数，但趋势相对稳定。当标准普尔500指数因利率飙升和科技股回调而在2022年下跌18.1%时，伯克希尔的股票同期回报率为4%。

【/h/]这种表现使投资者更容易在下跌的市场中抵制抛售股票的冲动。试图通过离场观望通常会导致投资者错过股市复苏的主要部分，随着时间的推移，择时行为可能会降低总回报率。

【/h/]在进一步研究其股票表现之前，我们需要指出伯克希尔·哈撒韦公司有两种类型的普通股。2023年11月9日，其A类股的收盘价为528，225美元。这些股票从未被拆分过，如果股价对许多投资者来说太高而无法投资，公司通常会这样做。高股价也将阻止股票被纳入某些指数。

【/h/]因此，为了保持投票权集中在A类股东手中，伯克希尔·哈撒韦在1996年设立了B类股，并在2010年1月将其拆分为50: 1的股份。11月9日，b股收盘价为348.18美元。每股b股享有十五分之一的a股股息和其他分配权，以及十分之一的a股投票权。

【/h/]以下是截至2023年11月9日不同时期伯克希尔和标准普尔500指数的总回报对比:

【/h/]以下是同期的平均年回报率:

【/h/]伯克希尔连续三年的出色表现体现在2022年市场下跌期间的表现上。从长期来看，伯克希尔的表现非常出色。如果你看看2022年致股东信中伯克希尔和标准普尔500指数的总回报数据，你会发现从1965年到2022年，伯克希尔a股的平均年回报率为19.8%，而标准普尔500指数的平均年回报率为9.9%。

【/h/]这向我们展示了巴菲特在投资者教育方面诚实和努力的第一个例子。

【/h/]投资者应该期待什么？

【/h/]在2016年致股东的年度信中，巴菲特写道，他和他的长期合作伙伴查理·芒格预计伯克希尔的“每股正常化盈利能力将逐年增长”。公司的保险或再保险业务可能在任何一年因巨灾而遭受损失，其利润也可能因经济放缓等其他原因而下降。

巴菲特在同一封信中写道:“我们的预期是投资收益将继续大幅增加——尽管具体时间完全是随机的……”

【/h/]这是重要的一课。当你直接收购一家公司或成为其他公司的股东时（伯克希尔两者都做），你不能指望这些投资以稳定有序的方式赚取利润。

【/h/]分散投资、指数基金和低利率的重要性

【/h/]巴菲特在1993年的信中谈到了拥有多元化投资组合的重要性。投资者“不了解具体企业的经济状况，但仍然认为长期持有美国企业符合他的利益...他应该持有大量股票，并进行定投买入。”

【/h/]然后他补充了一条有趣的评论:“例如，通过投资指数基金，无知的投资者实际上可以超越大多数专业投资者。矛盾的是，当‘愚蠢’的基金承认其局限性时，它就不再愚蠢了。”这种经历对投资者有益，但没有必要鼓励他们购买伯克希尔哈撒韦的股票。

【/h/]在2017年的信中，巴菲特描述了他在2007年打赌的结果，即投资咨询公司Protégé Partners的联合投资经理泰德·塞德斯（Ted Seides）选择的五只FOF基金在10年内不会跑赢标准普尔500指数。低成本指数基金的表现远好于五只精选基金中的任何一只，这可能不会让你感到惊讶。巴菲特解释说，这些基金经理非常有动力，尤其是在收取费用方面。

【/h/]“尽管这些基金在这十年里给投资者带来了损失，但它们的投资经理将赚得盆满钵满。出现这种情况的原因是FOF投资者每年支付的平均固定费用高达21.2%。

【/h/]在同一封信中写道:“业绩起伏不定，成本从未动摇。”

【/h/]回顾2016年的那封信，巴菲特写道:“人类的行为不会改变，富裕的个人、养老基金和捐赠基金将继续觉得他们应该得到“额外”的投资建议，那些巧妙地利用这种预期的投资顾问将赚得盆满钵满。今年的灵丹妙药可能是对冲基金，而明年将是其他东西。一句谚语预测了这一系列承诺的可能结果:“当一个富人遇到一个有经验的人时，有经验的人最终得到了钱，而富人带着经验离开了。"

【/h/]“查理和我不是选股高手；我们是商业选择者。”

【/h/]巴菲特在2022年致股东的一封信中写下了上述内容，并补充说，他和芒格的工作是通过购买整个公司和购买公司的部分股票来管理股东的资产，从而成为企业的被动共同所有者。他们希望这两种类型的企业都具有“持久而有利的经济特征和值得信赖的管理者”。

【/h/]他们采取集中押注的方式，这与指数基金的分散投资截然不同。回顾1993年致股东的信，在向业余投资者指出指数基金的优势后，巴菲特写道:“另一方面，如果你是一位经验丰富的投资者，能够了解商业经济并找到5至10家具有长期竞争优势且价格合理的公司，那么传统的多元化投资对你来说毫无意义。”他接着建议，这类投资者最好投资于“最佳选择”，即最容易理解、“风险最小、利润潜力最大”的公司。

【/h/]《伯克希尔·哈撒韦完整金融史》的作者亚当·j·米德表示，巴菲特“多年来一直在阐述专注而非分散投资的价值”。这本书详细介绍了巴菲特如何将一家纺织制造企业转变为一家保险公司，然后再转变为一家企业集团的整个历史。“你可以看看伯克希尔·哈撒韦的历史。自巴菲特1965年上任以来，这是一系列非常大的赌注。”

【/h/]对于全资企业，巴菲特倾向于让原管理团队继续任职，认为管理层可以继续很好地运营公司，只有在必要时才会介入。这种管理方式也减少了企业集团层面的开支。

【/h/]保险浮动存款

【/h/]保险公司收取保费并进行投资，以支付索赔并赚取利润。保险承保不仅是一门科学，也是一门艺术，因为保险公司在考虑风险预期和投资需求的同时，也应考虑竞争对手的做法，从而将保险费率设定在适当的水平。

【/h/]保险公司可以投资的保费被伯克希尔的管理团队称为“浮动存款”。在最近的致股东信中，巴菲特解释说，到2022年底，伯克希尔·哈撒韦的浮动基金已从一年前的1470亿美元增加到1640亿美元，部分原因是收购了阿勒格尼公司（Allegheny Corp .），该浮动基金没有反映在公司的资产负债表中，因为正如巴菲特在伯克希尔·哈撒韦2022年年报a-2页上解释的那样。

【/h/]米德将1640亿美元的浮动基金描述为“伯克希尔以其名义投资的资金，尽管这些资金不属于伯克希尔，但由于其循环性质，其功能类似于股权资本。”他说。

【/h/]巴菲特在年度报告中描述了伯克希尔相对于其他保险公司的优势。他写道，由于伯克希尔手头有如此多的现金，该公司“比业内其他公司有更大的投资灵活性”。

【/h/]关于伯克希尔的保险承保业务，米德提出了另一个有趣的观点——该公司没有进行激烈的价格战。

【/h/]巴菲特（在年度报告中）表示:“严格的风险评估是我们保险经理每天的工作重点，他们明白浮动存款的好处可能会被糟糕的承保业绩所淹没。所有的保险公司都会口头这么说。在伯克希尔，这是一种宗教，就像《旧约全书》一样。”

【/h/]巴菲特在2022年年报中警告称，作为一家大型财产和意外保险公司，当灾难降临时，伯克希尔将遭受“非常大”的损失。但他补充说，“处理损失不会使我们的资金紧张，我们将急于在第二天增加业务。”

【/h/]用会计语言玩公司游戏

【/h/]盈利表现不佳的公司可能会注意其财务新闻稿中不符合GAAP的那些项目。以下是巴菲特在2001年致股东信中对这种日益增长的做法的看法:“糟糕的会计术语是好想法的敌人。当公司或投资专业人士使用“ebitda”和“估计”等会计术语时，他们希望你不假思索地接受那些存在危险缺陷的概念。在高尔夫球运动中，我的表现经常低于标准，因为我有一个明确的计划来“调整”我的推杆，所以我只在到达果岭前数挥杆的次数。)"

投资银行吸血鬼

【/h/]伯克希尔哈撒韦公司的网站是巴菲特与投资者直接交流的另一个例子。网站上没有多余的空空格、图表或无意义的内容，只有重要内容的链接，包括监管文件、公司新闻稿、子公司网站、年度报告和巴菲特信件。

【/h/]你也可以阅读各种电子和印刷格式的书籍形式的信件。

【/h/]在伯克希尔哈撒韦公司的主网站上，左侧有一个链接，名为“沃伦和查理的特别来信:过去、现在和未来”。

【/h/]巴菲特的信中包含了一些精彩的内容，你在阅读金融媒体关于并购和分拆的报道时可能会想到这些内容。他认为，投资银行家喜欢谈论“实际控制权价值”的溢价有多合理，以及一旦收购方首席执行官接手将会发生什么，以推动收购方为上市公司支付远高于市场价格的溢价。但巴菲特指出，投资银行家的目的是提高收取的交易费用。

【/h/]几年后，银行家们再次板着脸出现，他们还真诚地敦促剥离初期的收购“释放股东价值”。当然，分拆将剥夺母公司的所谓“实际控制价值”，而没有任何补偿。投资银行家解释说，分拆后的公司将蓬勃发展，因为其管理层将摆脱母公司令人窒息的官僚作风，变得更具企业家精神。

【/h/]早在1982年，巴菲特就向与投资银行家沟通的潜在买家建议:“不要问理发师是否需要理发。”

现金股利

【/h/]多年来，巴菲特一直在强调伯克希尔从股票投资中获得股息的重要性。例如，在2022年致股东的一封信中，他写道，该公司在1995年“基本上”完成了对美国运通公司AXP股份的收购，这笔持股的年度股息从4100万美元增加到3.02亿美元。

【/h/]伯克希尔每个季度都会报告其股票持有情况。以下是截至2023年6月30日持股最多的10只股票，以及预计的年度股息:

【/h/]回购

【/h/]当一家公司回购股票时，它将减少流通股票的数量，从而增加每股收益。回购股票还可以缓解为激励高管而发行的新股造成的股权稀释。随着时间的推移，回购带来的每股收益的增加也可以支撑股价的上涨。但巴菲特认为，仅凭这些并不是回购的充分理由。他解释说，只有当交易价格“远低于保守计算的内在价值”时，才应该回购股票，并在1999年的信中详细解释了回购的利弊。

【/h/]然而，他对苹果的收购还不算太晚，他仍然可以通过交易实现自己的目标。

【/h/]麦克雷·赛克斯管理着加贝利金融服务机会ETF，截至6月30日，其投资组合中有7.4%投资于伯克希尔。他每年都参加伯克希尔的年会，并在5月份参加了与米德的小组讨论。

【/h/]赛克斯在接受采访时表示:“巴菲特自己也承认，当你谈论3500亿美元的股票投资组合时，它比伯克希尔早期管理的规模较小的投资组合更具挑战性。”

【/h/]话说回来，几年前人们可能也是这么说伯克希尔的。伯克希尔于2016年开始购买苹果股票。当时，人们认为这有点“晚”，因为在截至2015年的十年里，苹果股票的回报率达到了10倍，而标准普尔500指数的回报率为102%。

【/h/]目前，苹果是伯克希尔哈撒韦迄今为止持有的最大股票，每年为伯克希尔哈撒韦带来近8.79亿美元的股息。

【/h/]伯克希尔在2019年第三季度开始增持西方石油公司（Occidental Petroleum Corp .）的股份。根据FactSet的数据，伯克希尔目前持有这家石油生产商25.13%的股份。

【/h/]米德说，巴菲特并不急于跟风，而是“会坐下来观察和学习。对于一只指数复合增长的股票，你可能起步较晚，但最终你可以做得非常好。”

【/h/]投资失误

【/h/]所有投资者都会犯错，但如果他们努力消除投资决策中的情绪因素，他们将受益匪浅。例如，如果你买了一只价值大幅下跌的股票，你应该等待它回升？或者你是否发现了其他一些比这只恢复更快的股票？

【/h/]巴菲特在给股东的每封信中都提到了自己的错误。他还强调了避免“重大错误”的重要性。

【/h/]如果他后来认为他为一项收购付出了过高的代价，他会承认错误并分享他的经验和教训。例如，巴菲特在2014年致股东的一封信中写道，伯克希尔子公司的一些投资组合表现不佳。这是我在资本配置方面犯了一些严重错误的结果。我没有被误导，我只是在评估这家公司或其行业的经济动态时犯了一个错误。"

【/h/]人无完人，即使是巴菲特。

【/h/]（本文内容仅供参考，不构成任何形式的投资理财建议；市场有风险，所以你应该谨慎投资。)