【/h/]首先是黄金，历史性的突破

【/h/]2024年3月1日，伦敦黄金突然突破了自2020年8月以来的长期震荡区间的上沿——没有发生任何地缘政治事件和金融危机。此前，黄金价格在多次下探这一位置后出现回调，包括疫情的第一次海外冲击、俄罗斯与乌克兰的冲突、硅谷银行的倒闭以及加沙冲突，都没能突破这一位置。

【/h/]当然，不能说没有预警。去年11月金价触及2100美元后，没有像以前那样继续下跌，而是在2000美元上方强烈波动，使所有60日和120日移动平均线都达到了2000美元，这样越来越多的投资者就可以习惯“2字头”的金价，这实际上是抢购前的准备。

【/h/]可以说，从3月1日开始的6天大涨完全是投资者自发交易的结果，未来确认突破的概率非常高。

【/h/]更奇怪的是，最近某种货币（根据官方对它的定性为“骗局”，我不能说出它的名字，反正每个人都知道我在说什么）也创下了历史新高。这两者之间有什么联系吗？

【/h/]根据技术分析，长期阻力的突破往往预示着新趋势的开始。作为一种具有特殊意义的商品，如果未来开启新的交易区间，将对全球政治和经济产生什么影响？会给普通人带来新的投资机会吗？

2。踩空的黄金投资者

【/h/]要了解黄金价格的形成机制，首先要知道黄金交易的基本交易者和交易逻辑。黄金的工业用途微乎其微，其需求者主要分为三类:央行、投资者和消费者，他们的诉求各不相同。

【/h/]央行的诉求是外汇储备多元化，不要挂在美元树上，看重黄金的历史地位和避险属性，不要那么在意金价的变化；

【/h/]投资者的诉求是交易价差或资产增值，主要关注黄金的投资属性和风险事件中的避险属性；

【/h/]消费者的诉求主要是配件的日常消费需求。

【/h/]在三类需求中，消费者是最稳定的，在分析中可以忽略。央行的需求有波动，但变化周期很长，短期内也是稳定因素。

【/h/]因此，在过去，黄金价格的波动主要反映其投资和金融属性，是投资者从各种资产的性价比角度做出的选择，这是影响黄金的主要因素:

1。与美元相比，它也是一种全球货币，通常与美元指数成反比。

2。与美债利率相比，它也是一种稳定的资产，通常与美债利率呈负相关。

3。与通货膨胀相比，像所有商品一样，它与通货膨胀水平正相关。

【/h/]此外，作为经典的避险产品，一旦发生风险事件，也会快速上涨，但属于短期行情。

【/h/]驱动因素如此之多，导致历次黄金上涨的驱动因素各不相同。以近年来的上涨行情为例:

【/h/]2019年:美债利率下行；

【/h/]2020年:通胀将上行；

【/h/]2022年上半年:俄乌冲突引发避险情绪；

【/h/]2022年底至2023年初:美元指数和美债利率下行；

【/h/]2023年下半年，美元指数和美债利率下行。

【/h/]3月1日，金价暴涨，有一个直接导火索。美联储州长沃勒表示，他希望增加美债头寸中短期债务的比例，以缓解美债长期利差倒挂的现象，这种现象将导致短期债务利率下行。由于短期债务利率与实际利率更相关，因此直接引爆了黄金市场。

【/h/]不过，总的来说，这轮行情有点不寻常。不存在全球风险事件。美元指数和美债利率只是小幅下降，变化不大，通胀也没有剧烈变化。

【/h/]从今年年初到2月中旬，美债利率和美元指数出现了一波上涨，但金价只是横盘，并没有出现回调。

【/h/]从交易的角度来看，黄金价格对宏观经济因素表现出了“不对称性”，即利率小幅上升，利率大幅下降，这导致许多投资者踩空了这轮行情。

【/h/]事实上，投资者对黄金空的错误看法持续了一年，这导致了黄金ETF持有量与金价之间的背离。

【/h/]投资者只从利率的角度看待空黄金，却忘记了黄金的另一个更大买家——各国央行。

【/h/]第三，各国的“奶奶”变成了“金阿姨”

【/h/]黄金价格具有日历效应。每年的1月和2月是全年上涨概率最高的月份，主要是因为这是中国的春节和印度的“结婚季”，这也是金价之前一直保持坚挺的原因之一。

【/h/]但消费是一个时机因素，而不是趋势因素，它不会成为本轮突破性行情现在发生的原因。真正的推动者是中央银行。

【/h/]在交易型投资者主导的阶段，以美元和美债为核心的利率框架是高效的；然而，在央行主导的阶段，黄金价格的驱动因素已经变得非经济因素。

【/h/]各国央行的官方储备主要是外汇储备，其中美元资产占比最多，黄金占比很小。原因是在20世纪60年代和70年代，由于布雷顿森林体系的破坏，在世界重建金融体系的过程中，各国央行对美元和黄金的需求大幅波动。

【/h/]直到20世纪90年代，由于信用货币和浮动汇率机制的成熟，各国央行对黄金的依赖度下降，并持续抛售黄金20年，导致金价持续下跌，成为收益率最低的最大资产。

【/h/]不过，2010年后各国开始增加黄金储备，原因要从结构上找。下图显示了各国央行黄金储备的比例:

【/h/]为了维护美元的信誉，美国持有70%以上的黄金是非常可以理解的。德国是西方国家中拥有黄金传统最多的国家。魏玛共和国时期的恶性通货膨胀深深烙印在德意志民族的共同记忆中，因此它更信任黄金而不是“美元”。德国人持有更多黄金，是官方储备的两到三倍。

【/h/]这两家公司之间并没有太多的增加空，排名第三的俄罗斯是这十年来黄金储备增加的最大力量。原因是俄罗斯与欧美之间的冲突不断升级，出于安全考虑，俄罗斯增持了黄金。基于俄罗斯和乌克兰之间的冲突很难结束的事实，这种增加将继续下去。

【/h/]自2015年以来，金砖国家中不仅有俄罗斯，还有南非、巴西、中国和印度也在持续增持黄金。

【/h/]为什么这些央行要增持黄金？有两个主要原因:

【/h/]首先，从稳健配置的角度来看，我们担心美国政府的杠杆率会继续上升，如果我们减少美元等外汇资产，我们自然会增持黄金。

根据CBO的预测，美国政府的杠杆率可能在2034年升至116%，2054年升至172%。包括美国盟友在内的各国央行难免担心美元有一天会大幅贬值。

【/h/]第二，非经济战略竞争，最典型的原因是俄罗斯。

【/h/]除了不断抛售美元增持黄金外，2022年，为了反制制裁，俄罗斯将天然气等基础产品与卢布和黄金挂钩，使得黄金的“超主权”货币属性更加明显。许多国家正在削弱美元在大宗资源交易中的地位，这也是黄金地位上升的原因之一。

【/h/]央行未来会增持空吗？答案是中国。

【/h/]2023年前五大黄金持有国中，中国是黄金储备占比最低的国家，仅占4%，总量仅相当于俄罗斯。即使中国的外汇储备仅增加到与印度相同的10%，这也将是未来黄金增长的动力。

【/h/]自2022年10月以来，中国银行已连续15个月增加黄金储备。也可以说两个原因都有。

【/h/]而验证美元帝国破解的还有另一种资产——以某币为代表的加密货币。

【/h/]第四，很多朋友一起崛起的原因

【/h/]过去，许多人将硬币描述为“数字黄金”，但现在看起来越来越不像了。

【/h/]黄金和某种货币都是非主权货币，但黄金是典型的避险资产。以某种货币为代表的加密货币现在已经成为风险资产，随着股市的涨跌而趋同。俄罗斯和乌克兰冲突当天，黄金和美元指数大幅上涨，股市和某种货币暴跌，这也是很多人现在不认为某种货币是货币的原因。

【/h/]可由以下象限表示:

【/h/]因此，当黄金和a币的总体趋势相反时，它代表着投资者风险偏好的上升和下降，而当黄金和a币的总体趋势相同时，它代表着政府信用的上升和下降。

【/h/]以近年来的市场为例:

【/h/]2020年黄金先涨后跌，某货币先跌后涨。在这一年中，风险偏好先下降，流动性随后上升。

【/h/]2021年，某货币冲高回落，黄金触底反弹，反映了投资者风险偏好的逆转；

【/h/]2022年，两者均有所下降，反映出美元利率暴涨后吸引力增强；

【/h/]2023年以来，两者均有所上升，代表美元信用的下降。

【/h/]因此，在过去的三个月里，美债、美股、某种货币和黄金一起上涨。逻辑是什么？

【/h/]由于人工智能革命的出现，全球投资者对美国科技巨头的风险偏好有所上升，美联储也不断释放降息传闻。在高利率的环境下，美股逆市飙升，美债对谨慎的投资者仍有吸引力。美国政府高杠杆的风险暂时无法冲击美股美债，转向了非主权货币，这样某个货币就会创出新高，进而推高金价。

【/h/]当然，如果大家一起上去，背后肯定有一个“血包”，那就是...

【/h/]五。总结

【/h/]最后，回顾一下这轮黄金大涨的原因:

1。换手阶段:疫情后，随着美国和其他国家金融杠杆的迅速扩张，各国央行增加了黄金储备，但投资者受到旧投资框架的限制，并在区间顶部进行了did空，这导致新的黄金持有者从投资者转移到央行；

2。投资者集体误判阶段:2023年年中，美联储结束加息，投资者开始回补空，但受限于“利率-通胀-对冲”的传统投资框架，回补力度不够；

3。空头部回补阶段:2023年底，随着黄金在区间顶部停留的时间越来越长，投资者开始意识到他们正在踩中空市场，因此他们加大了回补力度，黄金开始不对称地提高利率；

4。空多阶段:2024年1月，美元指数反弹，但恰巧某一货币创出新高，投资者对非信用货币的偏好大增，金价应该不会下跌；

5。市场爆发:2024年3月1日，美联储准备“卖长买短”美债操作，成为黄金突破市场的导火索。

【/h/]去年7月，我写了一篇文章，解释了黄金投资的核心逻辑。当时有人说，我在高位推荐了黄金价格，但它在过去半年里上涨了10%——由于传统框架而无法清晰地看到新趋势是大多数人的命运。

【/h/]黄金和美元的恩怨无法用一本书来解释。当然，普通人不需要了解太多。“在这个关键斗争的世界里，每个人都应该学会保护自己。”黄金当然是每个普通人都必须匹配的资产。