【/h/]体育科技第一股Keep上市半年，股价跌至5.79港元/股，市值蒸发超120亿港元。

【/h/]进入2024年后，Keep的股价开始连续下跌。第一次断崖式下跌发生在1月4日，当时Keep的股价暴跌了30%。那一天，新闻中没有与Keep有关的直接因素。在随后的10天内，Keep的股价从13.4港元跌至5.79港元。

【/h/]截至目前，Keep市值为31.86亿港元，较上市首日收盘市值缩水近八成，超120亿港元。

【/h/]2014年，创始人王宁通过自己摸索，在三个月内瘦了50多公斤。这种积极的反馈让他在大学刚毕业时就决定做一款运动健身APPKeep。Keep刚推出不久就被苹果AppStore推荐。上线105天后，用户数突破100万。仅一年时间，用户数就突破了1000万。

【/h/]2017年，苹果CEO蒂姆·库克来到中国，Keep成为其中一站。库克与王宁谈论了Keep与AppleWatch结合的可能性。2017年8月，Keep用户数突破1亿。

【/h/]在过去的9年里，为了寻求更好的商业模式，王宁带领Keep从移动互联网到智能硬件、消费体育用品甚至线下健身空，最终形成了包括线上健身内容、智能健身器材和配套运动产品的运动健康平台。

【/h/]2023年7月12日，Keep在港交所上市。当时，公司全球发售所得款项净额达到约1.92亿港元。股票开盘时，Keep上涨4.77%，每股价格超过30港元，市值同步增长，达到159亿港元。然而，资本对Keep的支持未能持续，Keep的股价在达到每股42.4港元的高点后开始下滑。

【/h/]登陆港交所让Keep完成了从创业公司到上市公司的蜕变，打响了“运动科技第一股”的名号。然而，入行十年的王宁没有料到，更大的考验和挑战还在后头。

【/h/]Keep对资本市场的表现没有发表任何评论。Keep内部人士告诉《中国企业家》:“事实上，我们确实在做一些新的调整，以面对未来的趋势，为用户提供更好的服务。”

【/h/]首先，解禁股表现不佳

【/h/]Keep股价首次大幅下跌，发生在2023年12月4日。

【/h/]同日，上交所发布的《关于港股通名单调整的公告》正式生效，上市不足5个月的Keep被纳入“港股通”候选股票。这意味着合格的国内投资者也可以购买Keep股票，这可以为他们带来更多的股票成交量。

【/h/]这原本应该是一个好消息，但却引起了投资者的恐慌。Keep开盘报29.35港元/股，收盘报20.9港元/股，跌幅为27.56%。

【/h/]由此，Keep股价迎来上市后的首个解禁期。根据其招股书，Keep与股东约定的锁定期为180天，即任何相关股份将自定价日（2023年7月5日）起封闭180天。

【/h/]王宁来源:受访者供图

【/h/]2024年1月1日，Keep进入解禁期，带来一波股价震荡。招股书显示，2024年1月1日，Keep限售股解禁规模达到最大值，超过80%的限售股解禁，首发股东中有26名股东的股份解禁，解禁数量为42745.43万股，占总股本的81.32%。

【/h/]1月12日，Keep限售股迎来第二波解禁，涉及2名股东，解禁8873.04万股，占总股本比例16.88%。这两次都是首批限售股解禁，但限售起始时间略有不同。第一次是在2023年7月5日的定价日，最后一次是在2023年7月12日的上市交易日。

【/h/]股份解禁意味着老股东可以选择退出，同时也为二级市场提供了更多的机会。IPO前，Keep完成了8轮总计超6亿美元的融资，资本方包括腾讯、高瓴资本、BAI资本等头部机构。

【/h/]投行分析师吴双告诉《中国企业家》:“老股东肯定会面临资金撤出的压力。限售股解禁增加了市场的流动性，但这些投资者纷纷抛售，这超出了市场的承受能力。当老股东选择退出时，还会引发新的资金踩踏效应，使资本市场将其视为一种逃避，即不再看好，这将进一步引发股价下跌。”

【/h/]事实证明，Keep并没有吸引更多投资者的资金，反而还导致股价暴跌。原因与Keep在2023年上半年表现不佳，营收和月活用户双双下滑有关。

【/h/]根据Keep披露的2023年上半年财务报告，截至2023年6月30日，平台平均月活跃用户约为2954.9万，较上一年减少812.9万，较2022年底减少208.9万；平均月订阅人数约为301.7万，同比下降17.68%，与2022年底相比下降7.71%。

【/h/]活跃用户的减少也导致了广告收入的减少。业绩方面，2023年上半年Keep仅实现广告及其他收入6943.7万元，与同期相比大幅下降21.4%。此外，报告期内，广告收入仅占总收入的7.05%，而在2019年，这一收入占比为17.46%。

【/h/]整体营收方面，2023年上半年Keep总营收数据达9.85亿元，同比下降2.7%；营业利润亏损2.61亿元，较2022年同期收窄21.39%。报告期内，经调整非美国通用会计准则下亏损约为2.23亿元，净亏损率约为22.7%，与2022年上半年相比增加了8.7个百分点。

【/h/]这是Keep公布财务报表以来首次出现营收同比下滑。此前三年，Keep营收从2020年的11亿元增长至2021年的16亿元，同比增长46.3%，并进一步增长至2022年的22.1亿元，同比增长36.6%。

【/h/]Keep业绩不佳成为其股价下跌的最根本原因。

【/h/]第二，家庭健身红利的衰落

【/h/]让投资者保持信心的一个关键因素是家庭健身红利的逐渐下降。

【/h/]对于投资者来说，一个可参考的案例是，专注于家庭健身的美国运动公司Peloton在过去两年中的市值也出现了断崖式下跌，其市值从500亿美元降至目前的21.55亿美元。与此同时，该公司在全球范围内裁员2800人，甚至其首席执行官也被公司开除，原因是活跃用户数量远低于预期。

【/h/]成立于2012年的Peloton的核心产品是一款自研动感单车。在疫情之前，该公司一直表现平平，市值一度跌至只有几十亿美元。2020年疫情期间，掀起了一股宅家潮，Peloton飙升至500亿美元的市值，也迅速带火了家庭健身赛道，被称为“健身界的网飞”。

【/h/]Keep也享受到了这样的特殊时期红利。据库川数据统计，仅在安卓应用市场，2020年Keep的下载量就增长了35.59%。与此同时，Keep的健身器材、服装和食品也有不同程度的增长。

【/h/]然而，当用户逐渐回归户外和健身房时，Keep对用户的吸引力正在下降，这也是2023年上半年Keep月活用户下降的原因之一。

【/h/]根据金钟齐心的数据，截至2023年4月，各类线下健身场所的扩张数量、付费健身会员数量、平均消费支出、活跃度和培训频率均已接近2019年同期数据。这是否会对Keep的业务和发展逻辑产生影响？

【/h/]此前，Keep负责智能硬件和消费品业务的合伙人刘东在接受包括《中国企业家》在内的媒体采访时表示:“大家出去餐厅吃饭，并不意味着不会在家吃饭。Keep在家庭赛道有自己的核心用户。除了原有的核心需求之外，这些核心用户已经开始有了升级的需求。我们可以做好升级，也就是家庭的智能多类型运动体验得到提升。”

【/h/]不过，Keep也开始为站内所有课程付费，这在一定程度上成为其月活用户减少的关键因素之一。

【/h/]黄乐伟是Keep年的资深用户。在此之前，即使是在健身房，她也会打开Keep并关注应用程序上的课程。然而，在Keep对站内所有课程采用付费制后，她放弃了Keep。“很简单，因为你可以在小红书、微博和哔哩哔哩上找到同类的免费内容。”她告诉《中国企业家》。

对话中的【/h/]个用户。来源:受访者

【/h/]王宁曾在微信朋友圈写下自己的创业愿景:“让100%的人锻炼出10%的健身高手。”他希望用户可以随时随地打开Keep完成一项训练，无论是在家还是在健身房，甚至是在户外。然而，当Keep的付费系统遇到刘畊宏这样的免费健身课程时，实现他的愿景就有点困难了。

【/h/]不过，2023年上半年，Keep会员订阅和付费在线内容，实现收入4.49亿元，同比增长10%。这主要是由于该公司举办了大量跑步和自行车等虚拟体育赛事，并与Hello Kitty和蜡笔小新等知名IP合作。参与比赛的用户需要缴纳几十元到一百多元不等的报名费，比赛结束后即可获得实物奖牌。这一系列活动吸引了众多用户在社交平台参与。

【/h/]根据2023年半年度报告，Keep的升级内容和服务使公司的会员渗透率从2022年上半年的平均9.7%增加到2023年上半年的10.2%。得益于虚拟体育赛事业务的持续增长，公司每个月用户的月均收入贡献同比增长24.1%。

【/h/]除了手环等自研智能可穿戴设备外，Keep也开始寻求新的外部突破。近日，Keep宣布与手机厂商OPPO达成战略合作。合作内容包括:在核心器件研发等硬件产品方面的深度合作，以及在算法、AIGC和大模型方面的应用探索。消息发出后，Keep的股价在第二天短暂上涨了近6%。

【/h/]第三，可持续增长才是王道。

【/h/]Keep的股价暴跌，这并不完全是由于公司本身的原因。除了Keep之外，在港股上市的美团、乐华娱乐、百果园近期也纷纷跌破发行价。

【/h/]与此同时，一方面，与Keep同处科技赛道的李现、思朋汽车、小米、京东健康等科技股股价也迎来不同程度的下跌；另一方面，与Keep同处体育赛道的李宁、特步国际等体育股也迎来股价下跌。

【/h/]在吴双看来，港股近期的大跌，大部分是因为限售股解禁后，大量筹码可以在二级市场卖出，二级市场买不起。“毕竟，一级市场和二级市场投资者的成本差异很大。回到公司本身，我们只能做好工作，提高业绩。”

【/h/]王宁曾经说过，Keep不是在做一个APP，而是想做一个品牌，一个最酷的运动品牌，一个像耐克一样的运动品牌。

【/h/]在王宁的设想中，Keep处于一个特别长、特别宽的赛道。“第一步是覆盖健身人群，第二步是运动人群，第三步是健康人群，这一步一步越来越大。健身的可能是几千万人，然后运动的可能是几亿人。健康是每个人都想要的。”

【/h/]不过，在当前的资本环境下，Keep仍需向投资者证明其商业模式的可持续性，并解决用户规模增长乏力的困境。这些问题恰恰是增强投资者信心的关键因素。