【/h/]本文来自:华尔街见闻，作者:赵颖，题图来自:视觉中国。

【/h/]在这场由美国科技股引领的牛市中，华尔街关于“泡沫论”的争论难以停止。科技股现在有危险吗？

【/h/]瑞银（UBS）周四在报告中指出，现在正进入科技股优异表现的下半场，美股科技行业的利润增长可能在2024年第二季度达到峰值，然后可能会放缓。

【/h/]这并不意味着瑞银认为科技股前景黯淡。瑞银继续看好软件股，认为软件不仅是防御性投资，也是经济增长期间的周期性投资。

【/h/]然而，半导体行业还有更多“警告信号”。瑞银指出了一些利润和高估值风险，但总体而言，半导体行业在利润增长和基本面方面仍表现良好，没有迹象表明整体上存在过度投资。

【/h/]科技股的“四大预警信号”

【/h/]瑞银指出，科技在美股市值中所占的比例高于以往任何一个行业，现在似乎更像1997年的情况:

【/h/]在人工智能可能带来生产率增长的预期下，市场已经具备了形成泡沫的五个甚至七个条件（共八个条件），这意味着市场正处于过度投机的边缘。

【/h/]如果市场正在进入泡沫阶段，那么它更像是1997年而不是1999年。1999年是上一次科技泡沫的顶峰，该泡沫在2000年初破裂，导致TMT行业从最高点暴跌83%。

【/h/]瑞银指出“四个警报信号”:

1。从价格动量的角度来看，市场处于极端的超买区间（主要是半导体行业而不是软件行业），在60%的情况下会出现某种形式的回调。

2。科技+与非科技每股收益之间的差距已经达到顶峰。技术+行业每股收益的年增长率预计为42.5%，将在2004年第三季度放缓至12.2%，而市场上其他行业的增长率预计为-0.2%，将在2004年第四季度升至+13.1%。

3。与长期债券收益率走势脱钩尽管长期债券收益率的上升通常被视为对股市的负面信号，但科技股的整体表现好于大盘。这种分化在过去一年中一直存在，这意味着应更加关注科技股的利润增长趋势和相关风险。

4。当经济可能放缓、ISM新订单指数上升时，科技行业可能会受益。然而，随着经济增长的预期放缓，ISM新订单指数也可能下降，这可能对科技行业构成挑战。

【/h/]软件:几乎没有“泡沫”，预计将继续高速增长。

【/h/]无论是作为防御性资产还是经济增长期间的周期性投资，软件行业一直是瑞银的最爱。此外，其稳定的增长和在人工智能领域的关键作用也使软件股受益。

【/h/]对于软件行业，瑞银只看到了两个轻微的警告信号:

1。位置很拥挤。根据QuantAnswers的数据，软件行业的职位非常拥挤，但与过去8个月的平均水平相差不大；

2。利润扩张的速度似乎已经见顶，但利润仍在继续增加。

【/h/]瑞银看到更多积极因素:

1。利润风险有限。尽管利润增长速度正在放缓，但我们仍然获得了利润的增长，每股收益略低于趋势水平。软件一直是市场上增长最快的行业（复合年增长率为10%）。

2。软件股显然没有超买。

3。软件行业的估值仍然合理。根据市盈率的相对市场水平，软件行业在未来三个月跑赢市场的可能性为83%。

4。资产负债表健全；

5。软件在市场叙事中被略微低估。我们使用了肖恩·西蒙兹的市场叙事雷达，发现该软件被低估了。

6。在我们的全球记分卡中，它上升了8位，排名第七。

【/h/]半导体:风险较大，但也有积极因素。

【/h/]瑞银指出了半导体行业的更多风险:

1。盈利风险，盈利高于趋势水平15%，表明行业存在过热风险；

2。估值过高，相对市盈率接近衰退前的高点。按照2030年预期市值与TAM的比值计算，市盈率和销售比率均处于极端水平；

3。我们全球记分卡上的产品名称下降了6位，在24个行业中排名第15位；

4。利润增速增速有所放缓，利润增长仍是所有行业中最强的，但对未来利润增长的预期趋稳或趋弱，与业绩存在较大差异；

5。与软件行业相比，半导体行业的买入推荐度相对较高。

【/h/]尽管半导体行业存在上述风险，但瑞银的报告也提到了一些积极的方面，例如该行业一些公司的利润增长强劲，记分卡基本面质量较高，没有迹象表明整个行业存在过度投资的情况。此外，半导体行业的收入仅占全球GDP的0.6%，略高于趋势水平。

【/h/]瑞银看好芯片之王英伟达的增长前景，给予“买入”评级，目标价1100美元。

【/h/]瑞银建议投资者在选择半导体股票时应更加谨慎，优先选择估值较低的公司。瑞银也表达了对台积电的青睐，后者在技术和市场份额方面具有明显优势。

【/h/]本文来自:《华尔街见闻》，作者赵颖。