这两周缺乏利多消息的a股开始战战兢兢，持续回调。其中，一向稳定的食品饮料板块跌幅也超过8.3%。

但世间悲欢并不相通，有成就的领军人物总能独善其身。例如，国内功能饮料董鹏饮料在此期间逆势上涨了几个点，大大超过了食品和饮料板块的整体表现超过10个百分点。长期来看，董鹏饮料今年以来涨幅超过24%，与行业相比明显脱离独立行情。

董鹏饮料独立上市背后有几把刷子？我还能上车吗？

我

目前市场风格主要以石油石化、煤炭、公用事业为首的周期股为主，增长板块继续被忽视，包括国内外机构重仓的食品饮料。董鹏饮料能逆差β环境而行，走出自己的α，显然有自己硬核的基本面支撑。

2023年和2024Q1，董鹏饮料营收同比增速分别为32.4%和39.8%，归母净利润同比增速分别为41.6%和33.5%，延续了大幅增长的趋势。

再看盈利能力。截至今年一季度末，毛利率为42.77%，略低于2023年的43%，但远低于2020年的46.6%。主要有两个因素:一是原材料整体上涨和期间新品推广拉低了整体业绩。第二，核心单品500ML金瓶的价格并没有上涨，而是继续小幅下降。

公司最新净利率19%，保持上市以来最高纪录，比2018年最低的7%高出12%。毛利率保持下降趋势，净利率持续上升。关键因素是三项费用得到了很好的控制，尤其是销售费用率大幅下降，从2018年的31.9%下降到今年一季度末的17.1%。

根据上述核心经营数据，董鹏饮料业绩增长良好，盈利能力不断增强。这是股价逆势上涨的最重要动力。

那么，为什么在消费低迷的大趋势下，董鹏饮料还能表现的这么好呢？

最重要的秘密武器就是价格。

董鹏饮料500ML金瓶零售价5元，折合成10元/升，而同行业主要竞争对手的产品单价远高于前者。比如红牛250ML零售价6元，折合24元/升，比董鹏特饮高140%。

在功能饮料的赛道上，货车和出租车司机、蓝领、外卖小哥甚至网吧的年轻人都是主要的消费群体。消费者对价格敏感，同时在经济复苏乏力、消费降级的背景下，性价比成为持续抢占红牛市场份额的核心竞争力。

根据尼尔森IQ报告，董鹏特饮在2021-2023年连续三年位居中国功能饮料第一和第二，成为全球增长最快的功能饮料企业。

2023年，销售占比从2022年底的36.7%上升到43%(比红牛高12.2%)，销售占比从2022年底的26.62%上升到30.94%。与之形成鲜明对比的是，红牛的市场份额持续下滑。

除了价格，董鹏饮料在产品和营销方面也是成功的——终极模仿和创新的差异。多年前，董鹏完全采取了追随红牛的策略，无论是口味、配色还是净含量都与红牛保持一致，甚至“累了就喝董鹏特饮”的营销口号也大同小异。后来，董鹏逐渐进行微创新，杀出一条血路。

例如，在产品创新方面，推出了带防尘盖的PET瓶董鹏特色饮料。一方面提高产品认知度。另一方面，防尘罩的设计也戳中了消费者的痛点——便于携带和收纳。在净含量上，500ML金瓶也与红牛250ML罐装产品有明显区别，价格仅在5元以内。

在一系列差异化措施下，500ML金瓶大获成功，成为董鹏饮料业绩的绝对扛鼎之作。2018-2021年，该单品销售收入从8亿元增长到50亿元，年复合增长率85%，远超总收入增长率的32%(2022-2023年500ML详细数据尚未披露)。2023年，该产品已首次进入尼尔森全国饮料产品前三名。

董鹏饮料能逆势突围。除了自身和行业因素，还有很重要的一点，就是低价策略顺应了宏观市场环境下消费降级的大趋势。

二

年初以来a股市场明显反弹，但食品饮料板块不温不火，多家龙头公司持续下滑，包括涪陵榨菜、无味食品、海天味业等。，这与董鹏饮料的股价表现形成鲜明对比。

主力资金为什么不去消费增长板块？而且整体估值已经从2021年峰值的65倍大幅降低到今天的22.7倍。

主要逻辑是社会零消费增速上了一个大台阶，从疫情前的消费升级变成了消费退化。这将显著影响消费股的业绩增长和盈利能力，估值大幅下移不可避免。目前没有核心驱动力扭转这一趋势，导致行业配置风险偏好较低。

除了在白酒、啤酒、速冻等领域有一些增长潜力外，在很多细分市场空已经看到了天花板，包括卤制品、榨菜、酱油等。

这些赛道都有消费降价的趋势。

卤制品赛道上，无味食品目前价格较历史高点下跌83%，市值蒸发超500亿元。业绩拐点出现在2020年。从今年开始，营收和利润表现开始下移。毛利率和净利率也整体下滑，主要原因是原材料价格上行，消费需求低迷导致吨价下行。

涪陵榨菜也是如此。目前价格已从历史高点回撤超过65%，市值蒸发300亿元。涪陵榨菜也受益于疫情开始当年的家庭消费，在2019年扭转了下降趋势。但很快，演出出现了滑铁卢。2023年营收自2007年上市以来首次出现负增长，量价齐跌。

在此之前，涪陵榨菜业绩的快速增长主要得益于持续的涨价——涨价操作几乎每年都在进行。但从2020年开始，涨价开始影响销售，涨价定律基本失效。主要是榨菜作为经济实惠的下一餐，现在价格已经触及主要消费者的价格承受极限，开始减少消费，也有消费退化的味道。

再看看海地的叶巍。目前股价即将跌破今年1月初的价格，比历史峰值低70%，市值蒸发近5000亿元。2023年营收和利润自2014年上市以来首次出现负增长，也是量价持平。从数量上来说，酱油无疑是海天这些年的增长引擎，现在销量下降了20万吨。价格方面，2023年海天酱油价格为5500元，2022年为5537元。此外，调味酱和食用油的价格正在下降。

在宏观经济下行、消费降级的背景下，许多消费品公司的业绩增长遇到了明显的天花板，盈利能力随着价格下行而恶化。

不过，符合消费降级的公司业绩增长超预期，包括董鹏饮料、拼多多、演金铺子等。其中，演金铺子早在2021年就布局了零食折扣频道，并与忙碌零食等龙头企业合作，实现了业绩的逆势爆发。

【/h/]其本质符合消费退化的大趋势，获得了一波流量变化的超级红利，进一步提升了业绩。

三

食品饮料市值前20名中，董鹏饮料的PE为40.9倍，最高。其中有10家公司PE低于20倍，最低的在13倍左右，包括伊利股份、洋河股份、口子窖等。从估值比较的角度，说明了一些问题。

另外，从主力资金来看，北向董鹏饮料自上市以来持续加仓。目前最新持仓比例高达5.25%，持仓市值达47.37亿元，在食品饮料赛道权重股中排名第七。

从业绩高增长、潜力增长空和对外投资来看，董鹏饮料后期的资本表现应该值得期待。但令人不解的是，大股东和高管在解禁后上演了一场减持狂潮。

最近三个月，公司第二大股东郑君出资五次大幅减持公司股份1083万股，占总股本的2.7%，合计减持约19亿元。

此外，董鹏饮料多位高管也集体减持。去年5月，饮料公告称，董及13家公司大股东拟减持不超过总股本的8.94%。当时对应的市值达到60亿元。去年12月19日减持计划到期后，上述人员减持总股本1.8593%，总金额超过13亿元。

对于董鹏饮料来说，市场更看好VS高管，他们通过减持发出不看好的信号。你相信谁？