“2023年，在中美货币政策周期深度错位下，人民币对美元突破‘7’用时最长，是中美货币政策周期历史上最严重的错位。前三次破‘7’都形成了双向趋势，但这次还没有形成双向趋势，未来还会持续一段时间。”中国人民大学经济学院教授、* *常务副书记、副总裁王金斌表示，影响人民币汇率有三大因素，分别是经济和经济预期、利差和美元指数。

12月8日，CMF宏观经济研讨会(第78期)以“中美货币政策周期深度错位下的人民币汇率”为主题展开讨论。

王金斌总结了中美货币政策周期深度错位的四个特征:一是中美政策利差倒挂见顶，今年8月超过190 BP(基点)，这是核心变量；第二，央行总资产存在差异。2020年6月至今，美联储缩水至1.1万亿美元，中国银行增加4.8万亿元人民币；第三，货币供应量呈现反向增长趋势。从2022年开始，美国的M2增长率开始负增长，中美之间的差距扩大。第四，10年期中美国债收益率倒挂。加息后，2022年10月高达220 BP。

王金斌指出，在此轮货币政策周期中，美联储从激进宽松转向激进紧缩，从就业优先转向通胀优先；相反，中国银行强调稳中求进。自爆发以来，它很少单独采取反周期政策，更多地强调跨周期设计和调整的改进。整体来看是一个降息的周期，双方的错位尤其体现在“倒挂”的利差上。

除了利差因素，王金斌进一步指出，在货币政策周期深度错位下，人民币汇率的影响因素主要包括中国经济基本面和美元指数。

一方面，中国经济增速低于市场预期，影响市场投资者行为，进而影响汇率。另一方面，美元指数对人民币汇率影响的机制相对复杂:其走强可能是利差扩大造成的，比如美国单边加息导致美元走强，人民币贬值；也可能是由于流动性机制，即在中美利差不变的情况下，美元指数因其一篮子货币疲软而被动走强，增加了美元资产的吸引力，推动部分资金流向美元，对人民币汇率形成一定的贬值压力。

人民币汇率表现如何？王金斌总结了三个特点:

第一，相对稳定。疫情以来，人民币对美元贬值不到3%，小于美元指数中其他货币的贬值幅度，名义有效汇率和实际有效汇率变化不大。全球主要货币中，今年人民币对美元走势偏弱。

第二，市场化。央行用三因子模型控制汇率波动，防止汇率破“7”(三因子模型:中间价+最后一天收盘价+逆周期因子)。从2020年10月27日开始就没有正式投入使用，即使今年9月汇率跌破7.3也没有使用过。

第三，灵活性增加。2022年和2023年汇率波动加大，年收益率变化也有所扩大，显示了人民币汇率弹性的提高。

随着中美货币政策的错位，人民币汇率的未来走势也成为市场关注的焦点。“目前，美国的核心PCE指标正在缓慢下降，通胀仍是美联储关注的焦点。在美国总需求大于总供给的背景下，限制性利率政策可能会持续到明年第二季度。与此同时，央行稳健的货币政策可能会关注增长优先事项，同时平衡中美利差变化对人民币汇率的影响。”王金斌说。

PCE是指个人消费支出，英文全称是个人消费支出。主要用于衡量美国居民在一段时间内的个人消费支出，包括耐用品和非耐用品、进口和国内生产。美国商务部的统计通常在每个季度初发布数据。

此外，王金斌指出，从长期结构性因素来看，2024年的贸易顺差可能会下降。据经合组织预测，明年全球经济增速将放缓至2.7%，为2020年以来最低。特别是美国和欧洲未来的经济下滑可能会对中国的出口造成压力，因为美国和欧洲是中国顺差的主要来源，占总顺差的65%以上。

“自2015年汇改开启人民币一篮子调节体系以来，人民币对美元汇率一直在6.7附近波动。根据人民币汇率的历史经验和对超调的实证研究，可以认为人民币的合理运行区间(非超调区间)在6.1-7.4之间，在6.7上下波动10%。因此，目前的汇率水平是一个相对合理的均衡水平。”王金斌说。

11月27日，央行发布《2023年第三季度中国货币政策执行情况报告》，提出三个“坚决”:“坚决整治市场顺周期行为，坚决处理扰乱市场秩序的行为，坚决防范汇率超调风险。”这对确保人民币汇率稳定的宏观审慎管理起着关键作用。

“目前资本和金融项目下的直接投资或证券投资存在逆差(双逆差)。未来需要平衡跨境资本流动，因为这直接影响市场汇率。虽然这种双赤字的情况可能不会永远持续，但是一旦市场出现羊群效应，就会带来一定的超调风险。通过平衡增长预期和利差，稳定外资和外贸，宏观审慎管理，明年人民币汇率将在合理均衡水平上稳定运行。”王金斌说。