我

这两天有消息称，美国10年期国债收益率大幅下降，引发美元指数下跌，全球股市大涨。

这个消息才发布几天，投资者比较关注。但是如果2020年美债收益率从这一波上升到这一波确认结束，未来会改变很多事情，因为正是这一套遥远大洋彼岸的金融信号引发了全球资本的大潮，这也是今年中国经济非常困难的一部分原因。

今天就来说说吧。与大多数中国人生活无关的美债收益率为什么对我们的生活影响这么大？

二

我在《美国加美国，为什么世界要跟着危机走？》，系统阐述了美国加息和降息，以及这一利率周期对全球经济的影响，总结为两句话:

本文写于2022年。当时，同样的原因推动了联邦利率和美债收益率的上升——美联储加息。但一年后，另一个因素推动了美债收益率——美国财政部发债，美联储加息，退居二线。

很多人可能还记得上半年两党围绕债务上限的斗争，差点引发美债违约，并在期限内就债务上限达成协议。民主党最终让步不多，发债数量也没有减少多少。结果，7月份美国债务大门大开。

拜登急于发债与大选有关。他一方面增加财政补贴讨好选民，另一方面推高市场利率，抑制通货膨胀，一举两得。

所以，美联储主席一直强调，美债利率加速相当于加息，因为加息的目的是提高资金成本。现在这项工作已经由财政部完成，美联储当然更愿意“不用手说话”。

因此，下半年美债收益率加速上涨，且主要集中在10年期以上的长期债券，两年期以下的涨幅并不多，因为后者与联邦利率的关联度更大，导致期限利差倒挂程度降低。

一路送到11月，巴以发生冲突。油价飙升，黄金一举突破2000美元。最后美国看不下去了。这样下去，会造成类似上半年硅谷银行倒闭的金融危机。

与此同时，事情在11月初有了转机。美国财政部公布的债券发行计划为1120亿，比市场预期少20亿。财政部账户的余额达到了设定的目标。美联储在11月继续暂停加息，也没有说是否会在12月加息。此外，失业率数据高于预期。各大投行纷纷发表多债市场报告，国债/[空总指挥也是一夜之间。

无论是偶然还是周期到来的时候，美国财政债券发行的利率因素已经开始退出，美联储加息空几乎已经消失。这是周五晚上开始的场景:美元下跌，一切上涨。

当然，很多人认为，虽然加息空的可能性不大，但降息还很遥远。现在有什么好庆祝的？

确实如此。现在降息还为时过早。但我们要明确一点:加息和美债收益率有关联但不完全相同。

美联储增加了“联邦基金利率”，这是央行的主动调节工具，美债收益率是市场交易的结果。前者是实际利率，后者是“实际利率+对未来的预期”。国债期限越长，“对未来的预期”比例越高，变动的弹性也越高。如果衰退预期过于强烈，10年期美债收益率会提前下跌；即使一切正常，在“迟早衰退”的预期下，不降息也能慢慢走下去。

如果细分影响，加息直接推动的联邦基金利率对美国国内经济的影响更大；美债尤其是10年期美债的收益率作为全球资产定价的锚，在全球资产定价中的作用更大。

比如对中国经济的影响。

三

疫情发生后，很多人预测中国经济会强劲反弹，迅速摆脱严格防疫政策对经济的影响，但实际情况令人失望。除了疫情对收入的影响，国内经济周期本身也从2021年下半年开始经历下行周期，同时也受到美债收益率快速上升的影响。

比如之前有人说打算买100万美国债券，年息5%，30年，回国养老。尽管这一计划在实际操作中存在诸多困难，但它准确表达了美国债券的全球资产“定价锚”的作用。面对收益率5%零风险的国债，其他资产都不香。

一是企业减少了投入。

投资要伴随高息贷款，不如用收益买国债。2022-2023年美元加息期间，全球固定资产投资下降12%，不仅仅是中国。

今年中国贸易顺差扩大，对外投资不降反升，但外汇储备在下降。不能用正常的统计来解释，只能解释为通过各种“滴溜溜”流失了。当然原因很多，但美债收益率高绝对是一个重要原因。

其次，中国房地产受到重创。

房地产表面上看完全是内需，但一方面与宏观经济周期密切相关，另一方面更多的是与外资数据相关。事实上，中国的房地产一直是美元浪潮的一部分。

房地产的本质是金融。当年房地产的繁荣，背后是房地产企业发行的低息美元债务产生的泡沫。今天的泡沫破裂，也是美元潮的一部分。

美元每一轮加息周期都会摧毁一个经济实体，从拉美到东南亚。上次是美国房地产，这次会重创房地产。

最后，股市。

不用说，近年来最大的外资流出主要是因为美债收益率飙升。股市的持续下跌对居民财富和企业融资都是负面的。

所以对于中国经济来说，近年来最困难的时期可能已经过去了。

当然，就像加息周期结束并不意味着马上降息，最困难的时期结束也不意味着上行周期即将到来。毕竟美国明年出现经济衰退的概率很大，对出口的影响只会更大。

只有这样，经济主要靠内因。