【/h/]日经225指数2月刚刚突破34年来的历史高点，本月首次突破40000点大关，再创历史新高。日本股市暴涨的核心原因是什么？

【/h/]首先，宏&；微观因素

【/h/]自上世纪80年代经济泡沫破裂以来，日本经济长期低迷，股市缺乏活力。近两年来，巴菲特等众多国际知名投资者开始大举投资日本。

【/h/]当前日本股市暴涨背后的原因是什么？这种繁荣是短期的还是长期的？在讨论这两个问题之前，让我们回顾一下日本股市长期表现与地缘政治之间的关系:

1。从明治时期到第一次世界大战和第二次世界大战，日本股市在波动中缓慢上涨。

2。从朝鲜战争到冷战，日本经济复苏并迅速崛起。从1950年到1990年，是日本近代快速发展的阶段。

3。冷战结束后，日本和美国之间产生了矛盾，日本进入了长达20年的经济和股市低迷期。在此期间，中国的经济开始迅速发展。

4。近十年来，日本经济和股市逐渐开始复苏，现在似乎有加速的迹象。

【/h/]中美贸易摩擦始于2018年。目前，美国政府正在高科技领域去中国化，涉及半导体和制药等领域，甚至有向终端制造业扩张的迹象。日本是这一变化的重要受益者。

【/h/]日本是美国构建新全球供应链过程中的一颗重要棋子。究其原因，日本拥有雄厚的工业基础和强大的科技实力。另一方面，美国在日本驻军，日本是美国的忠实盟友。从全球范围来看，日本是美国在重建供应链过程中最重要的盟友，这比欧洲更重要。

【/h/]在这种情况下，美国通过以下措施大力支持日本经济:

1。日元贬值了。

【/h/]目前日元已跌破1美元兑150日元的关口，日元贬值对支撑日本外向型经济具有重要意义。此外，日本进口大量原材料和能源，这有助于日本摆脱通货紧缩。

2。美国大力支持日本半导体产业。

【/h/]例如，台积电、三星和IBM都在日本建设半导体工厂。

【/h/]美国的这些支持措施对日本经济和制造业的复苏起到了非常积极的作用。这些都是近期日本经济和股市上涨的宏观背景因素。

【/h/]从微观角度来看，日本股市在1989年达到了38，900点的历史高点。1990年日本经济泡沫破裂后，股市暴跌。时隔34年，日本股市本月突破历史高点。

【/h/]然而，日经225指数的市盈率PE仍只有约16倍，而1990年日本股市泡沫顶峰时为70倍。过去10年，日本股市在全球主要市场中表现优异，仅次于美国的纳斯达克指数。

【/h/]过去十年，日本股市上涨有两个原因:

1。日本企业的利润增长

【/h/]在过去的十年里，日本企业的利润迅速恢复增长。与全球主要经济体相比，日本上市公司利润增速高于欧美。P500指数的利润增长。

2。日本的货币宽松政策

【/h/]过去十年，日本政府坚持货币宽松政策，日本央行持续购买日本ETF。2020年日本央行持有日本ETF的比例将达到近6%，目前的持有比例接近4%。

【/h/]总的来说，日本企业的利润增长和日本央行提供的流动性推动了日本股市在过去十年中的持续上涨。

【/h/]第二，日本经济增长的核心动力

【/h/]从基本面来看，过去14年日本经济发展可圈可点，处于温和复苏增长状态。在过去两年中，日本经济增长有三个主要原因:

1。国内需求

【/h/]过去几年，日本政府提供了大量财政支持，包括疫情后每年约70万亿日元的减税政策以及刺激日本内需的各种经济措施。

2。日元贬值推动出口。

【/h/]最近日元的大幅贬值促进了日本出口企业的盈利能力。

3。对日本制造设备的投资加速。

【/h/]经济泡沫之后，日本制造业在投资方面非常谨慎。目前，对日本制造设备的投资正在加速。据日经统计，2023年日本制造业设备投资增长21.0%，为2000年以来最高的一年。

【/h/]据分析，日本制造业设备投资增加的原因是，在经济泡沫破裂后的20年里，日本企业投资减少，积累了大量现金。日本开始逐渐摆脱通货紧缩，经济开始复苏，企业开始加速投资。

【/h/]从日本公司的利润和估值来看，与日本、美国和欧洲股指的每股收益（未来12个月的EPS预测）相比，日本每股收益（未来12个月的EPS预测）的增长是2012年底的2.7倍，显著高于美国（2.1倍）和欧洲（1.5倍）。

【/h/]日本公司在经历了经济泡沫之后变得非常保守和谨慎。虽然公司的盈利能力良好，但没有进行再投资和支付股息，因此公司的账面上积累了大量现金，这导致公司的杠杆率持续下降，日本公司的净债务与净资本之比也持续下降。

【/h/]与美国上市公司相比，尽管日本公司的利润在增加，但由于低杠杆和低ROE，它们的价值被低估了。

【/h/]例如，日本半导体目前在全球半导体领域占据重要地位。上世纪80年代，日本半导体占世界总量的50%以上。后来被美国打压，现在的数据远不如上世纪80年代，但日本在半导体上游，尤其是材料和设备等细分领域仍具有较强的竞争力，市场占有率高，利润丰厚。尽管如此，这些公司在日本资本市场的估值远低于中美半导体上市公司。

【/h/]根据我2023年3月的统计，日本16家半导体龙头公司的市净率只有2倍，市盈率为15倍。美国103家半导体公司的平均市净率为3倍，市盈率为16倍。我国同行业企业市净率和市盈率较高。

【/h/]第三，日本近期股价上涨的六大核心因素

【/h/]具体来说，日本公司股价最近上涨的原因包括:

1。日本即将摆脱通货紧缩。

【/h/]日本能够走出通货紧缩的原因包括:地缘政治导致能源价格上涨和国内物价上涨。从2022年开始，日本的消费价格将明显上涨，目前在2%左右。它将摆脱长期困扰日本经济的通货紧缩，重返增长轨道，从而使日本股市更具吸引力。此外，疫情造成了全球供应链的混乱，引发了日本的通货膨胀，也帮助日本摆脱了通货紧缩。

2。日本员工的工资稳步增长。

【/h/]日本员工工资稳定增长是日本摆脱通货紧缩、结束负利率的必要条件，这一条件已基本满足。

【/h/]在俄罗斯和乌克兰的冲突以及疫情结束后，日本人的工资开始增加，并且是可持续的。日本央行宣布退出零利率政策，日本通货紧缩已经结束。

3。日元贬值了

【/h/]日本是外向型经济，日元贬值有利于出口企业的利润。例如，丰田和三菱公司等公司的利润持续改善。日元贬值有助于促进日本经济增长和股市上涨，吸引大量外资投资日本股市，并使旅游业持续复苏。这些利好因素也是日本股市上涨的重要原因。

4。在日本政府的大力推动下，上市公司的公司治理改革开始取得实质性进展。

【/h/]过去十年来，日本政府一直在提出和推动日本上市公司的改革。近两年来，日本政府加强了这方面的行动。

【/h/]2023年春季，东京证券交易所要求净资产收益率低、PBR低于1的公司以书面形式提出“资本成本管理措施”。随后，日本金融厅发布了一份文件，要求上市公司密切配合郑东方面要求的改革措施，包括增加股息和回购股票，通过并购或剥离提高资本使用效率，以及对维权投资者更加友好。

5。海外投资者继续净买入日本股票。

【/h/]在过去很长一段时间里，日本股市公司的股价被低估，一些海外活跃投资者大量购买日本公司的股票，并对管理层提出一些要求，或通过TOB收购此类公司。此前，日本上市公司和政府对此持否定态度，但近年来，他们的态度发生了很大变化。此外，在过去十年中，日本上市公司的股息和股票回购持续增加。

【/h/]一个值得注意的现象是，一些积极的投资者提议通过购买大量股票来改善公司的管理。其中，中国、香港和新加坡等投资基金的表现非常好。

【/h/]欧美机构投资者对日本上市公司的治理改革也给予了非常积极的评价。除巴菲特外，欧美一些对冲基金积极扩大在日本的投资。目前，海外投资者对日本股票的净买入额持续增加。

【/h/]这一现象在2023年出现加速迹象，更多资金流入日本市场。除了日本经济的基本面因素外，对于许多全球投资者来说，日本市场也是亚太资产配置中不可或缺的因素。

6。个人年金制度

【/h/]2023年，日本推出新的个人年金制度。日本居民的投资在经济泡沫后变得非常保守，超过50%的日本居民金融资产配置在银行存款中。随着股票市场的兴起和个人年金制度（新NISA）的引入，个人资产有望通过年金进入股票市场。今年1月个人年金制度推出后，已成为日本股市注入个人资金的重要渠道。

【/h/]与美国相比，上世纪90年代美国推出类似的个人年金制度，为美国股市提供了源源不断的长期投资资金来源，成为股市长期向好的重要原因之一。

【/h/]目前日经指数为39000点。未来适合的点是什么？对这个市场有许多不同的看法。从估值来看，目前东京证券交易所TOPIX指数PE约为15倍。通货紧缩后日本的目标通胀率为2%，这一目标即将实现。通胀目标达成后，日本长期国债收益率将达到3%。

【/h/]如果日本国债和股票的发展趋势一致，东证指数的合理PE为33倍，与东证指数PE约15倍的数据相比，仍有空的两倍涨幅。目前，日经指数约为40000点，或将再次翻倍。

【/h/]第四，Q &；A

【/h/]问:目前日本股市有哪些值得关注的板块？

【/h/]何伟:过去一年，日本股市一些行业的股价涨幅较大。目前，日本已进入通胀环境，日本银行业将受益于利率上升。受地缘政治影响，日本建筑和军工企业值得关注。长期来看，日本半导体复苏也是一个非常大的主题。

【/h/]问:你如何看待东京、大阪和京都等日本房地产投资？

【/h/]何伟:我担心房地产投资不多。2023年东京房地产涨幅相对较大，核心六区高级住宅涨幅达到60% ~ 70%，东京23区住宅平均涨幅为30% ~ 40%。东京高端房产收益率已降至3% ~ 4%，豪宅收益率降至2%~3%。从投资的角度来看，日本住宅房地产并不具有吸引力。此外，目前日本酒店房地产的需求量很大，处于供不应求的状态，其收益率高于住宅房地产。

【/h/]问:随着日元走强，它将对日本的哪些行业产生什么影响？

【/h/]何伟:日本央行结束负利率对日本来说是一个重要的里程碑。一般来说，日元贬值已经到了一个阶段，后期日元利率将以非常缓慢的速度上升，美元的降息也是一个缓慢的过程。

【/h/]日本央行结束零利率政策将对不同行业的公司利润产生一定影响。具体而言，出口行业的成本将上升，杠杆率较高的行业的成本也将受到影响。其中，对国内消费行业和金融行业是利好因素。

【/h/]问:除了日本央行的政策外，还有哪些风险点需要关注？

【/h/]何伟:就美国大选等地缘政治而言，特朗普连任的可能性不大。特朗普坚持美国优先国际路线，可能会对美国传统盟友之间的关系产生一定影响。

【/h/]此外，如果美国再通货膨胀，可能会对美国经济产生较大的负面影响，同时也会对日本的出口产生一定的负面影响。

【/h/]问:日本上市公司的治理结构改善了多少空？管理层和投资者的利益是否会更加一致？

【/h/]何伟:在我看来，日本上市公司的治理结构仍有很大改善空。其中，ROE（净资产收益率）通过股息回购进一步提高。目前日本上市公司现金相对充足，ROE仍有改善空。

【/h/]目前约有50%的上市公司提出了治理改进计划，其中一半公司目前尚未采取相关行动，仍有空进一步改进的空间。

【/h/]此外，日本上市公司也面临着代际传承的阶段。当老一辈管理者退出舞台时，年轻的管理者更能接受新的管理理念，这将更有助于上市公司治理的改善。