本文来自:财联社，作者:梁克志，原标题:《10年期国债收益率跌破2.5%意味着什么？多位机构人士:债市资本积累，警惕过度拥挤》，题图来自:视觉中国。

年初以来，随着短期市场利率的稳定，反映市场长期信心的长期债券收益率不断下跌。

1月9日，债券市场交易和价格继续大幅上涨，随后10年期主动债跌至2.49%，创下2020年4月以来的新低。更重要的是，它们还跌破了2.5%的1年期MLF利率。

与此同时，年初以来DR001的短期加权均价一直稳定在1.6%以下，DR007的加权均价一直稳定在1.8%以下。

1月9日，10年期国债跌破1年期MLF利率。方正证券首席分析师张伟分析，在经济仍未复苏、稳增长政策未超预期的情况下，多数机构看好债市。在早配置、早收益的驱动下，年初机构争相配置债券，促使利率快速下降。

当然，张伟认为，当前降息预期升温，资金面宽松，是10年期国债利率持续走低并突破关键点的主要动力。

1月10日，10年期国债收益率企稳略高于2.5%。

不过，国源证券固定收益首席分析师杨薇薇认为，机构涌入债市的原因并不完全是风险偏好，因为目前a股的市盈率明显高于10Y国债的收益率，而a股的估值最近并没有太明显的下降。

1月10日，杨对财联社表示，参考以往经验，目前大量机构资金沉淀在债券市场，可能会引起监管层的注意，市场要考虑这种风险。具体来说，监管干预包括准确提高资金成本和部分回收流动性等措施。

一、风险偏好，资产荒，机构涌向独木桥。

多位市场人士向财联社表示，他们观察到近期有不少机构利用杠杆在债市交易，导致交易量上升。

一方面，银行质押式回购交易在年初创下新高，2024年初以来达到近9万亿，相比2023年、2022年、2021年同期的7.5万亿、5.5万亿、5万亿有明显增长。

另一方面，各类债券交易活跃，导致价格上涨，收益率明显下降。

国源证券杨认为，近期利率债的上涨并非流动性良性扩张所致，因为在DR007的稳定环境下，机构似乎有明显的冒险行动。

杨薇薇举例说，比如在这一轮债券基金加速扩容之前，股票型基金的规模就已经加速了，而货币市场基金的规模在放缓；其次，外包或类似的外包似乎正在复苏。银行机构对其他金融公司债权同比增长9.4%，为2017年以来最高增速。

近期南方基金策略报告分析也认为，由于基本面偏弱，叠加资产荒背景下，银行、保险等机构仍有配置需求支撑，影响了长端利率产品走势。

二、资金脱离实际，债市要警惕黑天鹅事件？

杨薇薇最近发布报告称，在实体信心疲软的情况下，更多的资金选择脱实入虚。在低净息差的状态下，银行把钱推回到非银体系，映射到市场上。利率债券中的财务杠杆明显增加。

中信证券1月7日发布观点认为，在宽货币预期走强、股债跷跷板等因素影响下，近期长债利率一直是先涨后跌。回过头来看，虽然根据PMI和资金利率的定价，10Y国债利率的下行趋势仍未结束，但在宽货币操作的环境下，长债利率可能进一步下行或需要更多价格的推动，2.5%可能成为MLF操作前的阶段性博弈点。

尽管如此，1月10日，北京某大型券商研究所负责人对财联社表示，坦率地说，债市现状有点不正常，对无风险资产的偏好过于狂热，导致赛道再次拥挤。市场上已经有人开始担心2016年债券市场的风险事件。如果没有外界干预，这种情况可能会持续4~5个月。

公开资料显示，2016年1月，在a股和人民币汇率市场大幅波动的同时，债券市场却一枝独秀，10年期国债收益率持续下行并再次突破2.8%一线，上演了债券市场的“开门红”。

当时市场分析人士指出，新年伊始，资金面普遍宽松，而包括a股在内的资本市场动荡不安，“资产荒”格局持续，机构风险偏好降低，配置债务需求越来越旺盛，导致债券市场交易出现“非理性繁荣”。

杨薇薇认为，目前的资本结构似乎在重复2016年初的情况。他表示，虽然现在流动性不是特别宽松，年初以来的利率下行趋势也没有偏离季节性规律的轨道，但是长期收益率明显下降，收益率曲线的平坦程度是2017年以来最高的。

数据显示，10年期主动债跌至2.49%，跌破1年期MLF利率2.5%，DR007加权均价稳定在1.8%左右。

上述券商研究所人士表示，总体来看，长短期债券收益率曲线过于平坦，基本面的悲观和流动性的宽松已经在长端利率上有所体现，投资者需要警惕债市泡沫破裂的风险。

本文来自:采莲，作者:梁克志