【/h/]简介

【/h/]最近，雪球产品成为热门话题，与此同时，股市也出现了大幅波动。

【/h/]其中，中证1000指数对应的期货IM2403波动剧烈，负基差一度在3%附近。

【/h/]在这个过程中，有一个论点:

1。反对的一方认为雪球产品的进入会带来流动性冲击并导致股市下跌；

2。郑方认为，雪球产品的设计使得在打字时同时创建“销售订单和支付账单”成为可能，并且不会形成净销售。因此，股市中的雪球不会回落。

【/h/]那么，谁对谁错呢？我们首先得出结论，雪球产品的净曝光量确实为零，但相反的观点是正确的。

【/h/]此外，还有一个非常有趣的现象，即雪球产品的类型化符合墨菲定律——人们认为可能出错的一切最终都会出错。

【/h/]事实上，雪球产品撞上的蛀虫不是一次两次了，每次都要经历一个“恐慌情绪发酵——坏事临近——事件爆发”的过程。

【/h/]在本文中，我们打算使用一个模型来解释这两种现象:

1。零净销售曝光的雪球产品如何产生影响？

2。为什么雪球产品经常遇到墨菲定律？

【/h/]场内资金供求模型

【/h/]为了严格推导形式逻辑，我们不得不依赖于供求曲线。我们来构建一个场内资金的小供需模型。

【/h/]单日交易中有三种力量:购买股票以提供现金，出售股票以获得现金，出售股票以购买股票。

【/h/]所以，我们把第一势力贴上了供给的标签；把剩下的两股力量贴上需求的标签。

【/h/]如上图所示，最符合我们日常直觉的场景是移动领域的资金供给曲线场景，即从S1到S2，该领域相应资金的利率从R1到R2下降，成交量也从Q1扩展到Q2。

【/h/]通俗的说法就是市场有增量资金，所以成交量很重。

【/h/]雪球产品的支持者认为敲入雪球产品不会使市场上的资金供给曲线收缩，因此责任不在雪球产品上。其实他们是站在市场上分析资金的供给曲线。

【/h/]但雪球产品的进入将带来仓位调整的动力，即被动的卖出+买入交易，这也将显著扩大需求曲线。

【/h/]如上图所示，在场内资金供给有限的情况下，大量的调仓需求将扩大场内资金的需求曲线，即从D1到D2，相应的场内资金利率将从R1到R2增加，而成交量将在Q1保持不变。

【/h/]这种震撼模式属于稍微复杂一点的场景，但也不是那么反直觉。

【/h/]我们可以想象一个场景，市场上资金的带宽非常有限。诚然，净卖出交易占据了较大的带宽，但持仓调整交易仍然占据了带宽。短期密集的调仓交易将使本已拥堵的网络更加不堪重负。

【/h/]最后，我们将观察到一个现象，即全A指数的缩量大幅下降:

【/h/]如上图所示，2024年1月17日，万得全A指数下跌2.40%，成交额刚刚超过6400亿。

需求曲线的惯性扩张

【/h/]在弄清楚雪球产品对股市影响的基本原理后，我们将了解雪球产品导致股市持续波动的具体机制。

【/h/]首先大环境必须是一个缩小的环境，故事背景是一条乡间小路。

【/h/]其次，对敲带来密集的被动交易，使本已不堪重负的路径更加拥堵，导致股市下跌；下跌带来了更多的被动交易，因此构建了一个恶性循环。

【/h/]那么，如何打破这种恶性循环呢？只要扩大带宽。

【/h/]如上图所示，当稳定的资金进入市场时，市场上的资金供给曲线从S1移动到S3，资金价格将从R2下降到R3，恶性循环的传导链将被切断。

【/h/]因此，2024年1月18日是一场对症下药的救援。全A成交量快速放大至8700亿+，带宽明显拓宽。即使敲入产生了大量密集的互换交易，道路也足够宽，拥堵就会消失。

【/h/]墨菲定律是如何工作的？

【/h/]在上面的讨论中，我们发现，敲击导致股市持续震荡有一个前提条件:股市的交易量很低，即市场带宽很低。

【/h/]如上图所示，元旦假期前沪深两市最高成交额9000亿+，随后成交额一路走低。当成交额跌破6500亿时，坏事接连发生。

【/h/]这里有一个非常有趣的聚集现象。投资者害怕雪球产品被敲进去的密集区域，所以畏首畏尾，这导致交易量萎缩，密集敲进雪球产品的条件越来越成熟。

【/h/]最后，墨菲定律再次出现，我们担心的坏事终于发生了。

【/h/]事后看来，2023年12月28日，全A指数上涨了2.0%+，这很可能是一些基金的自救行为，因为在此之前系统处于萎缩环境中。只是这一次，自救没能扭转大环境。元旦过后，交易量重回低迷。

【/h/]结束语

【/h/]刘在《三体》中提出了一个非常有趣的定律——黑暗森林定律。简单来说，某个宇宙文明一旦被发现，必然会遭到其他宇宙文明的攻击。换句话说，一个敢于暴露坐标的文明必然会被毁灭。

【/h/]从雪球产品的风波来看，整个金融市场似乎是一片黑暗的森林。

【/h/]在整个事件中，每个投资者都只做了一件事——单纯的担心（ps:猜疑），客观上导致了成交量的持续下跌，直到环境恶化到一定程度，坏事发生时，才可能强行拉起。

【/h/]换句话说，我们可以完全将整个金融市场视为一个生命体，它会吃掉任何暴露其头寸的群体。

【/h/]在波澜壮阔的股市过程中，有两种爆仓行为:

1。牛市期间，大量新基金发行；

2。熊市中，滚雪球产品密集敲入区；

【/h/]这两类仓位会被整个市场盯上，分别创造一个大顶和一个大底。在整个过程中，最矛盾的是个人行为是无意识的，但每个人都联合起来完成对暴露位置的绞杀:

1。提前把股价抬高，让新基金在天上建仓；

2。让股市超跌，大量雪球被砸进去；

【/h/]一旦市场吃光了暴露的头寸，市场将退出情绪状态，恢复平静。

【/h/]所以，朋友们，不要暴露自己的位置。对于雪球产品来说，真正的难点在于如何不暴露自己的头寸。

【/h/]最后，我们可以进一步扩展这条规则:任何能够制造重大市场波动的个人都应该隐藏自己，避免暴露自己的立场和意图。

【/h/]因此，稳定资金会隐藏自己，央行也会隐藏自己。每个人都能轻易猜到的意图往往不是他们的真实意图。他们被黑暗森林法则束缚的程度比所有人想象的都要大。

【/h/]PS:数据来源于wind。