【/h/]5月23日和24日，所有A类股莫名下跌，两个交易日下跌2.64%，表现出明显的债务驱动特征。

【/h/]5月24日，靴子落地，监管部门发布《上市公司股东减持股份管理暂行办法》，并要求自即日起实施。

【/h/]与此同时，《关于股东和董事高建减持上市公司股份的若干规定》也于7年前废止。

【/h/]两份文件的规模差异是本周后半周市场调整的原因。新规生效前总要有一部分资金来处理他们的历史问题，否则过了这个村就没有店了。

【/h/]首先是规则修订的短期影响

【/h/]今年是资本市场改革之年，大量游戏规则升级。这些升级的一个核心特点是限制不合理的情况。

【/h/]例如，《上市公司股东减持股份管理暂行办法》对很多减持情形进行了限制:

1。使用强有力的均衡策略减持股票

2。利用离婚减持股份

3。利用卖空进行套利或软减持。

【/h/]短期内，这些增量限制将对市场产生一定的债务影响，从而对市场产生一定的扰动。

【/h/]如上图所示，随着各项监管政策的推进，资本市场将出现三大显著变化:

【/h/]但在监管的当下，股市很可能面临压力，因为其核心驱动力是限制不合理的场景和填补漏洞。

【/h/]春节假期以来，万得全A出现了两次明显的回调，背后的驱动因素一是规则调整带来的债务压力，一是因为国九条的落地；另一次是因为减持新规。

【/h/]事实上，监管也要考虑到规则升级带来的短期影响，因此监管措施的升级也是分批进行的，给市场留下了足够的消化空间空。

【/h/]因此，我们应对本轮资本市场改革的周期做出如下预期:

【/h/]第二，规则修订的长期影响

【/h/]在《如何理解资本市场的政治和人气？在文章中，我们构建了一个思维范式:从分布的角度思考股市波动模型。

【/h/]普通投资者的投资体验很差，因为a股的套利空间巨大，大量收益被“优先因子”提前拿走，最终导致“持有时间因子”的收益很低，在某些情况下甚至为负。

【/h/]因此，有必要从游戏规则中删除更多的优先因素。这是一个简单的零和游戏——降低优先级，获得更多休息。

【/h/]正是因为本轮资本市场改革关注游戏规则调整带来的“分配公平”，所以本轮改革的核心议题是政治性和以人为本。这一次，《上市公司股东减持管理暂行办法》填补了许多漏洞，消除了“优先1至优先N”中的许多套利场景。

【/h/]例如，之前被舆论讨论的固收漏洞已经被堵住，一些机构无法再“固定折价后同时卖出证券，锁定利润并实现无风险套利”。事实上，这背后存在一个严重的公平问题——为什么这些人有权在没有风险的情况下从市场中获得10%的收益？这不公平。

【/h/]因此，文件减少了不合理套利，提高了买入和持有的配置比例，对扩大耐心资本和长期资本的队伍也很有帮助。

【/h/]制度变迁的生态影响

【/h/]此外，我们还应该注意到，耐心资本和投机资本之间的关系也是相互转化的。

【/h/]当一个系统中的大部分资金都是投机资本时，耐心资本会受到惩罚，因此耐心资本有动力转化为投机资本；相反，当一个系统中的大部分资金都是耐心资本时，投机资本也会受到惩罚，因此投机资本也有转化为耐心资本的动机。

【/h/]也就是说，耐心资本和投机资本处于长期斗争状态，赢家通吃。

【/h/]长期以来，投机资本占据上风，a股呈现高位波动格局，长期资本的力量非常薄弱。

【/h/]阿尔法是贝塔的敌人。“赢者通吃”的特殊属性使得市场具有两种特殊的稳态:融资市场和投资市场。

【/h/]我们无法让市场自发地从一种稳态跳到另一种稳态，舆论大声疾呼也没有用。所以需要外力，这个外力就是系统性的制度改革。

【/h/]有步骤、有目的的改革会逐渐改变生态，让题材炒作逐渐被投资者遗忘。

三。结论

【/h/]有意思的是，在改革的过程中，很多人会跟随融资市场的经验来看待a股。

【/h/]讽刺的是，正是在这一轮调整中，a股完成了又一轮机构升级。

【/h/]究其根本，他们还是不相信a股会完成从融资市场到投资市场的转变。一方面他们有经验，另一方面他们有屁股。他们仍然怀念过去的市场:与上市公司混在一起后，他们可以轻松地通过投机小论文赚钱。

【/h/]然而，资本市场的改革正在坚定不移地推进，市场将越来越不同于过去，旧的经验将失败，旧的力量最终将被改革淘汰。