【/h/]经历2022年业绩回撤后，2023年证券行业营业收入小幅回升，各家券商业绩分化明显，可谓“有人欢喜有人愁”。

【/h/]截至2024年4月1日，已有23家a股上市券商发布2023年年报，仅11家公司营业收入（以下简称“营收”）和归属于母公司净利润（以下简称“净利润”）同比实现正增长。在这23家券商中，有14家券商营收超百亿元，仅有2家券商实现净利润超百亿元，分别是中信证券（600030。SH）和华泰证券（601688。SH），这比2022年减少了一个-国泰君安（601211。SH）自2020年以来首次从“净利润100亿元的券商俱乐部”变为“券商俱乐部”。

【/h/]2023年a股整体呈现震荡走势和结构性行情，主要股指延续2022年跌势，证券行业整体承压。2023年全年，上证综指下跌3.7%，深证成指下跌13.5%。沪深两市全年成交额212.2万亿元，同比减少5.5%。

【/h/]中国证券业协会（以下简称“中证协”）发布的数据显示，2023年全行业145家证券公司实现营业收入4059.02亿元，同比增长2.77%，实现净利润1378.33亿元，同比下降3.13%。2022年证券行业营业总收入和净利润同比分别下降21.38%和25.54%。2023年整个行业的收入没有增加利润，但与2022年相比有所改善。

【/h/]国海证券非银金融行业分析师孙嘉庚认为，尽管已公布业绩的上市券商表现不一，但整体表现好于预期。在股市活跃度和赚钱效应较弱的2023年，上市券商较强的业绩韧性可能主要受益于固收投资相关业务的支撑。同时，部分中小券商业绩增速较高，这是基于2022年业绩基数较低。

【/h/]首先，十大券商排名轮换

【/h/]截至4月1日，2022年前十大头部券商已全部披露2023年年报数据。从业绩表现来看，2023年十大券商排名基本确定，榜单依旧是“老面孔”，但排名发生了重大变化。

【/h/]中信证券稳坐券商“一哥”位置。作为唯一一家营收超600亿元的头部券商，其2023年净利润为197.21亿元，较2022年的213.17亿元下滑7.49%，导致2023年全行业无一家净利润超200亿元的券商。

【/h/]申万宏源（000166。SZ）和招商证券（600999。SH）排名相对稳定，均连续两年在十大券商榜单中垫底，营收和净利润均实现同比增长。其中，申万宏源2023年净利润同比增长65.16%，在十大券商中增幅最大。

【/h/]排名变动一位的券商有三家:中信建投（601066。SH）在2020年和2021年排名第六，2022年升至第五，2023年重返第六；CICC。SH）排名第七，比2022年下降一位，比2021年上升一位；中国银河证券从2022年第11位跃升至第2位后，2022年营收保持小幅增长，排名下降一位。

【/h/]2020-2022年排名前十券商第二的国泰君安，2023年排名下滑一位，净利润跌破百亿元。这也是2020年以来第一家退出“净利润百亿俱乐部”的券商。

【/h/]华泰证券逆市发力，十大券商中营收增速最高，从2022年第四名跃升至第二名，净利润同比增长15.35%。无独有偶，广发证券（000776。SZ）从2022年的第八位跃升至2023年的第四位。

【/h/]有人“超越”，有人“掉队”。海通证券在2020年十大券商榜单中排名第五，2023年下滑至第七位。根据净利润排名，净利润大幅下降的海通证券将跌出前十榜单，而东方财富（300059。SZ）将以81.93亿元的高利润水平跻身前十。

【/h/]值得一提的是，国信证券（002736。曾经的十大券商之一SZ）尚未披露2023年的业绩。其2022年营收为158.76亿元，已跌出当年前十榜单。2023年，其营收将同比增长24.85%以上，以超越招商证券，重返前十榜单。

【/h/]此外，浙商证券（601878。3月29日晚正式宣布收购国都证券的SH）至今仍未发布年报。业绩预告显示，2023年浙商证券实现营收176.38亿元，同比增长4.90%，仍位列当期榜单第11位。国都证券合并业绩后，浙商证券或有希望跻身券商前十。

【/h/]二是中小券商触底。

【/h/]近两年证券行业集中度提升趋势明显。经济观察报记者根据中证协数据和年报计算得出，2023年，前十大券商合计营收3002.39亿元，占证券行业总营收的比例（以下简称“营收占比”）为73.97%，较2022年的78.69%下降4.72个百分点，但远高于2021年的47.72%。

【/h/]由于头部券商中信建投、CICC、海通证券营收同比下滑超过10%，部分中小券商在业绩基数较低的基础上爆发，前十大券商营收占比同比下滑。

【/h/]在已公布业绩的23家券商中，红塔证券（601236。SH）营收排名第一。2023年实现营收12.01亿元，同比增长43.63%；净利润为3.12亿元，同比增长710.57%，是23家券商中增幅最大的。其业绩增长非凡，主要是因为2022年的“超跌”。2022年全年，红塔证券实现营收8.36亿元，同比下降87.58%；实现归母净利润0.39亿元，同比下降97.56%。

【/h/]西南证券（600369。SH）2023年实现营收23.29亿元，同比增长30.33%，净利润6.02亿元，同比增长94.63%。华中证券（601375。SH）的净利润增长率也超过了90%。2023年实现营收19.68亿元，同比增长4.62%。实现归母净利润2.12亿元，同比增长98.58%。

【/h/]与小型券商相比，中泰证券（600918。营收过百亿元的SH）波动明显，业绩反弹质量较高。中泰证券2023年实现营收127.62亿元，同比增长36.86%；实现净利润约18亿元，同比增长204.94%。

【/h/]从业务角度来看，上述四家中小券商在2023年的业绩大幅增长，是因为它们各有各的“法宝”。中泰证券2023年IPO（首次公开发行）承销规模逆势增长，带动投行收入同比增长33%；同时，因其收购万家基金11%股权，实现60%控股并表，推动资产管理业务收入增长260%。红塔证券在业绩预告中解释:自营投资业务策略的变化使得投资相关收益更多元，利息收入和投资收益同比大幅增长；西南证券在业绩预告中透露，报告期内投资收益和公允价值变动收益大增；另一方面，华中证券海外业务和自营业务收入同比增长明显。

【/h/]然而，在资源向头部券商倾斜和行业并购浪潮下，中小券商的日子并不好过。上述四家中小券商2023年的营收规模仍未恢复到两年前的水平。2021年中泰证券、红塔证券、华中证券、西南证券分别实现营收131.5亿元、67.34亿元、44.21亿元、30.96亿元。

【/h/]三是主营业务承压，投资业务是增长动力。

【/h/]受a股市场波动影响，2023年，作为券商主要收入来源的证券经纪、资产管理和投行业务明显承压。

【/h/]山西证券研报数据显示，2023年证券全行业经纪、资管、投行业务收入分别为984.37亿元、542.88亿元、224.79亿元，同比分别下降23.43%、17.65%、17.04%。投资业务同比增长100.06%至1217.13亿元，推动了营收增长。

【/h/]券商投行业务表现不佳，主要受IPO审核趋严和上市节奏整体放缓的影响。2023年a股IPO公司数量和发行规模双双下降，全市场共有313家公司完成IPO，同比下降26.87%；发行规模为3565.39亿元，同比减少39.26%。

【/h/]东方财富Choice数据显示，在投行业务收入排名中，中信证券以62.93亿元的收入排名第一，中信建投以47.96亿元的收入排名第二，CICC以37.02亿元的收入排名第三。国泰君安、海通证券、华泰证券等券商排在后面，该业务收入超过30亿元。

【/h/]从a股IPO项目数量来看，2023年，中信证券、国开证券和海通证券位列行业前三，分别为33家、32家和22家。

【/h/]头部券商的投行业务表现难以令人满意。2023年中信证券IPO项目数量同比减少41.38%，承销规模萎缩66.6%。其投行业务手续费及佣金净收入为62.93亿元，同比下降27.29%。

【/h/]在券商、投行、资管三大轻资产业务承压之际，东莞证券研报指出，自营业务是证券行业业绩增长的主要动力，2023年a股市场表现好于2022年。低基数效用下，券商自营业务将在2023年实现恢复性增长，是业绩增长的主要驱动力。

【/h/]东方财富Choice数据显示，中信证券、招商证券、CICC、西南证券等9家上市券商自营收入均实现同比增长。其中，中信证券自营业务收入为193.95亿元，占总营收的32.29%，较2022年提升8.07个百分点。

【/h/]此外，一些小型券商依靠自身业务实现了收入和利润的大幅增长。例如，2023年红塔证券实现自营业务收入6.62亿元，占总营收的55.11%；2022年，其业务亏损263.22万元。

【/h/]据方正证券研究所徐一山团队统计，截至2023年末，券商投资资产总额较年初增长14%，平均年化投资收益率为2.25%，投资收益较2022年同期增长49%。

四。挑战和机遇

【/h/]东兴证券分析师刘嘉伟认为，证券行业整体增利不增利，主要是市场下行导致交易活跃度下降，同业高度竞争下信用业务利差收缩，资管业务、投资业务、直投业务收入大幅波动、分化明显，严监管下2023年下半年权益投行业务承压。2024年上述问题依然存在，给券商业绩边际改善带来不小压力。

【/h/]海通证券研报显示，中性假设下，预计2024年证券行业净利润同比增长8%。具体来看，在业务层面，经纪业务收入增长7%，资本中介业务收入增长2%，资产管理业务增长10%，自营业务同比增长20%，投行业务持平。

【/h/]从2024年第一季度的表现来看，券商投行业务可能继续承压。自今年年初以来，a股市场终止注册和撤回IPO申请的公司数量比同期增加了一倍多。

【/h/]东方财富Choice数据显示，a股市场上，一季度首发上市数量为30家，低于2023年同期68家的水平；共有87家公司的IPO被终止（含撤回，下同），其中沪深两市主板终止29家。

【/h/]鉴于监管政策趋严以及IPO收紧下投行业务的发展，券商“一哥”中信证券今年的IPO撤回率也有所上升。在2023年的业绩发布会上，中信证券总经理杨明辉表示，“这是一个发展机遇”。他指出，合规风控能力原本就是证券公司投行业务的核心竞争力，风控能力强的证券公司将在严格监管的市场中拥有更多的业务机会和优质项目资源。

【/h/]这也意味着资金实力较弱、风险管理能力有限的中小券商将面临更加激烈的市场竞争。投行业务方面，海通证券研报指出，从2023年完成承销项目金额来看，上市券商集中度保持高位，大股债承销规模大幅领先同业。前五大券商中信证券、中信建投、CICC、国泰君安和华泰证券的市场份额达到45.65%。

【/h/]近期证券行业并购重组趋势加快，国都证券、东莞证券、东北证券、长江证券（000783。SZ）。

【/h/]方正证券在年报中分析:证券行业并购重组预期强烈，头部集中趋势加强。证券行业正处于供给侧结构性改革的关键时期。一方面，在资本密集型专业化发展的监管和鼓励下，券商IPO和配股募资难度加大，并购整合成为券商做大的可选可行路径；另一方面，在2023年* *金融工作会议倡导培育一流投行、中国证监会鼓励建设航母级头部券商的背景下，证券行业头部集中趋势将进一步加强。证券行业的差异化、特色化发展将加速竞争格局。

【/h/]方正证券认为，众多中小券商只有充分挖掘自身专业特色、区域优势和资源禀赋，走差异化、特色化发展之路，才能实现高质量发展。数字化转型和金融科技建设将驱动证券行业运营模式的变革。