【/h/]简介

【/h/]1 | |到目前为止，在多轮竞争中幸存下来的铜冶炼企业大多是国有企业。面对近期铜价和加工费的上涨，这些企业也开始按捺不住了。原因在于地方GDP的“紧缩诅咒”和地方SASAC的硬性要求。

【/h/]二||短期来看，冶炼企业可以通过增加废铜等原材料的使用、增加长协、联合减产等方式应对；长期来看，铜冶炼企业可以尝试纵向延伸产业链，提高集中度，降本增效。

【/h/]今年年初以来，铜价持续上涨，尤其是3月初。今年5月，铜价创下历史新高。以5月20日为例，当日现货价格为87121.67元/吨，较上一交易日上涨5.52%，同比上涨32.73%。

【/h/]在这样一个历史高价区间内，除了矿山之外，产业链上的所有其他环节都受到了不同程度的压力。例如，铜冶炼企业面临着运营成本增加和利润率下降的问题。

【/h/]6月11日，铜价开始释放震荡下跌信号，沪铜主力合约当日跌破8万元/吨。五矿期货研究员在研报中表示，市场已经降温，价格正在回调。铜价下跌后，冶炼产量的减少也将带来反弹动力。

【/h/]但这并没有打消铜冶炼企业的焦虑。华中地区一家大型铜冶炼企业仍“像一根绷紧的弦，不知何时才能断开”。由于这家国有企业是当地的经济支柱，当地政府仍对其寄予“厚望”，企业只能在亏损的情况下匆忙生产产能。

【/h/]铜冶炼是铜产业链的核心环节之一。经过多年的竞争，国内铜冶炼企业主要是国有企业。经济观察网了解到，由于经营困难，南方某省仅存的民营冶炼企业正在寻找国有企业“接手”。

【/h/]困境

【/h/]根据最新铜精矿加工费报价，华中地区上述冶炼企业高管每吨铜冶炼将亏损2000元。

【/h/]2023年全球主要铜矿企业产量普遍不及预期。由于中国铜精矿依赖进口，铜精矿供应紧张，冶炼产能持续扩大，导致矿山支付的加工费持续下降。2022年至2023年，现货铜精矿加工费报价为60-95美元/吨，但自2024年初以来，现货铜精矿加工费快速下降并逐渐接近负值。

【/h/]2010年，铜冶炼企业也普遍面临下游加工费持续走低的局面，叠加原材料采购和产品销售的双重压力。当时，许多私营铜冶炼企业倒闭，并相继被国有企业收购。

【/h/]到目前为止，在多轮竞争中幸存下来的铜冶炼企业大多是国有企业。面对近期铜价和加工费的上涨，这些企业也开始按捺不住了。原因在于地方GDP的“紧缩诅咒”和地方SASAC的硬性要求。

【/h/]今年3月13日，中国有色金属工业协会（以下简称“有色协会”）召开铜冶炼企业座谈会，提出行业应尽快调整铜原料结构，调整冶炼生产节奏，提高准入门槛，严格控制铜冶炼产能扩张。

【/h/]两个月过去了，会议提议难以落实。东南地区一家冶炼企业的负责人马不停蹄地考察新项目。今年8月，他的铜冶炼企业将启动两个新项目。可以预计这两个项目都将亏损。但即使亏损，也无法阻挡扩大产能的步伐，因为项目背后是对产出、就业和当地经济增长的需求。

【/h/]在收到有色金属协会要求冶炼企业制定减产计划的通知后，上述中央冶炼企业提出了5%至15%的减产计划。然而，该企业是一家地方国有企业，受当地SASAC监管。监管部门的意见很明确。如果冶炼企业按照上述比例减产，将受到处罚。地方政府也在向企业施压，企业的新项目不仅要正常上马，还要开足马力生产。

【/h/]因为去年签订了许多长期合同，这家中央冶炼企业依靠其旧资本实现了盈利空。然而，中央冶炼企业的高级管理层预测，到今年年底和明年年初，亏损将集中出现。只有自有矿山比例高的企业受到的影响才会小一些。

【/h/]面对铜价的反复波动和加工费的下降趋势，南方某省的一家私营铜冶炼企业正在为国有企业寻找新的所有者来接管。目前，本次出售已进入实质性谈判阶段。

【/h/]“综合”处方

【/h/]自有铜矿的冶炼厂受此轮行情影响较小。

【/h/]一家拥有自己铜矿的冶炼企业人士表示，该企业正在着手一个新的铜矿改造项目。项目建成后，预计开采规模可达3000万吨/年。随着这个项目的见底，预计企业只会出现小幅亏损。同时，考虑到进口铜精矿利润不大空，其公司拟增加再生铜采购量，减少铜精矿进口。

【/h/]一位大型上游矿山企业人士表示，短期内冶炼企业可以通过增加废铜等原材料的使用、增加长协、联合减产等方式应对。长期来看，铜冶炼企业可以尝试纵向延伸产业链，提高集中度，降本增效。

矿工们认为减少产量不是长久之计。从复工历史上的两波减产可以发现，正常情况下，加工费基本与铜价成反比。但如果冶炼端供应不足，比如2016年和2022年，加工费可能与铜价成正比。

【/h/]此外，近年来铜供应的扰动率也有所上升，如智利铜品位下降、地质扰动的不确定性、极端天气和ESG等。，因此2023年和2024年铜供应短缺可能成为一种常态，TC将保持低位。该矿山企业认为，当出现上述情况时，冶炼厂产量的减少不再是由于主动联合减少利润，而是由于铜精矿短缺，部分冶炼厂原材料短缺影响开工率，直至被动停止生产。

【/h/]基于此，该矿山企业建议铜冶炼企业尽快纵向或横向延伸产业链。

【/h/]矿山企业人士建议，垂直延伸可以向上布局矿山末端，减少原料供应的不稳定性；或下行至技术壁垒较高的加工行业，再进入战略性新兴产业、“泛新能源”等高增长赛道；横向延伸产业链，通过提高金属回收率，利用规模效应增加加工费空利润，从而使冶炼企业降本增效，进一步提高自身成本竞争力。

【/h/]上述中央冶炼企业计划通过规模经济效应提高金属回收率、降低原材料成本、降低修复成本、扩大加工费利润空。