【/h/]2023年整个港股市场哀鸿遍野，恒生指数跌回2000年互联网泡沫破裂前的高点。在年中短暂进入技术性牛市后，备受期待的恒生科技指数迅速由涨转跌，全年累计下跌8.83%。

【/h/]尽管许多基金经理南下抄底，但他们射出的子弹就像大海里的泥牛。众星云集的腾讯控股全年微跌6.34%，美团大有港股猛将风范，一路东南跌超53.12%。由于更容易受到地理因素和其他因素的影响，情绪风一吹，流动性更好的白马往往会先祭天，这导致许多南方投资者甚至有一种“港股几乎不关心基本面是什么”的绝望情绪。

【/h/]然而，坚定的小米已经成为这一借口的反例:只要能找到增长点，基本面中也存在阿尔法。

【/h/]得益于高端产品小米14系列，去年12月小米手机国内销量成功超越苹果，成为中国智能手机市场第一。同时，随着公司在中东、拉美等地区的海外市场发力，2023年小米手机销量逆势增长，毛利率也大幅提升，支撑公司股价持续走强，2023年上涨42.60%。

【/h/]图片来源:远川投资评论

【/h/]遗憾的是，当我们打开小米的基金名单时，几乎没有选股的基金经理。广发银行的刘斌和中欧基金的钱娅云等少数主观的基金经理只是在第四季度末才来。相反，一些被动配置的指数基金今年以来将小米的涨幅收入囊中。

【/h/]图片来源:远川投资评论

【/h/]踩空小米之后，二级市场对小米汽车科技大会的热情也超过了参与。

【/h/]在54岁的雷军站在舞台上连续三个小时讲述小米在电动汽车领域的自研技术和领先布局后，发布会当天成为小米股价的阶段性高点。会场之外，中国新能源汽车产业早已风生水起；在股市内部，投资者信心在新年到来后更加悲观；叠加Su7很长时间没有公布售价，市场一直在不断猜测和解读。小米的股价在一个月内下跌了20%。

【/h/]在当今投资者试图将股息率作为安全边际的市场环境下，成长型投资，尤其是中国本土企业的持续增长，似乎不是一种令人愉快的叙述。更重要的是，小米不得不面对智能手机行业的巅峰困境，同时反击在电动汽车领域没有先发优势的质疑。

【/h/]但真正尴尬的是，高喊“买企业就是买创业”的基金经理精神，早就在四五十人的撤退面前打了水漂，而带着小米突破一个又一个关口的正是雷军。那些被打动的基金经理在拿到实盘时仍在颤抖。

【/h/]然后，在寻求安全和红利的道路上，我们转向了拥有稳定现金流的“央企卖水人”，如中国移动。

【/h/]首先是激情燃烧的岁月

【/h/]巴菲特判断一家公司企业价值的方法是，总是问自己一个问题:如果我有足够的资金和人才，我愿意与这家公司竞争吗？

【/h/]他是在向伯克希尔哈撒韦股东解释为什么要投资内布拉斯加州家具店的背景下说这番话的。显然，这并不是因为卖家具是一项如此性感的业务，而是因为白手起家的B夫人是一位“宁愿与灰熊摔跤也不愿与之竞争”的企业家。

【/h/]此后，巴菲特和B夫人的故事经常被中国的价值投资者引用为“选择企业就是选择企业家”的经典。

【/h/]说到白手起家，谈到活力和才华，雷军的履历并不惊艳。虎扑评分区之前有一个“知名企业家”子场。雷军以9.7的高分高居榜首，甚至有人激情评论称“雷军代表了普通人能达到的极限”。

【/h/]然而，这个“普通”的门槛并不是很普通。

【/h/]学生时代，雷军以高考状元的身份进入武汉大学，仅用两年时间就修完了所有学分。写好的程序直接写进了新生的课本。工作后，作为金山公司的总经理，他带领公司成功上市，但很快退休；他成为了一名天使投资人，并连续四年入选“百强投资人”。

【/h/]2007年，38岁的雷军选择离开推动香港交易所上市的金山软件。在此之前，他是金山公司的首席执行官，早在2004年出售绮优时，他就实现了财务自由。当时，雷军离职是因为他认为自己“一事无成”。

【/h/]这不是“凡尔赛”。从大学读《硅谷之火》开始，雷军就一直期望“经营一家伟大的公司，做一些伟大的事情”，但致力于办公软件赛道、处处受到微软限制的金山软件显然无法承载这个梦想。

【/h/]2007年此时，“硅谷之火”被重新点燃，智能机行业逐渐开始烧得火热，这是一个里程碑。

【/h/]今年新年刚过，乔布斯在MacWorld Expo上展示了第一代iPhone。尽管工程师们不得不准备多部手机以确保发布会的顺利进行并不是那么完美，但这并不妨碍乔布斯在主题演讲中开创了“遥遥领先”的先例:“iPhone是一款革命性的神奇产品，它比其他任何手机都要领先五年【15】。”

【/h/]嗅觉敏锐的人在看到iPhone的第一眼，就会立刻察觉到一场“颠覆性创新”的到来。同年6月，苹果和谷歌相继开发了新的手机操作系统，即iOS的前身“iPhone运行OS X”和“Android 1.0”，并开始了长达十年的内斗。

【/h/]此时，雷军也展现了一个两年修完计算机专业所有学分的“普通人”应有的基本商业素养:他瞄准了疫情前夕的智能手机。

【/h/]虽然当时的国内手机市场，食物链顶端被诺基亚、摩托罗拉和三星等国际巨头牢牢控制，产品享有很高的溢价，但国产机代表“中华酷联”仍然依靠运营商补贴出货，而在运营商之外，它是一款压倒性的山寨机。但从后视镜来看，这一切都将随着iPhone4的出现而蒸发，变成时代的眼泪。

【/h/]在2020年小米十周年的公开演讲中，雷军对当时的想法有一个非常简洁的总结。“利用互联网模式制造手机，整合软件、硬件和互联网，我们可以找到另一种降低攻击维度的方法【1】。”

【/h/]当然，人们更喜欢他的另一句广为人知的名言:站在台风口，猪都能飞起来。

【/h/]2010年小米成立后，从基于用户反馈深度定制的操作系统MIUI开始，迅速积累了一批以粉丝为主体的“米粉”。一年后发布的第一代小米手机M1，凭借原摩托罗拉团队打造的极致性能，结合互联网销售，降低了渠道成本，定价远低于其他品牌同配置智能手机，成功引爆市场，吹响了国产机向国际巨头冲锋的号角。

【/h/]图片来源:远川投资评论

【/h/]随后几年，随着智能手机在全球的渗透率从15%提高到70%，小米手机销量迅速增长，仅用了三年时间就登上了全国手机出货量排行榜的榜首，并于2018年7月成为香港首家采用双重股权结构的科技企业。

【/h/]在上市公开信中，雷军提到“巨大的成功也属于一路走来信任和支持小米的投资者。比如最早的VC，第一笔投资500万美元，今天的回报就高达866倍！”

【/h/]第二，上市的奢侈品朋友圈和亲戚圈

【/h/]种种迹象表明，雷军提到的大赢家是晨星资本（现已更名为五源资本）。

【/h/]2003年，晨星资本创始合伙人刘钦与雷军相识。在他看来，雷军“10年前就已经在思考和捕捉移动互联网的机会”，所以刘钦开玩笑说，他一直在等雷军的电话，甚至到了“夜不能寐”的地步。

【/h/]小米官方授权传记《一往无前》记载，2010年初的一个晚上，两人通了12个小时的电话，刘钦随即确认了自己的天使投资意向——晨星资本将为雷军的创业公司提供第一笔风险投资，投资金额为500万美元【2】。

【/h/]随后，晨星资本领投了小米的前三轮融资和少量E轮融资。刘钦曾表示，他将1.5亿美元基金的约45%押注于小米。如果小米IPO的市值为550亿美元，晨星资本持有17.19%股份的市值将达到近95亿美元，总投资回报将接近200倍【3】。

【/h/]多年后，刘钦将自己的投资感悟总结为一条“简单而美好的原则”:只把时间花在值得的方向和优秀的企业家身上，成为最了解他们的人，并全力以赴帮助他们。

【/h/]当然，小米的崛起之路并非一帆风顺，2016年甚至面临生死存亡。

【/h/]前一年，在上海财经大学举办的一个论坛上，著名财经作家吴晓波曾断言，2015年小米新研发的奖金已经被吃光，雷军处境危险。

【/h/]他指出，小米靠意识形态取得了先发优势地位，接下来考验的是长跑能力。而“长跑能力是技术的核心开发能力。如果你现在讲故事，别人也会讲。我认为在某个点之后，它不再是一个讲故事的阶段，而是一个核心部分【4】。”

【/h/]没想到，2014-2015年，小米深陷危机。与此同时，内部供应链也出现了问题，与2015年相比，当年的手机销量下降了36%。

【/h/]事后，雷军对媒体坦言，“手机公司一旦衰落，就是一条不归路。”因为整个手机行业高度依赖全球供应链和全球产业链，一旦走下坡路，所有的资源和稀缺的东西都没有了【5】。

【/h/]在这个关键时刻，雷军选择了一个壮士断腕的人，取代了当时供应链的联合创始人周光平，亲自接管了供应链。后来，他四次前往三星总部，为之前供应链团队的傲慢态度道歉。

【/h/]此外，小米通过与生态链企业共建小米之家，补足线下渠道，并将小米模式复制到印度市场以增加海外销量，成功度过了危机。

【/h/]2017年，小米手机销量再创新高，成为全球首家成功扭转销量颓势的手机企业。当年4月发布的小米6系列也成为第一代“钉子户”。五年后，雷军在微博发起投票时，小米6仍以2万票当选米粉最喜爱的手机。

【/h/]重生的小米也成功获得了吴晓波的支持。

【/h/]早年曾发“为什么我从不炒股”长视频的吴晓波，在小米上市前夕特意开通股票账户认购了20万美元的小米股票，并以文章标题向雷军“深情告白”:“亲爱的雷军，你一定配得上我的20万美元。”

【/h/]不仅如此，在上市前夕的一封致公司全体员工的公开信中，雷军写道:“数十万投资者积极参与了小米股票的认购，其中包括李嘉诚、马云、马花藤等行业领袖。”小米汽车创始人何肖鹏通过朋友圈表示，他已经通过二级市场购买并持有超过1亿美元的小米股票。

【/h/]只是消费电子行业，总是有涨有跌。小米的股东们也在陪伴“创业”的路上跌跌撞撞。

【/h/]第三，勇敢地突破高端价格壁垒

【/h/]事情并没有像预期的那样发展。上市当天，小米成为“年轻人第一只破发股”。

【/h/]小米上市前夕，全球智能手机渗透率早已超过75%，行业增速进入平台期。存量模式下，同质化严重的低端产品陷入价格竞争，高端产品在2018年前后成为兵家必争之地，这也是市场估值的核心前提。但这恰恰是小米的弱点。

【/h/]毕竟，从低到高一直是商业模式中最困难的道路。

【/h/]茅台可以放低身段，使用冰淇淋和咖啡，以两位数的价格让年轻人品尝茅台的第一口，这仍然不影响天妃以白酒的价格继续提价的天花板；然而，波司登刚把羽绒服卖到了五位数，营收增速就跌破了个位数，市值在一年内腰斩。

【/h/]小米因为“性价比”异军突起。该公司在上市前甚至公开承诺“小米硬件的综合净利润率永远不会超过5%”，但现在这恰恰成为其高端之路的掣肘。

【/h/]市场也选择了用脚投票。小米上市前估值2000亿美元，但最后从1000亿美元跌至550亿美元。尽管如此，上市当天股价直接破发，雷军和几位高管羞愧地躲进了港交所的一间杂物间，以躲避被挡在门外的媒体。雷军没有气馁，还给投资者做了一次心理按摩:让上市首日买入小米股票的投资者赚两倍！

【/h/]仅仅过了一年多，小米的股价就一路下跌。即使它在2019年入选世界500强企业名单，成为历史上最年轻的500强企业，也未能挽救股价。

【/h/]在这段灰暗的日子里，小米内部对是否要进攻高端产生了争议。雷军多次劝大家，“只有做高端，才能倒逼我们在技术上寻求突破，赢得未来的生存和发展。【/k0/]【6】。”最后达成了共识。

【/h/]小米冲击高端的开山之作是2020年发布的小米10。据雷军称，当时公司不惜一切代价精心打磨所有细节，这导致成本飙升。“要想实现不亏损，必须同时满足两个条件:定价必须在4000元以上，销量必须在200万台以上【7】。”

【/h/]2020年除夕前后，新冠肺炎的疫情注定会打乱所有人的生活，但小米10发布会仍在2月初通过线上直播如期举行。虽然该产品的起步价为3999元，但在空之前仍然取得了成功，并在一分钟内突破了2亿销售额。

【/h/]在高端开局的冲击刺激下，小米股票也开启了上市后的第一波主升浪，而这一次，引领潮流者变成了公募。

【/h/]图片来源:远川投资评论

【/h/]睿远基金赵峰率先出场。

【/h/]作为在公募和私募战场摸爬滚打了20多年的老将，2020年2月发行的现象级基金睿远均衡价值是赵峰在公募的首次亮相，而从第一份定期报告的披露来看，小米集团是其首次持仓之一，也是一家罕见的互联网公司，并一度升至第一大持仓。

【/h/]图片来源:远川投资评论

【/h/]在当年的基金年报中，赵峰总结道，买企业的核心是买企业家精神，因为所有的护城河都不是永久的，只有有魄力的企业家才能保持企业的长期竞争力。

【/h/]在其看来，企业家精神“包括企业家对其产品和服务质量的无止境追求，对市场和竞争变化的敏锐和远见，对增强竞争力的长期不懈投资，在机会来临时赌一把的决心和勇气，对企业价值观、文化和组织建设的理解和坚持等。"

【/h/]赵峰对基金经理这份工作的理解是“发现、识别和跟踪这些优秀的企业和企业家，努力与他们同行【9】。”

【/h/]与赵峰相比，华鑫鑫精选基金的基金经理王姗姗来迟。直到2020年底，小米集团才出现在其前十大股票中，但它后来居上，王宗和持有的股票数量达到赵峰的两倍以上。

【/h/]图片来源:远川投资评论

【/h/]巧合的是，在之前的一次采访中，王也表达了他对企业家的重视，但重点是背后的行业和商业模式。

【/h/]在王眼中，“企业本身就是一个由人组成的组织，这个组织的基因来自企业家。他创造了一个组织，一个文化，一个制度，一个商业模式，以及他能否在这个行业持续创造价值的核心，所以我们希望企业家非常有企业家精神。”

【/h/]然而，就在所有人都开始畅想小米的美好未来时，另一个黑天鹅事件打断了小米股价的上升趋势，并迫使该公司走上了另一条道路。

4。扔掉那个退休计划。

【/h/]2021年1月15日9时，集合竞价证券交易所一开盘，小米集团股价便从-9.65%快速下跌至-14.65%，直到9时10分才略有回升。经过一番激烈角逐，最终以-11.18%开盘，当日市值蒸发超800亿港元。

【/h/]导致小米股价大跌的罪魁祸首是美国国防部早些时候发布的一份文件，该文件将小米和其他八家中国企业列为“与军事有关的企业”。

【/h/]一年半后，雷军接受央视《云顶对话》采访时，回忆起这段至暗时刻:被列入黑名单后，小米紧急召开董事会，谈到如果发生最坏的情况，小米造不出手机，小米应该造什么。公司三四万员工该怎么办？

【/h/]这时，智能电动汽车进入了雷军的视野。

【/h/]据雷军说，一开始他对小米造车非常抵触。因为在他看来，只有专注才能把事情做好，而当时小米手机业务蒸蒸日上，他曾提出“三年内全国第一”、“三年内全球第一”等口号。

【/h/]事实上，高端手机是小米上市后的一个关键分水岭。此后，2020年的整体上涨让小米股价最高触及35.90元，兑现了雷军在上市当晚“让IPO投资者至少赚两倍”的承诺。如释重负的雷军甚至已经考虑好了退休时间，并制定了计划时间表。

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【/h/]但在2021年初做了一些研究后，雷军突然发现与小米合作造车迫在眉睫。事实摆在我们面前。智能电动汽车已经取代智能手机成为尖端技术的集大成者，也是投资界最大的风口，这意味着“它可以获得足够的关注、极其廉价的资本和足够丰富的人才”。

【/h/]如果小米不造车，他只能等待新势力形成人才虹吸，这导致小米迟早会衰落。

【/h/]“如果你想成为一家伟大的公司，你必须顺风顺水，”失去退休计划的雷军再次投入战斗，就像他在2021年3月底小米正式宣布造车时所说的那样。“小米汽车是我人生中最后一个重大创业项目，我愿意把我所有的声誉都押在上面，亲自带领团队为小米汽车而战【12】。”

【/h/]正是在这个季度末，公募基金持有的小米股票总数达到顶峰。尽管小米很快被从“黑名单”中移除，但随着5G替换潮空的预期下降和互联网行业的寒冬，基金经理相继离开。

【/h/]图片来源:远川投资评论

【/h/]重视企业家精神的赵峰也在2021年第四季度清仓了所有小米股票。后来在基金年报中，他隐晦地提到，“随着行业需求增速放缓，如果没有新的增长业务，很多大型企业要么进入周期性波动，要么走向衰落。只有少数大型企业能够挑战熵增，并通过持续的组织和业务创新开发新的增长领域。”

【/h/]尽管他也表示“新能源和智能电动汽车是非常长期的投资机会”，但似乎雷军再也无法帮助小米跨越智能手机和智能电动汽车之间的鸿沟。

【/h/]一位私募基金经理曾对远川表示，“智能电动汽车其实是一个全新的产业生态。与传统油车或电动车注重严谨、精密的生产环节相比，智能电动车强调软件和硬件的耦合，这对车企的组织效率提出了非常高的挑战，因为整个企业的组织架构需要兼容软件人才和硬件人才在理念和文化上的冲突。”

【/h/]这对于以软件系统MIUI起家、深耕智能手机制造领域多年的小米来说是独一无二的。

【/h/]只是面对充满不确定性的宏观环境，已经变成一片红海的新能源汽车行业，以及尚未公布售价的小米汽车，更别说销量了，明星基金经理早已淡出视线。

【/h/]五。结论

【/h/]《创新与企业家精神》的作者彼得·德鲁克曾说:企业最大的隐患是创新精神的消亡。但创新不是“天才的一闪而过”，而是企业家努力工作的结果。

【/h/]但在这个寒冷的冬天，二级市场显然不再贸然相信“创业”的奇迹。

【/h/]一位挖掘了很多隐形成长股的公募基金经理告诉远川，“过去几年，我最大的反思是，很多人能在2022年的波动中活下来，是因为外部压力不够大。在2023年的大环境下，企业家有能力也没用，神通败给了天。”

【/h/]在这个Beta已经消失的时代，这句话自有它的道理。但这难道不是悲观情绪下的线性外推吗？

【/h/]小米从消费电子跨界进入汽车行业并非孤例，如今新能源一哥比亚迪也出自于此。

【/h/]早在2008年，以手机电池起家的比亚迪就开始从事消费电子零部件的生产和组装，同时不断扩大汽车业务。主要车型是F3，这是一款仿制丰田卡罗拉的廉价燃油车。当时纯电动汽车还处于讲故事阶段，它在任何方面都不符合巴菲特的投资标准，但伯克希尔毅然决然地向比亚迪投资了2.3亿美元。

【/h/]巴菲特的搭档芒格一针见血。“比亚迪的创始人王传福非常令人钦佩。他把不可能变成可能。伯克希尔一般不做风险投资，但比亚迪是一家非常吸引我们的公司。”

【/h/]回过头来看，小米打入智能手机，打破了高端困局。雷军也是一位把“不可能变成可能”的企业家。但是，我相信他可以再次成功创业，但负担已经从模仿“巴曼”的选股人交给了“被动指数基金”。

【/h/]“创业”这个词对于还在工作的基金经理来说有些模糊。业绩、薪水、排名，这些跳动的数字是评价这份工作是否活跃的证据。

【/h/]实体的复杂和创新不是他们的工作，而是企业家的生活。

【/h/]资源

【/h/]【1】雷军演讲全文来了:如何找人、做产品、造模式，如何面对低谷...，中国企业家杂志。

去吧，范海涛

【/h/]【3】刘钦可能很快就会“实现”三个否定，并把它们扔进网里。

【/h/]【4】吴晓波:小米没有创造历史，雷军很危险|媒体报道，上财MBA和EMBA校友会。

【/h/]【5】小米价值回归之路|财经杂志《财经》专题报道

【/h/]【6】雷军2023年年度演讲全文:成长经历与感悟，小米公司

【/h/]【7】新征程|小米公司2021年雷军年度演讲全文

【/h/]【8】继续|小米十周年，雷军公开演讲全文，小米商城。

【/h/]【9】睿远均衡价值三年持有期混合型证券投资基金2020年年度报告

【/h/]【10】“国家基金经理”王:中国的许多行业仍在追赶，医药半导体人工智能肯定会产生许多优秀的企业家。华尔街看到了什么。

【/h/]【11】该功能已上线！央视专访雷军，跟随云顶对话，聆听雷军历经30年创业沉浮、历经多个产业周期的创业思考。央视视频号

【/h/]【12】雷军哽咽:我愿意把我所有的名誉放在生命中，为小米汽车而战！，CSDN

【/h/]【13】现在是2024年，为什么给小米造车留了这么多机会，new silicon NewGeek？

【/h/]【14】15岁时的iPhone:史蒂夫·乔布斯在2007年展示了他最伟大的产品CNET